山东国瓷功能材料股份有限公司（股票简称：国瓷材料）2005年成立，2012年1月在深交所创业板上市，是一家新材料平台型企业

国瓷材料主要从事各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，形成了电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和数码打印及其他材料六大业务板块，产品广泛应用在电子信息和通讯、汽车及工业催化、生物医疗、新能源汽车、半导体、建筑陶瓷、太阳能光伏等领域。

2026年上半年，国瓷材料的营收同比增长16.6%，再创上半年的营收新纪录。在2024年营收增速变慢后，2025年和2026年上半年重新加速，整个形势看起来还不错。

国瓷材料的业务主要分为五大板块，2026年上半年，每个板块都在增长，增速最快的是新能源材料板块，最慢的是催化材料板块。整个业务的分布相对均衡，看起来是“齐头并进”的感觉。

没有查到其境外市场的收入占比，从前两年的情况看，大约占比1/4，规模超10亿元，国际化程度还是比较高的。

2026年上半年的净利润同比增长近一成，略低于当期营收增速。不管是2025年全年，还是2026年上半年，净利润都没有超过前期的峰值水平。按理说2026年全年有创下新纪录的机会，只是难度还是比较大的。

分季度来看，每个季度的营收都是同比增长的状态，从2025年一季度以来，增速有所提升；但波动仍然偏大，看起来稳定性并不是太高。但是，这并不影响2026年二季度的营收创下单季新高。

2026年二季度的净利润也创下了近年来的单季新高，只是其同比增速不及当期营收。与其类似的还有前面的六个季度，净利润的同比增速均不及当期营收，甚至个别季度还出现了同比微跌。这一定是主营业务盈利空间方面出现了系统性的下降，否则，不会持续近两年都是如此的表现。

每个季度的主营业务盈利能力都是不错的，最低也接近15%，这可比很多行业的毛利率还高。由于毛利率从2025年一季度以来，六个季度中有四个季度处于相对的低位，这就导致了主营业务盈利空间在波动中有下滑的迹象。这正是净利润的表现没有当期营收好的原因所在，具体情况还得看全年的数据对比。

按年度来看，2025年的毛利率下滑了2.1个百分点，2026年上半年基本稳定。毛利率下滑的影响还是消化掉了一部分，只有部分传递至了销售净利率，销售净利率2025年下滑1.6个百分点，2026年上半年恢复至仅下滑0.5个百分点。

这就是净利润增速不及当期营收的原因所在，但净利润并没有下跌，营收增长的规模效应还是起到了关键作用的。

净资产收益率的情况就要好得多，不仅一直是优秀的状态，2026年上半年的年化净资产收益率也超过了前四年。总体上低于销售净利率，杠杆运用和效率方面当然有改善的空间，但能够通过做大净利润来缓慢提升净资产收益率，也是值得肯定的。

2026年上半年，五大业务的毛利率同比有增有减，业务间毛利率差异偏大的问题有所改善。不过，并不用太过担心，因为最低的业务毛利率也是不低的，并不存在需要优势业务去补贴亏损业务的问题。

看主营业务盈利空间，情况和前面又略有不同，在2023年创下近20个百分点的峰值后，持续下跌两年半。2024年下跌的原因是期间费用占营收上升，2025年变成了毛利率下跌，2026年上半年又回到了期间费用占营收比上升来。

在期间费用占营收比上升的原因中，财务费用占营收比上升1.4个百分点，这是2026年上半年与2025年的主要差异所在。看过我以前文章的朋友应该已经猜到了，主要就是“汇兑损益”的影响，对于1/4左右的营收来自境外市场的国瓷材料，也无法避免受此影响。

“汇兑损益”从2025年上半年净收益0.12亿元，到2026年上半年净损失0.35亿元，影响其实不止1.4个百分点。因为这里是同比数据，前面是和2025年全年比，看起来有些矛盾。“汇兑损益”方面出现损失，其实是从2025年下半年就明显增长的，这方面上下半年的差异非常大。

主营业务方面的损失，通过其他收益方面的差异给成功弥补了，2026年上半年的净收益状态，可能会在年底更严格减值测试中被冲淡，这方面还是要提请朋友们注意的。

2026年上半年的“扣非净利润”也是同比在增长的，其增速虽不及当期营收，但比归母净利润的同比增速高。由于两大减值损失是经营性项目，并不影响前面所说的主营业务盈利能力可能存在的下降等问题。

经营活动的净现金流表现良好，虽然波动不小，但都是净流入的状态，2025年创下了新高，2026年上半年也创下了同期新高。

固定资产投资规模并没有明显收缩的迹象，在五大业务同步展开的情况下，这其实已经是在收着发展了。如果后续市场需求增长，当然有可能大幅投入，毕竟近几年的投入，效果也还是不错的。

“主要经营性长期资产”和固定资产的规模总体上仍是增长的状态，只是2024年末以来的增速变慢，也就是我们前面所说的收着在发展。

在建工程的规模在2026年上半年末创下了新高，主要的在建项目有“陶瓷电路板项目2号厂房”、“华东精密陶瓷项目一期厂房”和“年产60000吨高端有机复合涂层材料项目厂房”等，还有2.7亿元的“在安装设备”。后续期间还有较高的产能会释放，关键就看其市场接受程度了，如果一切顺利，营收较快速度增长的趋势还将延续。

经营性应收项目都在增加营运资金的占用，存货从2023年末以来，已经不是持续增加占用了，只是2026年上半年的增长明显。应付项目的抵消作用有限，部分年份还是相反的表现。随着固定资产折旧规模回收资金的金额增长等影响，从2023年以来，就能维持经营活动净现金流高于当期净利润的表现。

存货的规模在2022年达到8.9亿元之后，接下来的三个年末都没有超过这一水平，2026年上半年末总算超过了。但是，存货周转天数一直是下降的，也就是说，国瓷材料在营收增长的同时，还控制住了存货规模，这方面的管理效率提升是明显的。

“应收票据及应收账款”在持续增长，不过从2003年末以来的增长幅度并不是太大。结合着应收账款周转天数稳中有跌，应收账款方面的管理效率也略有提升，只是没有存货方面的明显。

同时控制着存货和应收账款的过快增长，正是国瓷材料在高速增长时，经营活动的净现金流仍然高于当期净利润的主要原因所在。

“应付票据及应付账款”上下波动，除2026年上半年末增长较快之外，其他年份有增有减，这方面起到的抵消作用有限。当供应链上没有太多的可压榨空间时，倒逼企业去采取措施控制应收账款和存货的规模，这其实是有利于长期稳定发展的。

2026年上半年末的资产负债率上升，但水平也才26.6%。国瓷材料的杠杆用得很小，这就是我们在前面看到其净资产收益率长期低于销售净利率的重要原因。

如果后续期间的发展形势趋于稳定，当然是可以加大对杠杆利用的。现在其五大业务齐头并进，适当牺牲一些效率，掌控着更多的高流动资产等资源，似乎更合适。

其流动比率和速动比率都超过了两倍，短期偿债能力也是极强的，这方面我们就不再细说了。

国瓷材料在2022年末几乎没有有息负债，后续几个年末维持在6亿元左右的规模，2026年上半年末已经上升至12.3亿元。这当然是在其承受范围内，也还有不低的继续加杠杆的能力。

国瓷材料2026年上半年维持了连续多年营收增长，五大业务齐头并进，经营形势较好。盈利能力方面虽然没有营收增长幅度那么大，但其一直表现优秀。至于说，主营业务盈利空间持续下降的问题，以及业务过度分散可能带来的资源争夺等问题，正是其后续经营期间需要去优化的内容。

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