核心观点：

我们认为，家电与智能硬件板块正由“国内存量竞争”转向“全球化扩张 科技新品类成长”，投资主线兼顾稳健价值与新兴成长。传统家电中，白电龙头凭借稳定格局、经营提效、海外扩张和高分红，类红利属性强化；黑电依托大尺寸、Mini LED等结构升级与全球份额提升，盈利中枢有望上移；面板行业资本开支及折旧高峰逐步过去，进入利润与现金流释放期。成长方向重点关注清洁电器、智能影像、消费级3D打印及AI NAS，低渗透率、技术迭代和海外需求扩容有望驱动行业增长，具备研发、供应链及全球渠道优势的龙头份额有望提升。

家电板块看似简单，但是实际上研究方法各异：白电目前更偏稳健的消费品，市场关注股息率；厨电是典型的地产后周期行业，与地产政策和地产需求紧密相关；新的有成长性的子行业在研究层面则需更加关注空间、技术演进、格局变化

关注区域：从国内到国外。此前家电的研究建立了关于国内产品和渠道的深度认知框架和追踪体系，但是未来行业的增长主要来自海外，但是海外的市场离国内的投资者比较遥远，跟踪体系仍不健全，但确实是未来的核心研究重点。

白电：稳健增长，高股息、低估值成为价值股典范。国内逐步临近天花板，但是结构依然有提升空间。行业竞争格局稳定，三大白电在国内地位无可撼动，近年来推动DTC转型不断提升效率；白电行业未来的增长主要集中在海外市场的不断扩张，成为未来核心的增长来源。

黑电：高端结构升级 全球化扩张双驱动的成熟家电子板块。国内市场存量特征显著，地产关联度较弱，增长主要依靠大尺寸、MiniLED、AI智慧交互等高端机型结构升级拉动均价提升；海外新兴市场增量广阔，是行业中长期核心增长引擎。行业龙头海信视像和TCL电子依托整机自研、全球化本地化生产、多区域渠道、DTC品牌运营与体育赛事营销构筑壁垒，持续抢占海外本土品牌份额。行业竞争已脱离单纯低价内卷，转向产品智能化、海外本土化运营、全屋互联生态能力的综合比拼，国内双龙头全球份额持续集中，盈利中枢随高端化与出海推进稳步抬升。

3D打印:兼具技术成长性与持续付费属性的新兴制造子行业。随着多色、速度和材料体系持续升级，应用场景正向消费级制造拓展。头部企业通过硬件销售积累用户，并依托耗材、软件和内容生态形成持续收入，商业模式延展性较强。

清洁电器：以技术驱动 渗透率提升 格局变化快为特点的成长型家电子行业。LDS、AI识别、机械臂及基站自清洁等技术不断升级，持续改善产品体验并拓展使用场景。当前国内外渗透率仍有较大提升空间，头部品牌依托研发、供应链、渠道和品牌优势扩大份额，行业竞争正由价格导向转向技术与全球化能力竞争，格局有望进一步集中。

智能影像：以便携成像与飞控技术驱动、海外户外需求扩容、行业格局加速集中的成长型智能硬件赛道。防抖算法、全景成像、低空飞控、AI智能剪辑等技术持续迭代，拓展运动记录、户外航拍、vlog创作多元使用场景。国内外户外消费渗透率仍有显著提升空间，头部厂商依托影像自研、完整供应链、全球化渠道优势持续抢占市场份额，行业竞争由硬件参数内卷转向自研技术、内容生态与海外本地化运营综合比拼，龙头份额持续集中；整机硬件为流量入口，配件、剪辑会员形成长期增值收入，海外市场为板块核心增长来源。

NAS：AI赋能、从存储硬件走向家庭数字中枢的高成长智能硬件赛道。家用NAS具有综合优势，但存在产品、市场、认知等核心障碍，导致渗透率较低。AI彻底破解传统NAS的发展瓶颈，将NAS从小众极客设备转变为面向大众的家庭智能数字中枢，实现用户基数的指数级扩大，全球AI NAS销量将从2024年的6万台增长至2035年的669万台，CAGR为54%，渗透率将提升至60%以上。未来AI NAS竞争格局将进入加速重构期。

风险提示：

宏观经济增速不及预期、原材料价格大幅波动、海外市场风险、市场竞争加剧