四会富仕电子科技股份有限公司（股票简称：四会富仕）2009年成立，2020年7月在深交所创业板上市，一直专注于高品质电路板(PCB)制造。

四会富仕所产PCB广泛应用于工控、汽车、交通、通信、医疗等领域，主要客户包括日立、松下和欧姆龙等行业知名企业。

2026年上半年，四会富仕的营收同比增长四成多，较2025年上半年及全年的增长均有所加速。2019-2021年，三年高增速；2022-2024年，三年低增速；然后又是2025年以来的高增速。这看起来也像“俯卧撑”模式，只是这个“俯卧撑”只是增速快慢的问题，本质上和增减波动的“俯卧撑”模式完全不同。

四会富仕近95%的业务都是“印制电路板”，半年没有公布分地区的营收结构，从前几年的情况看，境外市场的收入占比都超过一半，国际化程度较高。

净利润就没有营收那种“三年大增，再三年小增”的一路凯歌模式了，而是在2022年达到峰值后，从2023年下半年就开始了持续下跌。直到2026年上半年才开始反弹，反弹后的水平仅高于2025年上半年，较更早的三个上半年仍有差距。

分季度来看，最近十个季度的营收都是同比增长的状态，当然是持续多轮“螺旋向上”的台阶式增长状态。同比增速也是台阶式螺旋向上的趋势，最近四个季度的同比增速都在40%左右，再提速的可能性不是太大了，但也看不出要大幅下滑的趋势。

增速下降是任何企业都不可避免的事，只是高速增长的红利期的长短不同而已。

净利润的波动就大得多了，在2025年一季度及以前的五个季度，净利润都是同比下跌的表现，而且跌幅还不小。2025年二季度和三季度恢复了同比增长，但四季度却来了亏损，就导致了2025年全年的表现也不佳。

2026年上半年的两个季度，净利润都是同比增长的状态，只是增速均不及当期营收，规模效应为何长期没能发挥出来？这当然要在后面给大家交待清楚才行。

主营业务盈利空间在波动中下滑是重要原因，其中毛利率是主要影响因素，期间费用占营收比的波动也有影响，只是其影响并不是太大，随营收大幅增长，期间费用会被摊薄的现象，在四会富仕这里几乎不存在。

毛利率在2020年高达33.4%，持续下跌五年后在2025年触底，2026年上半年基本稳定在这一底部水平。五年时间累计跌去10多个百分点，对任何一家企业都是很难全部消化的，哪怕是四会富仕的营收持续增长多年，也无法避免净利润下跌的问题。

销售净利率都是优秀级的表现，最近两年半只有2022年及以前一半不到的水平，确实是差了不少。但这只是优秀程度下降，整体盈利水平在市场上和行业中并不算差。

净资产收益率在上市前是明显高于销售净利率的，上市后的领先优势下降，最近这几年两者的差距很小。可以说，上市所融的资，花了六年多也没有发挥出上市前的净资产运营效率，这方面确实还需要继续努力才行。

2022年的主营业务盈利空间还高达20.5个百分点，持续三年下降后，2025年只有9.9个百分点了，其中毛利率下跌是主要影响因素，但期间费用占营收比上升也影响了1.5个百分点。2026年上半年稳住了10个百分点的主营业务盈利空间，还较2025年小幅提升了0.3个百分点。

2025年和2026年上半年都有财务费用占营收比上升的影响，这当然是因为四会富仕过半的营收在境外，和这类企业普遍存在的问题一样，那就是近一年时间的“汇兑损益”差异比较大。2026年上半年的“汇兑损益”为净收益2667万元，较2026年上半年净收益505万元，差了3000多万元。

在其他收益方面，前几年都是净收益的状态，2026年上半年为小额净损失状态，这方面的影响不是太大。

“扣非净利润”与归母净利润的差异并不大，但2026年上半年却有增减方面上的差异，主要是2025年上下半年的盈利差异较大。这也就是说，从全年的情况看，想要取得更好的主营业务业绩，其实还是难度不小的。

经营活动的净现金流表现良好，随近年来净利润的下降有所下降，也算正常。每年的固定资产投资规模波动较大，但并没有明显要收缩的迹象，也就是说，维持现在的投资规模，甚至有所扩大，也是有可能的。

四会富仕的“主要经营性长期资产”和“固定资产”增长均是比较快的，这当然是其营收增长的基础条件，而且还通过市场得到了验证，把营收增长基本都实现了。2026年上半年末的在建工程规模高达2.9亿元，比以前各个年末都要高。

我们本想看看是哪些项目，但四会富仕只把其分为厂房和待安装设备，没有分到具体的项目名称中，也就没必要细看了。只需要知道后续还有不少的产能会逐步建成，如果市场方面能对接，营收还有增长的动力。

经营性应收项目和存货都在增加营运资金的占用，除2023年之外，经营性应付项目都能起到一定的抵消作用。固定资产折旧回收资金的规模在逐步增长，还有财务费用等因素的影响，这就导致各年经营活动的净现金流高于当年净利润。

2026年上半年主要是营收增长偏快，营运资金垫入规模偏大，再加上这是半年的财务数据，企业一般不会加强回款等来强化数据指标，而是要以经营的持续运转为主。关键要看全年会不会恢复经营活动的净现金流高于当年净利润的状态，我个人认为这种可能性还是比较大的。

存货的规模在持续增长，2025年以来的存货周转天数也有所拉长，存货管理的效率略有下降。这当然需要改善，只是有些企业是在快速增长的同时改善，有些企业会选择营收增速下降时，再集中精力来改善，四会富仕似乎选择的是后者。

“应收票据及应收账款”在持续增长，但应收账款周转天数在2023年增长至80天左右后，就基本稳定，这方面的效率并没有下降，但也没有提升。

“应付票据及应付账款”也在持续增长，2024年末以来，维持在与“应收票据及应收账款”持平的状态。客户端和供应商的相互欠款，总体上能维持平衡，对一家长期增长的公司来说，能做到这样，其实也算不错了。

四会富仕的资产负债率比较低，流动比率和速动比率均比较高，其长短期偿债能力均是很强的。存在一定高流动资产浪费的问题，这也是其杠杆效应不明显，净利润收益率与销售净利率基本持平的原因所在。

四会富仕能维持有公开数据以来的长期增长状态，特别是还可以在增长减速三年后重新加速增长，确实是比较牛的。但盈利能力持续下滑，不能把营收规模上的优势转化为更高的净利润，还是需要去想办法解决的。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

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