需求：海外装机持续增长，中国装机高位回落，带动全球装机今年回落、27年有望恢复增长。国内26年1-6月装机 72GW，同降66%，预计全年装机回落至200GW，高位回落但企稳后预计保持稳健发展。海外市场，预计26年美国/ 欧洲新增装机49/70GW，同比增长14/8%，后续保持稳健增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家 项目规划推动，预计26年分别达35/45GW，同比 25%/22%。我们预计2026年全球新增光伏装机547GW，同减 11%，受国内装机阶段性回落所致。预计2027年全球新增光伏装机有望恢复增长。

供给：过剩格局延续，盈利承压推动出清 1）产能仍明显过剩，需求增速下降：多环节需求仅为产能约一半，开工率维持低位，行业由扩产转向控产去库。2）盈利仍处底部，修复依赖供给优化：主链环节普遍承压，产业价格底部徘徊，后续供给改善及价格反弹有望逐步出清。3）供给侧有所推进，能效强标加速落后产能退出：组件能效强标即将实施， 多晶硅能耗约束趋严，行业低效高耗产能面临淘汰压力。 

产业链：产能出清加速，价格空间修复；龙头优势显著，逆变器α强化；行业强标发布，钙钛矿GW线落地。光伏主业见底，公司积极发展第二曲线：福斯特积极发展电子材料，感光干膜高端化推进；聚和半导体材料逐步夯实，空白掩膜版国内稀缺；横店东磁器件磁性材料下游应用广泛，有望加速发展；钧达股份商业航天布局完善，卡位太空能源 卫 星制造运营。帝科股份存储子公司持续受益存储涨价周期。技术端：TOPCon效率持续升级；BC龙头加速扩产，年底产能有望达百GW ；P型HJT适配太空光伏；钙钛矿百MW中试线运行成熟，26年多家钙钛矿GW线将逐步投产；太空光伏低轨卫星加速组网，砷化镓为国内主流，P晶硅及钙钛矿有望低成本替代。 

重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、中信博、盛弘股份、正泰电源、昱能科技、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等）和优势龙头（福斯特、福莱特、钧达股份，关注TCL中环）等；【3】新技术龙头：浆料新技术博迁新材、聚和材料、帝科股份等，钙钛矿关注金晶科技、曼恩斯特、ST京机、捷佳伟创等；【4】 太空光伏：商业航天加速发展，太空光伏有望迎来高增。推荐钧达股份、明阳智能，关注东方日升、电科蓝天、上海港湾、琏升科技等太空电源厂商；关注迈为股份、拉普拉斯等核心设备商。 

风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期