【中泰煤炭】周报：库存有所下降，煤价稳中趋强

投资要点

行业观察：短期供给预期收紧，煤价有望稳中趋强

本周受终端库存较高，且长协煤覆盖较为充分，港口动力煤价格维持弱势震荡；炼焦煤价格受到补库需求释放与供给增量有限的影响，支撑煤价延续上涨趋势。展望二月上旬，预计煤炭或将延续供应逐步边际收缩，需求高位运行的格局，市场煤价有望稳中有增。需求端：寒潮支撑电煤需求，日耗有望维持高位。目前正处于一年中最冷的“四九”时段，叠加寒潮天气影响，电煤日耗有望高位运行。近期受寒潮影响，终端电厂日耗持续爬升：截至1月22日，沿海8省和内陆17省终端日耗合计687.6万吨，周环比增加9.14%，年同比增加19.42%。根据中央气象台预测，23-24日，新疆西部、西藏西南部的部分地区有中到大雪，局地有暴雪或大暴雪，降雪过后气温下降6~8℃，局地可超过10℃；25-27日，弱冷空气将影响江南及其以北地区，带来3～6℃、局地8℃左右降温；29-31日，受冷空气影响，西北及中东部地区有4～8℃、局地10℃左右降温。短期寒潮天气持续，预计将对电煤需求形成一定支撑，电厂日耗有望高位维持。此外，近期铁水日产略有上涨，且未来几周仍有望提升，将对非电需求形成支撑。供给端：整体煤炭供给平稳，边际收缩预期渐强。1）国内供给整体平稳运行，但边际收缩预期逐步显现。在当前需求释放受限的背景下，煤矿提前停产放假预期渐强。以无烟煤为例，晋城地区作为核心产区（年无烟煤产量约1.3亿吨），且民营煤矿占比较高，无烟煤价格已经因供给收缩而有所上涨。根据CCTD的调查，晋城地区放假时间多在15–20天不等，阶段性减产预期相对明确，对当地无烟煤价格形成一定支撑。随着春节逐步临近，预计后期主产区停产煤矿将逐渐增加，安监检查将趋严，因此产地价格持续明显下跌的可能性较小。2）2026年煤炭全年进口或延续收缩趋势。根据海关总署数据，2025年，中国动力煤（非炼焦煤）进口量为3.719亿吨，较2024年的4.205亿吨下降11.57%；2025年12月份，中国动力煤进口量为4482.73万吨，同比增加7.66%，环比增长34.53%（由于2026年出口政策的不确定性，部分印尼矿商赶在年底前加速出货，以规避关税实施后的额外成本，从而导致12月我国煤炭进口量环比增长）。然而，在国内市场维持供给偏宽松的预期，叠加进口市场较大的不确定性，2026年全国煤炭进口量或延续下滑趋势。3）2025年全国原煤产量略增1.2%，下半年单月同比均有所下降。根据国家统计局数据，2025年1-12月，全国规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%；12月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%。尽管全年原煤产量同比略增，但在“反内卷”背景下，2025年下半年每月的原煤产量同比均有所下降，供给宽松有所改善。库存端：库存有望延续下降趋势。本周动力煤港口库存与终端库存均有所下降：港口方面，截至1月23日，环渤海港口煤炭库存为2628.00万吨，周环比下降2.71%，年同比1.22%；终端方面，截至1月22日，全国25省终端库存合计12309.8万吨，周环比下降2.69%，年同比下降2.95%。焦煤方面，截至1月23日，进口港口炼焦煤库存289.4万吨，周环比下降3.2%，年同比下降36.3%。在短期电厂日耗有望维持高位运行且炼焦煤持续补库的背景下，港口库存有望延续下降趋势。

投资思路：逢低布局，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出预期有望落地，叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡偏强运行。因此，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会，把握三条主线。1）基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A H】【中煤能源A H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；2）基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；3）基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。

动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌10元/吨

供应方面，截至2026年01月23日，462家样本矿山动力煤日均产量541.00万吨，周环比下降1.04%，同比下降0.86%。需求方面，截至2026年01月22日，25省综合日耗煤687.60万吨，相比于上周增长57.60万吨，周环比增长9.14%，同比增长19.42%。港口价格方面，截至2026年01月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价690元/吨，相比于上周下跌10元/吨，周环比下降1.43%，相比于去年同期下跌69元/吨，年同比下降9.09%。

焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨30元/吨

供应方面，截至2026年01月23日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.01万吨和27.63万吨，周环比分别为 0.21%和 1.02%，同比分别 64.06%和 40.61%。需求方面，截至2026年01月23日，247家钢企铁水日产为228.1万吨，周环比 0.04%，同比 1.18%。产地价格方面，截至2026年01月23日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1260和1630元/吨，相比于上周分别持平和上涨30元/吨，周环比分别持平和 1.88%，相比于去年同期分别上涨60元/吨和上涨290元/吨，年同比分别 5.00%和 21.64%。港口价格方面，截至2026年01月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1800元/吨，相比于上周上涨30元/吨，周环比 1.69%，相比于去年同期增长340元/吨，年同比增长23.29%。

风险提示

政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

核心观点及经营跟踪

1.1分红政策及成长看点

1.2上市公司经营跟踪