镍价小幅下跌，多空博弈延续。截止到7月31日，LME镍现货结算价报收17315美元/吨，较7月24日上涨0.03%，LME镍总库存为266172吨，较7月24日减少0.44%；截止到7月31日，沪镍报收131920元/吨，较7月24日价格下跌1.4%，沪镍总库存为101152吨，较7月24日增加1.37%。截止到7月31日，硫酸镍报收33100元/吨，与7月24日价格持平。7月29日，美国联邦储备委员会结束为期两天的议息会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，这也是美联储今年以来第五次维持利率不变。

行业方面，RKAB镍矿配额修订窗口已正式关闭，市场此前对配额大幅放开的预期已彻底扭转，矿端供应将延续偏紧格局。与此同时，美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡通航稳定性仍存较大不确定性，运输成本与硫磺供应均面临反复扰动风险，相关成本端支撑因素短期内难以消退。

供给方面，菲律宾正值传统出货旺季，发运量维持高位运行；部分镍冶炼厂因成本问题有所减产。印尼RKAB配额修订窗口已正式关闭，市场供给收缩预期增强。整体来看，国内镍矿资源依旧充足，整体维持供应过剩格局。

需求方面，国内不锈钢市场价格窄幅盘整，淡季特征仍存，下游需求增量有限。硫酸镍需求仍处淡季，下游企业坚持低库存运营，仅执行长单刚需采购，暂无大规模集中补库，拿货压价现象普遍；磷酸铁锂持续挤占三元电池市场份额，高镍材料需求托底三元前驱体产量，电池级硫酸镍需求保持平稳，但上行空间有限，仅小幅拖底市场，难以对冲电池端弱势，硫酸镍需求继续维持疲软格局。短期下游采购动力不足，需求端缺乏利好支撑。

展望后市，印尼RKAB配额修订窗口已正式关闭，市场持续关注配额实际审批结果，最终配额结果仍是主导电解镍短期价格走势的关键变量。印尼配额政策释放偏紧信号，虽后续实际审批结果仍存变数，但市场此前对配额大幅放开的预期已彻底扭转。后续行情仍需关注印尼配额审批的实际落地情况，多空分歧之下镍价难以形成明确单边趋势，预计短期延续区间震荡格局。

在 AI 浪潮的推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已经从传统的工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产。受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。

下游接货意愿不足，电钴价格继续下跌。截至7月31日，电解钴报收34.75万元/吨，较7月24日价格下跌1%；氧化钴报收29万元/吨，与7月24日价格持平；硫酸钴报收8.3万元/吨，与7月24日价格持平；四氧化三钴报收32万元/吨，较7月24日价格下跌0.93%。国内电子盘小幅盘整，国内电解钴现货市场陷入“供方惜售、需方观望”胶着格局。

供应方面，前期积压的海外货源集中到港，叠加印尼伴生钴、国内再生钴产能释放加快，低成本货源补充充裕；国内冶炼厂受即期利润倒挂程度进一步加深，开工率延续低位；矿端惜售情绪未改，但短期海外到港增量与伴生钴、再生钴放量使流通环节货源充裕。

需求方面，硬质合金、磁材及高温合金领域处夏休淡季，消费电子端需求走弱，开工负荷不足，对原料消耗速度明显放缓。终端缺乏批量补库意向，以消耗前期自有库存为主，仅维持压价刚需采购。现货交投活跃度低迷，下游观望心态浓厚，需求端对价格缺乏拉动效应。

电钴价格下方支撑不足，刚果（金）出口配额收紧、原料成本较高、冶炼厂亏损惜售心态难改；上方阻力明显，短期海外到港增量、伴生钴及再生钴放量、钴中间品新增订单匮乏、下游持“买涨不买跌”心态补库继续推迟，价格上涨缺乏持续驱动力，预计短期电钴现货延续窄幅偏弱震荡。

在 AI 浪潮的推动下，钴这一传统上极度依赖3C电池和动力电池的“电池金属”，其需求结构也正在向高端算力基础设施延伸，尽管在绝对吨位上无法与动力电池相比，但AI带来的新需求全部集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域。受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。

供强需弱下，锑价继续下跌。截止到7月31日，国内锑精矿平均价格为7.25元/吨，较7月24日价格下跌0.68%；国内锑锭平均价格为9.1万元/吨，较7月24日价格下跌3.19%。本周锑产品价格继续下跌，供强虚弱仍为主要拖累因素。

供应方面，因国外锑品价格下跌及内外价差缩小，锑原料进口量维持高位，但大多未流入市场，转化为库存积累。6月份锑精矿进口量为10,668.662吨，虽环比微降2.8%，但仍维持在万吨以上高位水平，供给端仍较充裕。与此同时，6月中国氧化锑出口量为474.3吨，环比上升145.6%，出口端有所改善但仍处低位。市场传闻流通现货偏少，叠加前期备货形成的高成本库存，厂家惜售情绪初现，市场报价呈现弱稳维持的特征。进出口数据的双向承压，对市场信心形成一定压制。市场进口矿高供应压力仍存，锑原料流通货源充裕；且锑品出口持续低迷，未能有效缓解国内供应压力，整体供给过量拖累锑价下行。若7月份进口数据出现环比回落，市场信心有望阶段性修复。

需求方面，锑的传统下游需求中阻燃材料占比约55%，玻璃占比约15%。夏季为传统消费淡季，叠加欧洲夏休影响，终端家电类产品出口有限、销量一般，进而限制了对锑产品的需求。同时，当前光伏玻璃行业仍处去库存阶段，阻燃剂领域无卤替代利空延续，多数厂商停工观望。氧化锑产品需求持续疲软，仅有零星刚需低价成交。

展望后市，进口矿量仍处高位，库存源消化缓慢，锑市“供过于求”、利润倒挂，若7月份进口数据出现环比回落，市场信心有望阶段性修复；需求端稍有提振但仍处淡季，氧化锑本周订单增量明显，阻燃剂与光伏玻璃行业回暖信号缺失，市场持悲观态度。后续需重点观测光伏玻璃去库节奏、7月进口矿数据、停产产能扩张情况。需求端稍有提振但依然疲软，锑价初现止跌企稳迹象，但整体行情完成探底仍需时日。

锂价继续下跌，库存维持去化。截止到7月31日，国内碳酸锂期货收盘价为13.78万元/吨，较7月24日下跌4.52%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价为12.1万元/吨，较7月24日下跌1.63%。本周锂精矿价格跟随锂盐价格下跌，7月31日锂辉石精矿(Li2O:6%)到岸报价均价1985美元/吨，较上周五报价下跌3.87%。本周SMM小样本库存-3324吨至83587吨，环比-3.82%，大样本库存-6449吨至107877吨，环比-5.64%,；其中冶炼厂 1051至14342吨，下游-3215至47493吨，其他环节-1160至21752吨。

供应方面，本周碳酸锂产量预计小幅减少，主因部分锂盐厂计划于本月及下月进行检修；新投能持续爬坡，对冲检修减量。津巴布韦锂精矿陆续到港；海外矿端复产信号增强；江西矿端新一轮环评公示启动，短期满产预期落空；锂盐厂长协出货稳定但散单惜售，预计远期供给增量。下游库存充足，现货交投活跃度低迷，成交仅以刚需为主，高价成交阻力明显。

需求方面，下游需求维持高景气，虽逢低询盘增多，但实际成交仍以刚需补库为主。根据大东时代智库（TD）数据显示，大东时代智库（TD）针对37家主流电池企业及上下游供应链完成月度调研，结合企业8月预排产计划与在手订单交叉测算，预计8月中国锂电全市场（储能 动力 消费）总排产约304GWh，环比增长7.4%。锂电池A排产量106.3GWh，锂电池B排产量37.8GWh，锂电池C排产量18.7GWh。2026年8月全球市场动力 储能 消费类电池产量317GWh左右，环比增7.1%，这一增速超出月初预判的3%-5%区间，行业此前的旺季预期初步落地。

综合来看，社会库存延续去化趋势，8月下游排产维持高增，部分锂盐厂检修导致短期供给收缩，叠加市场优质货源流通偏紧，对锂价构成支撑。仓单仍处4万吨以上高位；津巴布韦锂精矿陆续到港，江西及海外矿端复产预期增强；市场远期供给增量预期升温，共同作用压制价格上行空间。后续重点关注江西及海外矿山复产停产节奏、下游8月排产实际落地情况、仓单去化速度以及津巴布韦11月底锂精矿出口配额到期后的博弈。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【融捷股份】、【盛新锂能】、【天华新能】、【国城矿业】、【大中矿业】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴材料】、【江特电机】。

稀土价格全面调整，下游接货意愿不足。截止到7月31日，氧化镨均价801元/千克，较7月24日价格下跌0.65%；氧化钕均价795.9元/千克，较7月24日价格下跌0.82%；氧化镨钕均价744.7元/千克，较7月24日价格下跌1.62%；氧化镝均价1400元/公斤，较7月24日价格下跌0.71%；氧化铽均价6735元/公斤，较7月24日价格下跌0.81%。本周镨钕市场走势下行，场内询单氛围冷清，现货盘面价格走低；轻稀土矿价随之走跌。本周镝铽价格下滑，市场需求有限。下游询单热情不足，以少量刚需采购为主，整体价格走低。

供应方面，多数上游分离企业维持稳定生产，部分持续停产；废料方面，原料紧缺、价格高昂，企业维持低位少量生产。因此，氧化物供应端暂无现货增量。

需求方面，以稳定为主，下游企业仅按刚需采购，无大规模备货行为，市场需求无明显放量；全球地缘冲突常态化发展，也将持续拉动军工、战略储备等领域的刚性稀土需求，对盘面形成底部支撑。综合来看，供应端持续收紧，整体氧化物供应表现紧张；需求端保持稳定，新增单量较少，多数磁材大厂长协订单稳定，叠加企业有限库存，对稀土价格形成一定支撑。预计近期稀土价格区间内震荡。

在 AI 算力与基础设施大爆发的背景下，稀土的传统消费结构（如汽车、风电、传统家电）正迎来一次极具爆发力的科技增量结构变革，而又因我国出口管制全面覆盖了稀土原料、相关设备及核心应用技术，精准卡口高端半导体领域相关物料的供给，同时迎来国产替代的浪潮。如2026年5月据新浪财经报道全球市占率第二的Granopt因中国稀土出口管制（铽、钆等重稀土）而导致法拉第旋转片大幅减产，使行业供应收紧。AI 芯片功耗从700W飙升至1200W ，催生了电子元器件的“高容化”与“大电流化”浪潮，直接拉动了稀土功能材料，如高容 MLCC必须加入5N/6N级别的高纯氧化钇作为晶格改性剂，TLVR 电感开始引入稀土改性的高性能磁性软磁/硬磁粉体，以提高磁饱和密度并降低高频损耗。算力芯片（GPU/ASIC）和高端存储（HBM4）向 3nm/2nm 演进，对前道设备和工艺材料提出了近乎苛刻的要求，刻蚀机腔体内部件（如喷淋头、聚焦环）必须全面使用高纯氧化钇结构陶瓷或进行氧化钇热喷涂，刻蚀机腔体内部件（如喷淋头、聚焦环）必须全面使用高纯氧化钇结构陶瓷或进行氧化钇热喷涂。展望后市，“AI 需求的极速爆发” 恰好撞上了 “中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，这也直接加速了全球 AI 供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】。

多空交织致锡价高位宽幅震荡，关注AI背景下的增量需求。截止到7月31日，LME锡现货结算价55205美元/吨，环比7月24日上涨2.25%，LME锡库存6010吨，环比7月24日减少15.71%；截止到7月31日，沪锡加权平均价42.51万元/吨，较7月24日上涨2.75%，沪锡库存4341吨，环比7月24日增加0.44%。本周美联储宣布7月维持利率不变。美伊局势僵持导致国际油价上涨，压制了锡价的上涨幅度。不过，供给端矿端偏紧格局延续，叠加国内社会库存仍处低位，为锡价提供了坚实的下方支撑。多空博弈之下，预计短期沪锡将延续高位宽幅震荡格局。

供应方面，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年6月锡矿砂及其精矿进口量为17,430.75吨，环比上升3.56%，同比上升46.62%，进口矿补充持稳，冶炼企业维持低负荷运行。场内可流通货源紧张压力边际缓解，但整体供应弹性有限，限制现货下行空间。

需求方面，高价持续压制终端消费，下游延续刚需补库节奏，采购节奏明显放缓，锡价突破40万元/吨大关后持续上涨，现货市场实际成交氛围较上周明显降温，高价抑制弹性特征明显。市场需求不足，限制现货报价上行空间。

随着 AI 芯片由平面走向 3D 芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强，焊点越密，耗锡量呈指数级飞跃。除了用量上的增长外，半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，同时带来了高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求。受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】、【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。

本周钨价持稳，AI浪潮或带来增量机遇。截至7月31日，白钨精矿（65%）报价41.05万元/吨，与7月24日价格持平；黑钨精矿（65%）报价41.3万元/吨，与7月24日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价60.5万元/吨，与7月24日价格持平。本周钨价持稳，市场底部支撑稳固。持货商户惜售心态明显，终端询单热情不足，以少量刚需采购为主。市场延续价格稳定格局，整体行情呈现弱调去库的运行特征。

供应方面，本周原料供应稳定。流通市场低价货源逐步枯竭，上游开采与冶炼生产节奏保持克制。贸易端利润空间收窄出货量较低，再生回收钨料投放量有所收缩。整体流通货源收紧，供给端对钨价提供底部支撑。

需求方面，本周终端需求不多。下游硬质合金、钨制品行业处于传统淡季，终端需求有限。下游询单热情不足，以少量刚需采购为主。新兴应用领域增量平缓，无法对冲传统消费缺口，需求疲软是行情持续磨底的核心诱因。

钨市将延续价格稳定格局。市场流通货源收紧、矿端观望惜售，矿山开采、冶炼加工各项基础成本保持刚性，叠加下游刚需持续托底；但需求缺乏明显增量，价格上行空间有限。

在 AI 算力与大基建的这轮爆发中，钨作为具有最高熔点和极高硬度的“工业牙齿”，成功跻身 AI 的底层核心材料链。AI 服务器的主板及加速模块采用的是超高层数（24层-36层以上）、大厚径比（板厚达 6mm-8mm）的高频高速 PCB，只能使用超细晶粒钨钴硬质合金制成的精密微钻针。同时钨也是先进制程逻辑芯片和 3D NAND 闪存中制作垂直通孔插塞和接触层的绝对核心材料。高端先进封装钨铜热沉要求高热导率、精准匹配硅片热膨胀系数、高致密性。由于中国掌控了全球80%以上的钨矿资源与冶炼产能，在当前AI 算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构。受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【鼎泰高科】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。

综上，7-8月，天然铀市场迎来交易淡季，叠加外部环境复杂多变，买卖双方观望情绪较重，成交或持续低迷。由于SPUT投资基金采购已近上限，且美元指数涨至高位，市场买方力量不足，现货价格或持续承压。9月，随着交易淡季结束，行业相关国际会议的召开或将催化需求复苏，给市场带来新动能。假设未来不发生其他重大突发事件，预计现货价格的波动区间在81-91美元/磅，基于URC的短期BP模型，未来三个月现货价格将小幅下跌后回升。

1.8.AI新金属材料观点更新

1.8.1.华为“韬定律”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期

华为“韬定律”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期。2026国际电路与系统研讨会于2026年5月25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《半导体新路径探索与实践》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。“韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，以系统性降低时间常数（韬τ）为目标，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度。韬定律”构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级协同优化体系。华为何总表示，此类的大量创新会逐步落地到2027年及之后的量产芯片中，预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。

国际电路与系统研讨会上发表的“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地 。在电源系统层面，该定律的核心在于通过先进架构将电源系统的等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克 AI 算力的最大瓶颈 。与此同时，英伟达即将于2026年下半年量产出货的 Rubin VR200 芯片，其单颗最大热设计功耗已骤升至 2300W，远超当前 Blackwell 一代 GB300 芯片的 1400W，未来 Feynman 架构甚至预计将达到 4400W 。在如此极端的功耗飙升和芯片内高密度动态电流冲击下，由于传统的横向供电（LPD）架构压降和损耗过大，供电效率仅为 85% 至 90% 。为了彻底解决高电流密度下的热量与电压骤降问题，AI 服务器供电架构正加速向垂直供电（VPD）和基板集成电压调节器（IVR）演进，Rubin VR200 便全面采用了 VPD 架构，将供电效率大幅提升至 96%，单卡可节省供电损耗约 100W 。

电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰，难以主导AI时代的功率电感市场。传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性，能在同等性能下大幅缩小体积，但在超过 2MHz的极高频下，铁损上升较快。而纳米晶材料拥有魔术般的双相（非晶 纳米晶粒）微观结构，其磁导率是传统铁氧体的5倍以上，且在2MHz-5MHz的高频环境下，其铁损（能量损耗）能比金属软磁粉降低 50% 以上，正加速渗透至高阶 AI 服务器（如最新GB300、VR200系列供应链以及未来的华为韬定律供应链），满足极致的小体积与高频要求。未来传统金属软磁粉与纳米晶合金电感并非绝对的“有你没我”，两者是互补而非替代关系，会根据 AI 供电架构的不同，形成分层共生的格局。传统金属软磁粉据 AI 电感中低端基本盘，提供稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】。

电容方面，随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架构（从12V向48V/54V甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗GPU突破1000W-2000W）发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升   技术代际升级   格局重构”的三重变革，这也对金属原材料的规格提出了全面升级要求。多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容，为了降低成本并提升电容量，其内部电极已全面转向使用贱金属技术，要求上游提供纳米级、高纯度的超细镍粉和铜粉，以实现数千层极薄电极的叠加，防止高温烧结时出现分层，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容具有超高的容值密度和热稳定性，是AI服务器48V电源架构下CPU/GPU核心去耦电容矩阵的“唯一最优解”或标配。此外，它还大量用于企业级固态硬盘（SSD）的断电保护。AI的高温环境要求高比容（高CV值）的金属钽粉和钽丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电容量，受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。AI负载已从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，AI机柜供电正在引入超级电容（尤其是锂离子超级电容 LIC 路线）作为微秒级响应的结构性备电必需品。同时，大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。

1.8.2.AI基建大爆发浪潮下，铟锆散发新活力

在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，在铟上游矿产及粗炼产能方面，中国企业实现了绝对的控制权，国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨，与此同时该类铟资源公司还积极向高附加值的7N级及以上超高纯铟提纯业务延伸，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率，受益标的包括【云南锗业】，以及拟通过收购进入该行业的【宿迁联盛】、【兴业科技】。

钇稳定氧化锆（简称 YSZ）由于在氧化锆中掺杂了氧化钇，YSZ克服了纯氧化锆降温时体积膨胀开裂的致命缺点，形成了极高韧性、耐磨性、耐高温以及独特的氧离子传导性。近年来YSZ 的下游市场正在从传统的“工业耐磨件”向高毛利的“齿科材料、电子半导体、SOFC / SOEC 固体氧化物电池、热障涂层”等新兴领域快速演进。在电子半导体领域，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装” 赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。氧化钇（稀土）的出口调控与全球供给波动，正在对日本及欧美依赖进口稀土的 YSZ 加工厂造成实质性成本与供应链压力，加速了全球材料供应链的重构，为国内企业争取更多高端市场份额提供了机会。受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】。

1.9.行情回顾

1.9.1.个股表现

小金属、磁材、金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是永杉锂业、惠同新材、锡业股份、华达新材、上大股份，涨幅分别为14.83%、11.11%、10.39%、9.12%、9.10%。周跌幅前五分别是云南锗业、江南新材、有研粉材、中钨高新、东方钽业，跌幅分别为14.25%、11.81%、11.38%、10.81%、9.30%。

2.风险提示

1）全球锂盐需求量增速不及预期；

2）全球锂盐供给超预期；

3）锡下游焊料等需求不及预期；

4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

5）锡矿在建项目建设进度超预期；

6）印尼镍供给释放超预期；

7）全球锑矿供给超预期；

8）全球钨矿供给超预期；

9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；

10）中国出口管控政策超预期变动；

11）地缘政治风险。