1、海外云厂商持续提升Capex指引，市场重点关注资本开支节奏与回报路径

我们认为，海外云厂商仍在加速加码AI基础设施，AI相关业务都保持显著高于公司整体的增速，说明需求端（企业AI、模型训练/推理）仍保持持续强劲，供给端（芯片、服务器、网络、电力）仍偏紧。短期市场对于高Capex对自由现金流的挤压的担忧已显现，市场对回报周期的耐心在下降。尽管如此，考虑当前长期供需结构，对国内关键出口链（光模块、服务器代工等）仍构成间接支撑。相关受益上市公司包括：光模块/光器件：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、德科立、长光华芯；服务器/代工：工业富联、浪潮信息；液冷/散热：英维克；交换/网络：锐捷网络、紫光股份。

2、国产算力持续关注超节点

我们认为，国产算力正进入超节点规模化验证与批量部署阶段。超节点解决的是单卡算力不足、互联延迟高的系统瓶颈，直接拉动高速互联、交换、液冷、高压供电、整机柜等配套需求。2026年被视为国产超节点放量元年，短期看点仍是头部方案商用进度与大厂/运营商订单落地。相关受益上市公司包括整机/超节点方案：中科曙光、浪潮信息、华勤技术、紫光股份、中兴通讯；高速连接/交换：华丰科技、盛科通信、锐捷网络；液冷/散热：英维克、高澜股份；国产AI芯片相关：海光信息、寒武纪、摩尔线程。

3、当前观点

当前时点，美联储加息预期降温，宏观流动性环境边际改善，为成长板块提供了相对友好的短期环境。海外云厂商资本开支整体仍维持高位，Alphabet、Amazon相继上调全年指引，微软支出规模亦处高位，AI基础设施投入的刚性特征明确，持续为国内光模块、高速连接、液冷等关键设备与配套环节的头部供应商提供订单与业绩保障。国内方面，超节点正成为国产算力替代进程中的核心载体，从单卡性能竞争转向系统级互联与高密度整机柜部署，已进入规模化验证与放量阶段，有望带动交换、液冷、供电及整机柜等产业链的确定性增量。叠加算力网络建设、5G-A持续集采以及高端硬件国产化推进，行业中长期订单与盈利增长逻辑扎实。短期波动不改以AI算力基建为主、空天地网络为辅的成长主线，产业向上趋势明确。

风险提示：地缘政治冲突不确定性影响；技术路线竞争；AI相关回报不及预期；相关技术及应用进展不及预期；相关政策推进不及预期；系统性风险。