买入（维持）

盈利预测与估值

投资要点

事件：公司发布26年半年报：公司26H1营收58亿元，同比 30.8%，归母净利润5.6亿元，同比 19.4%，扣非净利润5.6亿元，同比 21%,毛利率19.4%，同比 1.2pct，归母净利率9.7%，同比-0.9pct；其中26Q2营收29.2亿元，同环比 27.6％/ 1.2％，归母净利润1.9亿元，同环比 0.6%/-48％，扣非净利润1.9亿元，同环比 1.2%/-48.6％，毛利率15.4%，同环比-0.9/-8.2pct，归母净利率6.6%，同环比-1.8/-6.3pct。

26H1海缆确收较少、影响Q2毛利率。拆分来看：1）26H1公司海底电缆与高压电缆营收23.65亿元，同比 20.9%，青洲五七/帆石二/三山岛等项目顺利交付中，但海缆确收节奏晚于交付，上半年海缆确收较少；26H1海底电缆与高压电缆毛利率26.1%，同环比 1.1/-12.0pct，高压海缆确收占比较少，但毛利率继续维持高位。2）26H1公司电力工程与装备线缆营收29.15亿元，同比 32.7%，毛利率10.55%，同比基本持平，环比 3.8pct。3）26H1公司海洋装备与工程运维营收5.06亿元，同比 83.5%，毛利率37.9%，同环比 8.7/ 14.5pct，判断主要系高毛利的脐带缆交付起量。

海缆持续交付、在手订单环比略有下降。截至26年8月3日，公司在手订单179.3亿元，其中海底电缆与高压电缆91.3亿元，环比-12%；电力工程与装备线缆48.5亿元；海洋装备与工程运维39.6亿元。

费用率维持稳定、存货大幅提升。公司26H1期间费用3.9亿元，同比 30.9%，费用率6.7%，同比持平，上半年财务费用中汇兑损失约0.28亿元；其中Q2期间费用1.8亿元，同环比 20.1%/-12.5%，费用率6.2%，同环比-0.4/-1pct；26H1经营性净现金流-1.6亿元，同比减少8.7亿元，其中Q2经营性现金流净净额8.2亿元，同比-28.9%，环比增加17.9亿元；26H1末存货51.2亿元，较年初 29.7%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司确收节奏低于此前预期，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.0/18.4/24.1亿元（原预测值为18.6/23.6/28.3亿元），同比增长17.6%/22.7%/31.2%，对应PE分别为22.0/17.9/13.6倍。公司在手订单充裕，且海洋装备与工程运维业务保持高增长，中长期成长逻辑未变，维持“买入”评级。

风险提示：汇率及贸易政策波动，订单不及预期，行业竞争加剧等。