本月专题：奶价增速转正，后市如何演绎？7月国内生鲜乳价格同比 0.3%，时隔近5年首次实现转正，反映行业供需格局逐渐趋于平衡，此外散奶价格已于3月开始率先实现上涨，强化奶价周期底部回升信号。复盘此前2次奶价增速转正，后续价格走势各有差异：1）2010年1月，奶价增速转正后1年内价格快速上涨20%，4年间最高涨幅60%，主要系这一阶段乳制品下游需求仍保持较快增长，叠加饲料成本压力持续凸显，以及下游乳企议价权尚不明显。2）2016年1月，奶价增速转正后2年内基本保持平稳，直至2018年末才实现快速上涨，主要原因在于当时乳制品终端需求增速放缓，同时伊利蒙牛二大龙头市占率明显提升、产业链议价权增强，以及投资自建牧场可平滑奶价上涨幅度。展望后市，考虑到当前奶源结构与下游需求复苏态势，我们判断此次奶价增速转正后的走势或与2016年较为相似，即呈现小幅温和上涨趋势，将推动下游竞争趋缓与减值损失减少，进而带动相关上市公司盈利能力修复。

批价跟踪：茅台年内再次提价，下游批价亦小幅上涨。贵州茅台：7月28日，飞天整箱、散瓶批价为1705/1685元，较6月末 55元/ 55元，较去年同期-205/-185元。五粮液：八代普五批价为830元，较6月末-10元，较去年同期-70元。泸州老窖：国窖1573批价为825元，较6月末-15元，较去年同期-10元。山西汾酒：青花20批价为348元，较6月末-2元，较去年同期-12元。洋河股份：M6 批价为565元，较6月末持平，较去年同期 25元。

成本跟踪：多数包材价格上涨，但农产品价格分化。1）包装材料，截至2026年7月，PET瓶片/纸箱/玻璃/包膜/铝材价格分别同比 21.5%/ 23.2%/-26.4%/ 26.7%/ 12.2%。2）原材料，白糖/面粉/猪肉价格同比-13.7%/-2.6%/-22.0%；棕榈油/鹌鹑蛋/大豆/葵花籽价格同比 4.9%/ 14.0%/ 2.2%/ 1.7%；2026年6月大麦进口价格同比 5.3%。乳制品，7月16日，国内生鲜乳价格3.05元/公斤，同比 0.3%。7月21日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3486美元/吨，同比-11.3%，环比 1.8%。

行情回顾：7月食品饮料行业指数超额收益明显。截至2026年7月27日，食品饮料行业7月份涨幅5.4%，相对于Wind全A指数的超额收益为 16.7%，在31个子行业中排名第5，相较于上月25名显著提升。7个子板块录得正收益，其中乳品、啤酒、白酒涨幅居前，分别为 8.3%、 8.2%、 7.0%。

需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险