▍PDRN“火”而未“爆”，有待催化。

PDRN依托独有生物活性和成分功效热度提升，据集瓜数据，2025年抖音/小红书/微博/快手的PDRN声量分别同比增长2.4~33倍，2025年新增妆品备案逾9000件/同比 20%。妆械纷纷布局：乐普医疗已递交上市注册审批、丽徕科技/翎美生物等企业处于临床试验阶段、壹芯控股（PRP）积极推进丽珠兰III类械注册引进，但受限于监管审批，当前尚无合规产品应用；妆品领域，上美股份、珀莱雅、贝泰妮、欧莱雅等国内外企业均已推出PDRN单品。当前韩国企业APR、PRP等主导全球范围内PDRN推广，据DATAINTELO，2025年全球PDRN市场规模约18亿美元，其中亚太PDRN市场规模在韩国医美引领下占全球约41.2%、对应约7.4亿美元，据久谦数据，我国PDRN妆品市场规模仅约4亿元、TOP1品牌年销售不足2亿元，行业尚处发展初期，有待进一步催化。

▍PDRN学术共识强、消费者认知基础高、获长期广泛应用验证。

①PDRN的学术研究已有较长历程，多篇论文在JCR Q1级的头部学术期刊发表，为下游应用开拓奠定基石。其中，上世纪90年代论文已开始对PDRN活性机理进行探索，并为后续多篇文献引用；近年来多篇文献在材料表征、分子机制、临床应用效果等方面探索完善。

②韩国企业推动全球PDRN热度提升，多位欧美名人宣传推动成分出圈；国内市场水货PDRN铺垫了消费者认知，C端品牌营销呈加码之势。

③Mastelli在上世纪80-90年代便已开展PDRN临床研究，并于2005年推出首款PN医美注射针剂PLINEST，此后PRP于2014年推出PDRN医美注射针剂Rejuran；妆品领域，核酸类成分的专利研究可追溯至上世纪60年代；PDRN在医美和妆品中的应用时间长，为成分积淀学术基础和成分心智。

▍复盘全球PDRN龙头，PRP垂直深耕药/妆/械，APR聚焦大众妆品赛道放量。

1）PRP：PDRN产业链垂直深耕，ToB奠基医生心智、ToC推动销售放量。PRP（PharmaResearch）布局原料至械/妆/药PDRN全产业链，背靠自控渔源和自主掌握的原料制备工艺，2025年实现PDRN医械收入14.2亿元、妆品收入5.9亿元人民币。其中，医美业务初期聚焦医生专业背书，历经5年B端教育后方加码C端营销，推动业务持续高增，18-25年医美收入CAGR 56%；妆品受益于成分认知外溢、叠加妆械组合方案推广，近年来收入增长提速，18-25年妆品收入CAGR 56%、其中25年同比 69%。

2）APR：PDRN妆品功效与性价比突出，全渠道开拓助力高成长。APR公司围绕美容器械和妆品双赛道布局，2024年后旗下Medicube品牌把握PDRN机遇实现高速增长，23~25年公司收入CAGR 71%。产品上，公司自研脂质体包裹技术、创新胶囊 凝胶形态，价格上定位大众赛道，据亚马逊，精华单价较竞品低逾25%，依托优势功效、新颖体验、以及高性价比，Medicube PDRN系列多款产品居亚马逊同品类销售榜单前列。同时渠道上初期以线上自营商场积淀品牌心智，2024Q2起向亚马逊等线上第三方平台延伸、2025年后加码线下美妆集合店与经销商，实现加速成长。

▍我国：医美监管趋于完善、首证报批在审，妆品市场多元玩家布局、性价比赛道量增爆发。

1）医美：监管趋于完善，成分成长空间可期。近年来PDRN完成药械组合界定、专家共识发布，监管铺路已完善；2025年1月乐普医疗递交首张PDRN医美针剂上市申请，壹芯控股（丽珠兰）等企业亦在推进临床。复盘医美成分迭代，我们测算填充剂中再生材料占比由21年6%提升至24年45% 、水光针中重组胶原占比由22年13%提升至24年28%，PDRN医美空间可期。

2）妆品：多元玩家布局，性价比赛道量增快、韩束份额领先。据久谦中台，2025年<100元PDRN妆品销量同比 30~ 35倍，韩束以高性价比PDRN次抛在<100元带获得约45%份额。今年7月抖音PDRN商品榜中韩束PDRN次抛以逾3800万GMV居第二、仅次于蒂洛薇，同时7月抖音PDRN品牌榜TOP10中敷尔佳/奥伦纳素/颐莲分别位列第5/7/9位，国货美妆持续发力。

3）原料：鱼源提取仍为主流，国产厂商在植物提取/重组合成多路径突破。瑞吉明于2025.1成功研制重组PDRN、并已应用于倩碧CX肌源修护系列，同时据瑞吉明环评报告书，其鱼源年产能正在向5吨级扩建；华熙生物拥有鲑鱼提取、微生物发酵、合成生物三条路径，据华熙公司公告，公司预计威海工厂于26Q3投产、总产能约2吨、今年收入将达千万元级，妆品级PDRN已进入国际头部化妆品公司供应链。

▍风险因素：

宏观消费需求超预期下滑；新品获批进展不及预期；新成分营销效果不及预期；新成分热度下降；安全性风险；监管政策超预期加强；产品竞争超预期。

▍投资策略。

成分创新为护肤品及医美赛道增长的重要驱动力，继玻尿酸及胶原蛋白之后，行业亟待爆款原料引领。我们认为PDRN具备爆款潜力：①功效原理充分论证，②已形成较强的消费者认知基础，③具海外长期医美及护肤品应用验证及消费者认可。PDRN近年热度持续上升，但产业链呈现“火”而未“爆”，原料、品牌、医美厂商虽纷纷布局，目前成分营销锚点尚不鲜明，且品牌投放相对谨慎，终端市场尚未放量。我们认为，若医美注射用PDRN产品获批、C端营销找到更为聚焦的锚点、随着医美及妆品营销投放形成共振，PDRN产业链有望迎来较大发展。看好领先布局PDRN医美产品的企业，积极布局PDRN成分的美妆企业，以及具备规模化生产能力的原料生产企业