【核心观点】
降价 开源 办公Agent进展快，重视互联网及AI应用机会。
1）模型能力提升的同时，综合token价格降低。本周GPT-5.6系列降价，Luna降80%，Terra降20%；DeepSeek V4 Flash正式版发布，以284B总参/13B激活达到国产前沿模型水平，定价为同水平模型最低。
2）OpenAI 7月ARR有望提速增长，办公Agent进展快，验证旺盛的AI应用需求。OpenAI本周内部会上，其CFO表示7月ARR超过整个Q2；海内外均在推进办公Agent落地，国内BAT在密集纷纷推动产品升级、组织架构调整，海外OpenAI推出ChatGPT Work，与Codex整合后的Agent周活快速过1000万，月内翻倍增长。
本周重要进展
1、前沿模型降价与开源同步加速，应用落地的成本拐点确认。
GPT 5.6 Luna降80%至每百万token 0.2/1.2美元，Terra降20%至 2/12美元（已低于 Kimi K3）；此前 Anthropic Opus 5 发布即与4.8 同价。开源侧，Kimi K3（2.8T）完整权重7月27日如期开放，MiniMax海螺 H3 成为首个开源的主流多模态模型。
2、大模型厂商继续优化成本费用，有望支撑token综合价格进一步降低，利好下游应用落地。
1）DeepSeek、智谱等均在自建数据中心，英伟达拟为OpenAI俄亥俄数据中心提供约2500亿美元财务担保，另在讨论约3500亿美元的芯片采购独立融资安排。Meta上修资本开支下限50亿美金。
2）GPT‑5.6 Sol已在Codex中参与生产推理栈优化（OpenAI官网），相关kernel与更广泛优化使端到端服务成本下降20%。
3、国内BAT办公Agent进展：腾讯WorkBuddy 6月月访问量2097万次登顶国内桌面端办公 Agent；阿里内测“千问办公”，整合QoderWork、悟空、MuleRun 三条Agent产品线；字节将飞书并入豆包、飞书销售服务体系与火山引擎整合，集中力量打B端办公。
【建议关注】
重视低位、业绩向好/稳健的互联网 游戏标的投资机会。
重申：坚定看好AI产业趋势。降价 开源 办公Agent进展快，重视互联网及AI应用机会。
1/ 前沿模型降价与开源同步加速，应用落地的成本拐点确认
7月31日凌晨OpenAI宣布 GPT-5.6 系列降价：Luna降80% 每百万 token 0.2/1.2 美元，Terra 降 20% 至 2/12 美元（已低于 Kimi K3）；此前 Anthropic Opus 5 发布即与 4.8 同价。开源侧，Kimi K3（2.8T）完整权重 7 月 27 日如期开放，MiniMax 海螺 H3 成为首个开源的主流多模态模型。我们认为，降价与开源叠加，前沿模型可得性提升、使用成本下降，直接利好下游应用落地。关注近期办公 Agent 赛道的竞争加剧。
成本费用优化已成为大模型商业化的重要战略，有望支撑token综合价格进一步降低，利好下游应用落地。本周进展：
1）数据中心/算力进展：据彭博社，DeepSeek正计划在内蒙古建设一座大型AI数据中心，新增计算能力将达到千兆瓦级别；英伟达拟为OpenAI俄亥俄数据中心提供约2500亿美元财务担保，另在讨论约3500亿美元的芯片采购独立融资安排。Meta上修资本开支指引下限，2026年CapEx指引为1300亿至1450亿美元。对比Q1指引，上限维持，下限上修50亿美元。
2）推理优化：GPT‑5.6 Sol已在Codex中参与生产推理栈优化（OpenAI官网），分析负载、重写和优化生产kernel、调整forward pass 与工作负载配置；相关kernel与更广泛优化使端到端服务成本下降20%；DeepSeek V4 Flash正式版以284B总参/13B激活即达到了国产前沿模型水平。
2 /办公Agent集中爆发：海内外同频共振
国内：腾讯WorkBuddy 6 月月访问量 2097 万次登顶国内桌面端办公 Agent（超第二、三名之和），并联合腾讯文档推出人机双写协同；阿里内测“千问办公”，整合 QoderWork、悟空、MuleRun 三条 Agent 产品线；字节将飞书产品并入豆包、飞书销售服务体系与火山引擎整合，集中力量打 B 端办公。
海外：OpenAI 整合 Codex 后的 Agent 产品周活迅速突破 1000 万，CFO 内部信披露 7 月单月 ARR 已超整个二季度。背景是 C 端格局已经固化——截至 6 月，豆包月活 3.82 亿、通义千问 1.67 亿、DeepSeek 1.3 亿，前三座次连续两个季度未变，大厂竞争焦点自然转向 B 端。我们认为，办公 Agent 是下半年 AI 应用确定性最高的方向，模型厂的竞争正从 C 端聊天转向组织工作流入口。
3 / 多模态进入开源时刻：海螺 3 把开源视频模型带进第一梯队
7 月 31 日 MiniMax 发布海螺 H3 并宣布开放权重：Artificial Analysis 盲测文生视频（含音频）Elo 1242 全球第 2、视频编辑全球第 1，首次将开源视频模型带进第一梯队；2K 定价约 0.8 元/秒，为同业旗舰的 1/3~1/2。我们认为，开源 性价比将进一步降低多模态使用门槛、提升渗透率。
大模型：DeepSeek V4 Flash正式版发布；多模态模型密集上线。继续关注Q3模型迭代
DeepSeek V4 Flash正式版7月31日正式上线。官方称Agent 能力大幅增强、基准远超V4-Pro-Preview：Terminal Bench 2.1达82.7；284B 总参/13B 激活，结构与预览版一致、仅重做后训练Artificial Analysis当天放榜：V4-Flash 智能指数 50 分，反超自家V4-Pro 6分，仅低于GPT-5.6 Luna（51 分）1 分，测试 token 用量较上代降 12%。
图1:大模型智能水平指数：DeepSeek V4 Flash正式版评分50，较GLM5.2（max）低1分 |
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数据来源：Artificial Analysis，中信建投证券 |
Seedance 2.5正式上线，海螺3把开源视频模型带进第一梯队。1）7月31日，Seedance 2.5正式发布（正在陆续上线即梦AI、豆包专业版等平台，API 服务也将在近期上线火山方舟），延续了2.0统一的多模态音视频联合生成架构，重点突破长叙事能力、多模态参考能力和编辑能力。2）同日，MiniMax 发布海螺 H3 并宣布开放权重：Artificial Analysis 盲测文生视频（含音频）Elo 1242 全球第 2、视频编辑全球第 1，首次将开源视频模型带进第一梯队；2K 定价约0.8元/秒，为同业旗舰的1/3~1/2。
继续关注Q3模型更新：
1、GLM 5.3/5.5或将于8月发布，预计GLM 5.5参数过万亿。
2、MiniMax M3大参数版本有望9-10月发布。
3、DeepSeek V4 Pro满血版官方定档8月。
4、马斯克X发帖：Grok 4.6将于8月7日发布
5、GPT 6、Qwen 3.8\Qwen 4、Hy4有望Q3发布。
6、继续关注Gemini 3.5 Pro的发布节奏。
本周token综合成本继续下降：降价与开源叠加，前沿模型可得性提升、使用成本下降。
1/API定价：7月31日，DeepSeek V4 Flash正式版发布，每百万tokens输入/输出人民币1/2元，峰时翻倍，为国内前沿模型的最低价。OpenAI宣布GPT-5.6系列降价，Luna版降低80%；Terra版降低20%，定价已低于Kimi K3；Sol不降价，但推出快速模型，速度提升至2.5倍，价格翻倍，智能水平不变。印证此前我们的判断：模型能力是支撑定价的核心，定价分化将继续存在；但综合价格或将呈现下降趋势。
2/开源：Kimi K3（2.8T）完整权重7月27日如期开放，MiniMax 海螺H3成为首个开源的主流多模态模型。
图2:全球主流大模型定价梳理（统一划归为美金） |
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数据来源：各公司官网，中信建投证券 |
办公Agent正在集中爆发：
1/国内：BAT均押注，且优先级靠前，目前腾讯WorkBuddy月访问量领先。
腾讯 WorkBuddy 6月月访问量2097万次登顶国内桌面端办公Agent（超第二、三名之和），并联合腾讯文档推出人机双写协同；阿里内测“千问办公”，整合 QoderWork、悟空、MuleRun 三条 Agent 产品线；字节将飞书产品并入豆包、飞书销售服务体系与火山引擎整合，集中力量打B端办公。
2/海外：OpenAI整合Codex后的Agent产品周活迅速突破 1000 万，CFO内部信披露 7 月单月 ARR 已超整个二季度。我们认为，办公Agent是下半年AI应用确定性最高的方向，模型厂的竞争正从C 端聊天转向组织工作流入口。
成本费用优化依然是本周大模型商业化的另一大主题。
1）数据中心/算力建设进展继续大力推进；同时，云厂CapEx继续上修。
2）继续通过Infra、工程化能力优化推理成本，大模型已参与推理优化。
1．据彭博社，DeepSeek正计划在内蒙古建设一座大型AI数据中心，新增计算能力将达到千兆瓦级别；力争在明年年底或2028年初实现数据中心至少部分产能投产。
英伟达拟为OpenAI俄亥俄数据中心提供约2500亿美元财务担保，另在讨论约3500亿美元的芯片采购独立融资安排。
Meta上修资本开支指引下限，2026年CapEx指引为1300亿至1450亿美元。对比Q1指引，上限维持，下限上修50亿美元。
2．GPT‑5.6 Sol已在Codex中参与生产推理栈优化（OpenAI官网）：分析负载、重写和优化生产kernel、调整forward pass 与工作负载配置；相关kernel与更广泛优化使端到端服务成本下降20%；Sol还设计并运行数百次 speculative decoding草稿模型实验，并监控训练、处理硬件故障与训练不稳定，使token生成效率提高超15%。
DeepSeek V4 Flash正式版以284B总参/13B激活即达到了国产前沿模型水平。
本周（7.27-8.2）预计Token调用57.2万亿，环比-1.7%。调用量小幅下降，关注后续DeepSeek V4 Flash（7.31上线，延续极高性价比定位）、GPT-5.6系列（7.31凌晨宣布降价）对token调用的拉动。本周DeepSeek V4 Flash的token调用排名第一，GPT-5.6 Luna上榜TOP9；排名前五依然全为国产开源模型，分别为DeepSeek V4 Flash、MiMo-V2.5、Hy 3、DeepSeek V4 Pro、GLM 5.2。
图3:本周OpenRouter token调用预计57.2万亿，环比-1.7% |
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数据来源：OpenRouter，中信建投证券，注：第三方数据，供参考 |
OpenRouter周度token调用中，本周开源模型占比90.0%，中国开源模型占比82.7%（由于数据可得性，仅统计调用量top9，数据截取时本周统计时间窗口未完全覆盖，目前为非完全统计）。今年以来，top9中的开源模型基本为中国开源模型，近3周中国开源模型占比较开源模型整体占比低7pcts左右，主要系Nvidia的开源模型Nemotron 3 Ultra持续上榜。
图4:OpenRouter周度token调用结构：TOP9中，中国开源模型近2个月占比60%以上，且6月以来依然呈现向上趋势 |
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数据来源：OpenRouter，中信建投证券，注：第三方数据，供参考，上图仅统计周度token调用前9的模型，最新数据为7.27-8.2，目前时间统计窗口未完全覆盖，是非完全统计 |
本周token市场份额（ZenMux口径），DeepSeek和OpenAI调用占比提升，其中，DeepSeek提升显著。据ZenMux（大模型聚合平台）的统计，本周DeepSeek市场份额32.41%，排名第一，环比上周 9.67pcts；OpenAI市场份额13.71%，排名第三，环比上周 1.87pcts；Anthropic本周排名第二。DeepSeek、智谱合计占比超过40%。
图5:ZenMux的Token市场份额周度统计 |
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数据来源：ZenMux，中信建投证券，注：上图日期为起始日期，inclusionAI为蚂蚁集团旗下AI实验室 |
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二．港股互联网&消费
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三．游戏
游戏行业观点：高频数据向好，核心公司产品运营稳定，关注投资价值。
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四．广告营销
行业观点：继续关注海内外流量格局变化（AI应用驱动）、广告营销商业模式变化，以及AI应用自身投放（Workbuddy等AI应用已开启梯媒渠道的投放）。
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五、影视院线及出版
影视行业观点：
暑期热门阶段，竞争提升票房。《蜘蛛侠：崭新之日》上映，预计是本周末的票房冠军，猫眼预测最终票房为16亿元。动画电影《八仙！》票房预期维持在21亿元，截至8月2日达11亿元。暑期热门电影均已上映，竞争火热，催化票房环比持续改善。
进入暑期档核心时点，观影需求环比修复。重点关注中国电影、儒意电影、猫眼娱乐。建议关注大麦娱乐等票务和院线公司。
短漫剧行业观点：多模态模型加速发布，利好应用端
阅文集团形成国内 海外双平台布局。7月，阅文推出首个专注IP改编的短剧APP“起点剧场”，内容含短剧、漫剧、AI漫剧及AI仿真人短剧，采用广告免费解锁 会员充值的付费模式，覆盖都市、玄幻、科幻等主流题材。此前，阅文在5月26日上线海外精品漫剧平台ToonScroll，计划年内推出超千部漫剧，支持英语、印尼语、西班牙语等9种语言，覆盖北美、东南亚、拉美、欧洲。
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【周度行情回顾】
1、互联网：恒生科技指数，本周上涨 4.31%
涨幅靠前的公司：MINIMAX-W 17.65%，腾讯音乐-SW 12.24%，网易 10.71%，商汤-W 9.85%，腾讯控股 9.34%，哔哩哔哩-W 8.68%，同程旅行 8.43%，小米集团-W 7.71%，京东集团-SW 7.62%，携程集团-S 6.95%，美团-W 6.69%，阿里巴巴-W 6.36%，快手-W 3.80%，百度集团-SW 1.53%。
跌幅靠前的公司：智谱 -20.17%。
2、游戏：A股游戏板块（申万游戏Ⅱ指数本周 12.65%）
涨幅靠前的公司：电魂网络 23.20%，巨人网络 21.09%，昆仑万维 17.78%，恺英网络 15.52%，完美世界 14.15%，冰川网络 12.83%，顺网科技 12.71%，盛天网络 12.38%，吉比特 11.95%，游族网络 9.80%，三七互娱 9.64%，世纪华通 9.37%。
3、影视院线：涨跌幅弱于传媒指数
本周影视院线（申万）指数上涨8.90%，弱于传媒（申万）指数指数的上涨12.81%。
从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是欢瑞世纪（ 23.41%）、捷成股份（ 17.77%）、奥飞娱乐（ 17.07%）。
上周涨跌幅靠后的三家公司分别为柠萌影视（-6.42%）、猫眼娱乐（-4.24%）、乐华娱乐（-3.02%）。
4、营销：本周涨幅大于传媒板块
本周广告营销（申万）指数 16.69%，传媒板块 12.81%。
广告营销（申万）板块所有标的均录得一定涨幅，涨幅靠前的公司分别为：蓝色光标 28.01%、天龙集团 24.32%、福石控股 23.04%、易点天下 20.99%、因赛集团 20.53%。
涨幅靠后的公司分别为：三人行 1.50%、国旅联合-1.86%、佳云科技 3.91%、ST华扬 5.27%、ST龙韵 6.92%。
5、出版：涨跌幅弱于传媒指数
上周出版（申万）指数上涨11.43%，弱于传媒（申万）指数的上涨12.81%。
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