▍行业趋势：科技金融深刻重塑证券行业商业模式，券商从传统通道中介全面向“投融管退”的全生命周期合伙人跃升。

伴随资本市场“1 N”政策体系完善与国家科创战略同频共振，“先投后保”政策的优化与跟投机制的内在重估，优质硬科技资产供给持续爆发。券商通过打通“项目发现-早期投资-持续服务-资本退出”的完整生态闭环，逐步解决传统通道业务服务链条短、周期波动大的核心问题，多维度打开长期股权投资、基金管理费、承销保荐费及上市后全链条综合服务的创收天花板。

▍股权承销：年内股权融资规模可望达到万亿，再融资主导下集中度加速攀升。

我们预计2026全年A股融资额有望达到万亿元。IPO层面，当前双创IPO排队项目数占比达78.67%，硬科技色彩浓厚。在再融资新规持续改善科技企业融资效率、优化市场流动性冲击影响的宏观背景下，再融资有望成为未来1-2年的股权融资核心途径。再融资对定价与销售能力要求严苛，增量业务加速向资本中介与项目储备占优的龙头集聚。2026H1，股权承销CR3达到58%，长期格局有望进一步向头部集中。

▍配售跟投：2026Q2确认跟投收益突破60亿元，头部项目厚度断层领先。

2026Q2，科技主线行情持续演绎叠加新股上市表现改善，按解禁期距离线性兑现测算（下同），2026Q2实现浮盈63.55亿元，跟投业务的业绩弹性得到充分释放。我们预计至2027年底，由未解禁项目待兑现收益转化的投资收益仍将维持单季度15亿以上，长期收益增长仍需依赖一级市场发行节奏回暖与新项目的持续储备。行业头部券商待解禁项目在厚度与收益稳定性上断层领跑。

▍直投兑现：一级直投步入兑现窗口期，大型科技IPO的重仓卡位能力成为未来两年核心胜负手。

科技项目IPO正迎来密集兑现，头部机构依托“另类子公司 PE子公司”的双模式，通过前置产业布局铸实未来两年的业绩增长底座。当前14单募资超40亿元的大型科技IPO排队项目中，国泰海通（命中9单）以全赛道广覆盖确立领先优势，招商证券、华安证券等则依托单体旗舰项目（如长鑫科技）的深度重仓卡位锁定巨额收益，未来四个季度整体预计收益将迎来持续性的阶梯式强劲爆发，成为驱动行业格局变迁的重要因素。

▍业务协同：“先投后保”渗透率持续快速提升，大投行业务协同效应持续显现。

“先投后保”模式在双创板块层面呈现科创板领跑、创业板加速渗透的特征；竞争格局上头部集中特征显著，头部券商凭借前瞻投研与资本金优势实现高协同转化，中小券商参与度相对较低。该模式的深化进一步夯实了“投融退”生态闭环的核心壁垒，推动产业红利加速向头部机构集聚，行业分化格局持续固化。

▍长期展望：在再融资制度系统性优化与科技企业出海浪潮的双重驱动下，券商行业正从传统通道中介向产业资本综合服务商进阶。

一方面，储架发行、市价发行等再融资改革政策拉长投行服务周期，推动收入从一次性承销向持续性陪伴转型；另一方面，科技企业全球化布局催生跨境融资与汇率避险需求，带动FICC、外汇衍生品等资本类业务扩容，头部券商国际业务盈利结构已完成向交易型、资本中介型的升级。

▍风险因素：

股权融资政策收紧与发行节奏放缓风险；科技板块二级市场大幅回调风险；标志性大型科技IPO项目落地不及预期风险；行业分化加剧致使中小券商尾部风险暴露。

▍投资策略：

科技金融正全面重塑行业盈利模式，支撑行业业绩持续改善。宏观把握IPO与再融资双向修复周期，中观布局科技金融与“投融退”闭环模式升级主线，微观精选一级直投与战略配售业绩兑现的高确定性与高弹性个股，综合梳理两条投资主线：一、博弈大型科技项目高弹性，优选旗舰标的重仓卡位深、细分赛道高弹性标的。二、聚焦全能型绝对龙头，中长期持续受益模式升级红利的标的。“另类直投 PE基金”双核驱动、大型硬科技IPO储备最丰厚且全链条闭环能力顶尖的稀缺全能型龙头