近期存储行业厂商三星、海力士等陆续公布业绩，7月31日，KIOXIA也发布了1QFY26业绩：营业收入17,671亿日元（同比 415.5%、环比 76.2%），Non-GAAP净利润8870亿日元（同比增长近47倍）均创历史新高，分别较公司5月指引高1%/2%。公司2Q指引营业收入23,900亿日元（环比 35.2%），Non-GAAP营业利润率79.5%（环比 4.5pct）。根据公司披露，本季收入环比增量主要受涨价推动（ASP环比约 70%），bit出货量环比为低个位数增长。行业来看，公司维持CY26 NAND市场bit需求15%-19%的判断，并预计CY27需求或超供给；作为NAND行业主要玩家，KIOXIA不以追求份额为目的激进投资，并指出当前涨价主要反映AI推理需求旺盛下供给偏紧，我们认为行业后续价格仍有支撑。

行业观察：KIOXIA本季收益增量九成来自涨价、出货量仅增2.8%

行业头部厂商业绩来看，当前NAND收入增长主要由价格上升驱动，bit出货量贡献相对有限。KIOXIA 1QFY26 SSD及存储/智能设备收入11747亿/5,257亿日元，环比 96%/ 56%；其中DC/企业级产品收入占比超60%，AI推理需求带动高性能TLC及大容量QLC SSD量价均创新高。公司披露，1QFY26美元基准ASP环比约 70%，bit出货量环比仅为“低个位数”增长；调整后毛利率由66%升至80%。管理层在业绩会上表示，2QFY26收入指引环比增长35%以上的主要驱动力仍为涨价，量增幅或相对较小，显示NAND行业价格上行趋势仍有望延续。

行业观察：KIOXIA收入预期差主要来自出货量，维持行业供需判断

从行业量价验证角度看，KIOXIA 1QFY26美元基准ASP环比增速70%符合彭博一致预期，而收入低于彭博一致预期3.7%，主因其bit出货量不及预期（一致预期隐含bit出货量环比 5.6%，实际约 2.8%）。净利润差异集中于公司层面因素：Non-GAAP净利润较一致预期低9.4%，营业外及财务收支/税率拖累约270亿/318亿日元，合计约占缺口2/3。528亿日元财务费用主要含提前偿还4,075亿日元高级贷款的一次性支出；递延所得税资产环比减少约1145亿日元，后续税负仍需跟踪。2Q收入/Non-GAAP营业利润指引较一致预期低2.7%/2.6%。我们不改对NAND行业整体的供需判断。

行业观察：大厂指引稳定、供给端投资克制，支撑CY27供需偏紧

展望CY2026 NAND行业供需，KIOXIA连续四次维持bit需求 15%-19%的判断，预计CY2027需求超过供给；自身出货表述由“至少与市场展望相当”收敛为“与市场展望相当”。从行业供给看，KIOXIA 1QFY26 Gross Capex 524亿日元，占收入3%，低于Non-GAAP折旧摊销759亿日元；全年计划4,500亿日元，管理层强调虽然1Q自由现金流创新高并公布最高8,000亿日元回购及股票1拆3，但不会为市占率激进投资，投资将对齐CY25-CY28 CAGR约22%，CY28 LTA覆盖目标约50%。行业来看，在头部原厂资本开支保持克制、KIOXIA预计CY2027需求超过供给的背景下，NAND供需偏紧及价格上行趋势有望延续。

行业投资观点

我们看好：1）CY2027供需缺口下NAND原厂盈利的延续性；2）AI推理旺盛需求下，高性能TLC与大容量QLC SSD的差异化机会；3）关注景气共振下中国内地存储产业链的份额提升机会。

风险提示：NAND涨价不及预期；AI需求不及预期；汇率、宏观经济波动和地缘政治风险；扩产及半导体周期下行风险。研报涉及未覆盖个股内容，均系对客观信息整理，不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。