【招商食品】东鹏饮料（605499.SH ）：雨水天气扰动销售，分红方案提振信心

东鹏饮料
Q2略低于预期，天气扰动影响阶段性销售，发布分红方案提振信心。2026H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为124.4/28.7/26.0亿元，同比 15.9%/ 20.7%/ 14.4%。单Q2营收/归母净利润/扣非净利润分别为65.5/16.1/14.0亿元，同比 11.3%/ 15.4%/ 6.6%，收入和扣非利润略低于此前预期，雨水天气以及公司调节库存影响阶段性销售承压，汇兑损失影响扣非利润。26H1销售收现133.1亿元，同比 20.2%；经营性现金流净额24.9亿元，同比 43.2%，现金流质量优异。公司发布未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划，每年分红率不低于80%。

能量饮料及电解质饮料降速，茶饮料高增。分产品看，单Q2能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他饮料收入分别45.2/10.3/7.2/2.8亿元，同比 1.4%/ 11.2%/ 109.0%/ 72.3%，能量饮料增速放缓，行业进入稳健增长期，东鹏费用确认方式也影响表观增速，未来公司布局高端化。电解质饮料增速环比回落2pct、行业竞争白热化，新进入者较多；茶饮料爆发式增长成为最大增量来源，Q2单季贡献7.2亿元，果汁茶销售表现较好，未来继续加大该产品支持力度。新品无糖无糖焙好茶陆续上市、渠道铺市带动。分区域看，华南/华中/华东/华西/华北/其他收入分别31.8/28.4/21.1/21.0/17.4/4.6亿元，同比 2.9%/ 20.5%/ 17.5%/ 19.5%/ 24.9%/ 35.1%，华南大本营增速放缓、外埠市场维持高增、华北/其他增速领先。分渠道看，经销/重客/线上收入分别104.8/13.9/5.6亿元，同比 12.1%/ 27.7%/ 92.0%。期末经销商3742个，期内净增263个，渠道持续扩张。

成本红利推动毛利率提升，加大宣传和冰柜投入费用率抬升。公司单Q2毛利率/净利率分别49.7%/24.6%，同比 4.0/ 0.9pct，销售/管理/税金及附加费用率分别17.2%/3.1%/1.1%，同比 2.4/ 0.7/ 0.1pct，锁价成本红利推动毛利率上升、26H1公司吨价/吨成本-1.4%/-7.2%至3529元/1792元，费用提升主要系公司加大广告宣传费和冰柜投入。

投资建议：静待需求企稳及竞争放缓，维持“强烈推荐”评级。Q2行业需求走弱叠加竞争加剧，公司增速放缓，能量饮料进入稳定增长期，电解质饮料行业竞争加剧。公司积极拓展新的增长曲线，持续向多品类输出资源。静待需求企稳与竞争趋缓，略调整 26-28年 EPS 预测为6.89、7.47、8.16元，当前股价对应26年20x估值，关注超跌后的布局机会，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全风险、海外拓展不及预期