2026.08.06
本文字数：5440，阅读时长大约8分钟
作者 | 第一财经 高远
嘉宾简介：
杨光：耀途资本创始合伙人
曾担任世铭投资（SMC Capital）投资副总裁，负责新兴产业的投资；及英飞尼迪集团高级投资经理，负责中早期全球高科技项目投资。
在从事风险投资之前，作为工程师曾任职于韩国SK电信、微软和日本欧姆龙等企业，在日本和韩国工作多年，精通英语、韩语和日语。
上海交通大学电子工程学士和硕士，美国特许金融分析师CFA。
投资项目：壁仞科技(06082.HK)、元戎启行、云豹智能、新石器、爱芯元智(00600.HK)、Credo（CRDO）、硅基流动、焱融科技、数巅智能、天鹜科技等。
荣获投中2022&2023&2025年度「最佳早期投资人TOP50」、2022&2023「最佳人工智能产业投资人TOP20」、2024&2020年度「中国天使投资人TOP30」、清科投资界2024年度「F40中国青年投资人」。
编者按：
2026年6月30日，硅基流动向港交所递交上市申请，向“Token工厂第一股”冲刺。距离公司2023年8月成立不到三年，其估值已飙升近28倍。
招股书显示，截至2026年4月30日，硅基流动平台注册用户超过1000万，2026年4月日均Token吞吐量约为5785亿，单日峰值约为1.0714万亿。按2025年Token年吞吐量计，公司在中国Token供应平台中排名第四，市场份额约1.5%，在独立生态Token供应平台中排名第一。
从华为哈勃率先入局，到阿里在DeepSeek V3出圈后迅速跟进，再到智谱、携程、商汤、壁仞科技等纷纷进入。硅基流动的融资轨迹，编织起了一张从上游模型、下游应用到芯片算力的庞大战略网络。
我们略过这些后续加持的著名PE，把时间轴穿越回三年前，最早发现并且一直站在硅基流动身后的天使投资人之一的耀途资本，创始合伙人杨光与硅基流动创始人袁进辉一样，有着浓厚的工程师烙印。并且十几年前，他们曾在微软工作。
公众对袁进辉的印象大多是通过硅基流动，但在此之前他的创业项目是Oneflow。2023年初ChatGPT引爆大模型热潮，美团联合创始人王慧文创立“光年之外”，他做的第一件事就是收购OneFlow团队。在这之后，因王慧文健康问题，美团收购了光年之外。在这之后袁进辉团队选择了地狱模式的创业道路，始终围绕核心能力AI Infra，不断地开启创业道路，成功地抓住了这波风口。在杨光眼中，袁进辉的第二次创业中展现出了蜕变和成长。
如果说工程师的直觉和“微软系”的缘分是感性的起点，那么对于AI推理的笃定，则源自杨光团队理性的第一性原理推演。2023年8月硅基流动成立，正值一级市场AI投资热情从高点回落。ChatGPT带来的狂热有所降温。而耀途资本却在此时毅然进场。其实耀途在此领域已有长达数年的产业链布局。从2019年投资AI推理芯片公司瀚博半导体，到2020年投资AI训练芯片公司壁仞科技，再到后来布局DPU公司云豹智能等——杨光团队一直在拼齐AI基础设施的完整版图。硅基流动的入场，正是这块拼图中关键的一环。
在一场跨越十年的技术信仰共振中，这位“既懂代码又懂财报甚至通晓多国语言”的复合型投资人，用独特的视角捕捉到了AI时代最具想象力的生态卡位。
一、“聊到位”：一个复合型投资人的沟通密码
第一财经高远：
您是工程师出身，曾任职于韩国SK电信、微软、欧姆龙公司，也是美国特许金融分析师CFA持证人。既懂技术又懂金融，精通多门外语——这样的复合背景，在风险投资圈并不多见。
耀途资本杨光：
现在的很多创始人都是技术极客，早期阶段你聊太多商业模式、营收预期，他可能提不起劲。但他们对技术充满热爱。我们这样有技术背景的投资人，容易跟创始人聊出“感觉”，聊到位时创始人会愿意分享更多。另一方面，工程师训练也让我们更容易快速学习新行业，跟创始人打成一片。这也是科技投资人未来要生存下去挺重要的一项能力。
二、微软往事埋下伏笔 人生没有白走的路
第一财经高远：
2011年您离开微软，袁进辉2013年进入微软亚洲研究院。2023年耀途资本投资硅基流动，中间经历了10年。是什么样的变化，让您对袁进辉团队抱以这么大的期待？
耀途资本杨光：
仅是在袁老师做OneFlow期间，我们团队跟他聊过一次。那时候我们就非常钦佩他的技术能力、前瞻性和号召力。他集结了一个很强的团队，做AI infra（AI Infrastructure，人工智能基础设施）的积累很深。
硅基流动创业第一天，他就说我“不做训练，只做推理”，并且一开始就在考虑商业化，积极寻找商业合伙人补强团队。
大部分的人有创业的惯性在，他肯定会继续选择干原来没有最大化成果的那件事。但是他们勇于放弃掉过去在训练上的积累，而转向做推理。这需要勇气，也更贴近当时逐渐显现的商业化机会。我觉得这是一个挺聪明的举动。
三、跨越十年的缘分：长期主义的双向奔赴
第一财经高远：
您当时有没有想到，可能在10年之后，两个同样在微软工作过的年轻人，有一天会成为彼此合作的伙伴？
耀途资本杨光：
确实回想起来挺奇妙。当时我在微软Windows Mobile部门，那是下行方向，没预见到云计算能让微软重回第一梯队。
如今再看微软亚洲研究院这样的前沿研究机构，孕育出了很多优秀的创业者。第一波的CV四小龙（指2010年初期，凭借计算机视觉（Computer Vision, CV）技术崛起并成为行业领头羊的四家AI公司商汤科技、旷视科技、依图科技、云从科技），这些团队中的人多少都有微软背景；这一轮大模型创业中，也能看到类似的人才延续。
第一财经高远：
在我看来，袁进辉是一个比较幸运的创业者——OneFlow虽然没有走到IPO那一步，等于经光年之外收购后被并入美团，已经是一个非常高的起点。在我看来，这样的成功案例是否也增加了您投他们团队的信心？
耀途资本杨光：
在国内，创业公司要pivot（转向）很难。光年之外正好给了一个非常好的契机，让OneFlow有一个比较好的收尾，同时让袁老师他们团队有了从头开始的机会。幸运之外，更是判断力在起作用。
他们第一时间就意识到了大模型能够改变整个世界，毅然决然地进入到第一波AI大模型创业大军里面。在那个市场还并不很明朗的时候，这是很强的commitment（决心和投入）。既是幸运，又是对技术、对趋势的准确判断。
四、在退潮时进场：第一性原理的逆向布局
第一财经高远：
当时大多数投资人可能是撤退的状态，你们却在天使轮投了硅基流动。是看到了别人没有看到的信号？还是担心错过下一个可能的风口？
耀途资本杨光：
我们在2019、2020年就投了AI推理芯片和训练芯片，对AI有长期的信仰。所以不管当时市场融资是火爆还是冷清，既然我们对AI有信仰，我们就愿意去支持整个landscape（版图）里面比较重要的环节。其次，一个能集聚各种开源模型、做好极致推理优化、然后卖Token的第三方平台，一定会有一席之地，且天花板会非常高。
2023年的时候，大家觉得Llama可能是最强的开源模型，但后来Llama掉队了。今天也一样，没有人能预测三个月或六个月之后最好的开源模型是谁。所以对应用开发者来说，一个独立、灵活的平台价值就很大——它可以根据你的workload，持续帮你筛选当下性价比最高的模型，像采买API一样。这个卡位的价值是非常确定的。
而且芯片的软件生态能不能跑起来，是芯片能不能被用起来的关键，GPU公司超过50%都是搞软件的。如果国产芯片上面不能很好地host开源模型，商业化就会很吃力。这件事情，既可以是芯片公司自己做，也可以由中间层公司帮忙做。中间层的存在不是简单的“上下挤压”，而是帮助整个生态更快跑起来。
美国已经有Fireworks这样的公司，中国更需要——因为国内底层算力更加异构，既有英伟达、AMD，也有华为昇腾、寒武纪等多家国产芯片。中国中间层价值会比美国算力生态相对集中的市场更大。
这些判断背后也有我们的积累。我们从2019年开始就有专门的软件团队在持续覆盖这个方向。负责硅基流动的同事叫Warren（温廷灿），是复旦计算机硕士，研究NLP和AI，对AI Infra的认知也比较扎实。所以我们在2023年出手，不是临时起意，而是从芯片到中间层、从硬件到软件，这条链路我们看了很久。
五、做AI时代的“安卓”：为什么“不挑食”是最高壁垒？
第一财经高远：
硅基的这套做法，是不是很像安卓系统那种开放、包容性更强的体系？
耀途资本杨光：
对，可以这么理解。现在很多云厂商是垂直整合模式，自己有硬件、有模型、卖自己的API，这就像iOS系统，体验好但不是一个生态玩法。硅基流动支持多种硬件、多种开源模型，是一个开放的生态，像安卓一样，非常有活力。
这类开放生态特别适合中国。在美国，模型就三个主要的，芯片就两家。中国更dynamic（充满活力）和分散，上面有接近10个基础模型厂商，下面有十数种不同的算力芯片。因此跨模型、跨芯片适配的中间层价值更大。
第一财经高远：
这种“不挑食”的兼容路线，是否会比其他玩家更难走？
耀途资本杨光：
这肯定是挑了一条比较难的路。如果只在英伟达上跑，工作量是最小的。但相对来讲，当算力很稀缺的时候，平台供给也容易受到单一硬件的约束。
国家战略和行业趋势确定了，国产算力占比会持续提升，而且很可能长期保持多家并存。如果平台不能在国产芯片上跑模型，就会损失掉非常多的供给。虽然国产芯片前期适配工作量较大，但这种积累可以延续到芯片的后续代际，如果能够长期陪伴这些芯片公司一起去成长，未来一定会有回报，能转化为供给弹性和技术壁垒。
六、从连续下注到“朋友圈”集结：生态卡位的战略验证
第一财经高远：
耀途资本对硅基流动的投入并非一次性押注。从天使轮起后续三轮持续加码，每一次追加都对应着一个明确的里程碑。
耀途资本杨光：
第二笔投资时，华为哈勃进来了。华为昇腾对公司的技术非常看重，我们觉得能够跟昇腾有很好的协同，还愿意拿很多卡来支持。这说明我们判断的中间层价值，已经获得底层芯片厂商的验证。
而第三次追加的触发点，则来自应用层的信号。那时候出现了一些Agent公司，像Monica、Manus，都开始成为硅基的用户。当这些AI应用开始起来，他们没有选择大的云厂商，反而过来找独立第三方平台。我们就意识到，原来我们预测的市场需求开始真实发生了。
那笔追加其实在一个月之后，就让我们很后悔，后悔没有投更多。因为一个月之后，DeepSeek V3火了。V3一起来，验证了硅基流动的前瞻性——他们是市场上最早把DeepSeek V3给host起来的，在模型官方服务供给紧张时，许多开发者转向硅基流动采购API。
经过三年发展，硅基集结了一个很强大的朋友圈。上面的模型和应用愿意投资它、支持它，下游的芯片也愿意投资它、做业务适配，还有很多横向有算力资源的公司也愿意跟它合作。这样的卡位是很unique（独一无二）的，集结了各方的战略资源，是能够长期走下去的、有很好生态的公司。
七、28倍估值飞跃：“Token工厂第一股”是如何炼成的？
第一财经高远：
在我们为硅基流动三年28倍估值惊叹的同时，也必须看到一个现实，它的营收增长了6倍，毛利却从39%下探到了-24%，呈现出“卖得越多亏得越多”的状态。您是否会焦虑？未来的增长足可以覆盖目前的状况吗？
耀途资本杨光：
公司毕竟还非常商业化早期。2025年毛利率下降，一方面是因为发放了免费的代金券用于客户推广，另一方面，公有云业务竞争激烈，硅基流动这块业务收入占比大幅提高，因此算力资源租赁成本较快增长。公司推理引擎、芯片适配和算力编排等研发支出也非常高。
此外，去年大模型还没有解锁像Agent这样的高价值场景。Agent场景，用户的付费意愿是比较强的。从2026年开始，这些高价值的Token供不应求，需求在指数级的增长。我们对2026年、2027年，甚至未来三五年的财务情况和增长情况，还是非常乐观的。
八、Token 工厂：杨光眼中的终局之战
第一财经高远：
硅基流动平台注册用户已经突破了1000万，峰值单日吞吐量约为1.07万亿次。作为投资人，您最关心哪个数据？
耀途资本杨光：
这些指标都重要。但从长期来讲，我们更关注那些高价值的Token的占比和增长。它们代表了未来更强的付费能力和付费意愿，因为最后比拼的就是Token的成本。
通过KV cache（键值缓存）挖掘、推理极致优化、异构算力调度，以及prefill（预填充阶段）和decode（解码阶段）等方法，把不同任务匹配到更合适的芯片和算力资源上。把成本做到极致的‘工业化Token Factory’，才会有最强的竞争力。
九、“他说他社恐”：一个技术极客的纯粹与坚持
第一财经高远：
您似乎在某种程度上，很喜欢袁进辉这个人，是吗？
耀途资本杨光：
早期投资人基本上都是投人，我们非常喜欢那些纯粹、有信仰、有长期主义的创始人。袁老师在这点上是知行合一，非常有远见，技术上有非常强的追求，长板够长。
我记得我们2024年9月开年会，邀请他（袁进辉）来做主题演讲。他跟我说他社恐，能不能不讲。我说不行，硅基流动的定位就是一个很好的hub（连接器），要链接很多应用，这种场合你得来讲讲。后来他来了，做了演讲，晚上还特意留下来吃了饭。
那时候硅基流动的市场知名度还不高，而仅几个月后，DeepSeek V3爆火，硅基流动一夜间成为整个AI圈关注的焦点。他是一个非常纯粹的技术极客创始人，我们非常喜欢。
采访后记
完成这场对话时是2026年盛夏，北京的温度湿度叠加的傍晚，我走在CBD的人潮中，看到写字楼里依然通明的灯火，想象2011-2013年两个年轻人在微软时的样子，或许，这种穿越时间跨度的人物命运与交集以及他们这些年的坚持，比今天这个故事本身还有张力。
那时谁能想象此时硅谷在热议的“中国开源大模型批量复制DeepSeek时刻”？
谁又能想象两个在微软工作过的年轻工程师10年后会以投资人和创业者的身份再次交集？
历史的宏大叙事滚滚向前，每个人都在创造独一无二的人生历程，幸运的是他们在与国运叠加。
VIP复盘网
