1、中东局势紧张，霍尔木兹海峡通行受阻，油运高景气延续

中东地缘局势紧张扰动，油运大周期再临。2月28日，美伊冲突相爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行。随着风险溢价上升，TD3C-TCE水平迅速抬升至40万美元/天以上；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC成交主要集中在红海、西非和美国墨西哥等地。

当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张 船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。

船舶市场被运价带动，高度景气：26年6月一年期租市场，Aframax/Suezmax/VLCC价格环比-15.50%/-2.22%/-1.90%，同比 60.42%/  100.60%/ 136.43%，船舶租价站在历史高位。26年1月起，VLCC船舶5年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。

2、需求：全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛

2026年美以伊冲突，导致全球石油贸易航线重构。霍尔木兹海峡的关闭引发石油的严重断供，原油进口需求逐渐转向大西洋市场。此时，美国投放储存的战略储备应急原油和美洲国家原油增产，支撑美湾出货持续旺盛；而由于美湾至亚洲的运距为中东至亚洲的2.6倍，市场吨海里需求被大幅推升。

中国及OECD国家库存处相对低位，有较大补库潜力。中东供应的中断，导致各石油进口国库存快速下降。石油消费端整体处于正常水平，需求端边际表现平稳。为保证消费端的稳定，各国的补库需求或将持续兑现。

石油持续增产，或为长期利好。OPEC 已解除220万桶/日的减产措施，并在2025年10月-12月、2026年5月部分解除165万桶/日的减产措施；未来仍有303.3万桶/日的减产解除空间，有望持续支撑原油运输需求，但实际增产效果需待观察；据EIA预测，2026年非OPEC 国家将增产120万桶/日，美国、巴西、圭亚那和加拿大将引领产量增长，推动油运吨海里需求提升。

3、供给：在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升

在手订单大幅增长：在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单迎来集中签订，带动当前VLCC/Suezmax/Aframax在手订单分别占比各自运力的31.8%/29.3%/7.2%，处于近年来的相对高位。受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2029年。截至2026年7月，当前油轮船队在手订单与运力之比为24.8%，环比上月增加0.3pct，处于2015年以来的历史新高位置。

当前原油轮老龄化严重：原油油轮/VLCC20岁以上船舶分别占比22.9%/21.1%，运营压力较大；未来几年是2009年-2012年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。

寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张。全球前十大VLCC船东共控制404艘船舶合计占全球船队规模的42%，行业集中度空前提高，供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升；受制裁原油轮占比快速提升，而影子/受制裁船队效率低，供给或减少。

4、投资建议

选股思路：在手订单处历史低位，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑，中国、印度等亚太新兴国家的需求增量驱动油运需求向上。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。

投资建议：我们继续看好油运景气周期的演绎。

5、风险提示

全球石油消费恢复不及预期，导致油运需求下降

地缘政治风险

测算偏差风险等