2026年二季度，北美头部云厂商资本开支继续高增，AWS、微软、Google和Meta单季资本开支分别约为542亿美元、410亿美元、449亿美元和311亿美元，合计1712亿美元，环比、同比均保持较快增长势头。

全年来看，亚马逊总资本开支指引约2200亿美元，较此前约2000亿美元的计划进一步上调。Microsoft约1750亿美元，为自然年2026年口径，因部分数据中心租赁由融资租赁转为经营租赁，披露口径有所调整。Alphabet资本开支1950亿—2050亿美元，中值2000亿美元。Meta资本开支约为1300亿—1450亿美元，中值1375亿美元，包含融资租赁本金偿还。2026年全年，四家北美云厂商资本开支指引合计约为7200亿—7450亿美元，中值约7325亿美元，较一季度指引的中值7100亿美元有明显提升，反映北美云厂商仍在围绕AI服务器、GPU集群、数据中心、电力及网络基础设施持续扩张，AI基础设施建设依旧如火如荼。

2026年二季度，北美头部云厂商的云及AI相关业务收入延续高增长，AWS、微软Intelligent Cloud和Google Cloud分别实现收入422亿美元、393亿美元和248亿美元，同比分别增长约37%、32%和82%，三者合计收入约1063亿美元，同比增长约43%、环比增长约15%。其中，AWS增速创近18个季度新高，其AI业务年化收入已超过250亿美元且保持三位数增长；微软更广义的Microsoft Cloud收入达到593亿美元，同比增长27%，Azure及其它云服务收入增长43%；Google Cloud受GCP、AI解决方案、AI基础设施及TPU系统销售共同拉动，收入增速明显加快。Meta二季度总收入608亿美元，同比增长28%，其中广告收入594亿美元，同比增长27%，表明其AI投入现阶段主要通过推荐算法、广告投放效率和用户互动提升实现间接变现。整体来看，北美云厂商AI收入增长正从算力租赁逐步扩展至模型服务、企业AI应用和广告效率提升，较高的收入增速为持续扩大的资本开支提供了基本面支撑。

目前来看，AI算力产业链的景气度依旧，但市场近期出现明显调整，我们认为存在超跌情况。未来建议持续关注：一是大模型ARR，尤其是Coding场景ARR的增长情况，毕竟北美大模型近期在降价促销，如果ARR增长短期遇到瓶颈，可能影响市场对于未来算力需求的预期；二是Coding之外，大模型在其它应用场景的落地及发展情况；三是算力通胀链未来一段时间的价格走势；四是AI产业链各环节的融资情况及市场风偏。

此外，鉴于二季度AI产业链持仓较重，市场近期调整，出现高低切迹象，建议关注低估值、高股息标的。