中信建投 | 储能的持续增长，推动锂电行业2027年增速预计落在25%-32%区间
时间：2026-07-27 07:18
上述文章报告出品方/作者：中信建投证券研究；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
7月以来，市场面临阶段性流动性压力，监管层密集释放维稳信号。2026年4-6月期间两融资金净流入超过4000亿元，7月以来撤出超过3000亿元，近期几个交易日已经呈现短期企稳迹象。另一方面，资金面配置情况愈发极致，存量腾挪空间较为有限。但市场并非缺乏活水，增量资金入场仍然值得期待。6月下旬到7月中旬的4周时间里，TMT行业主题型ETF资金流入超过1600亿元，反映出个人投资者仍有巨大的参与热情和潜力。境外投资者也在重新认可A股的配置价值，二季度北向资金单季度净流入规模约1580亿元。中东地缘冲突反复发酵，推动布伦特原油价格重回90美元/桶上方，7月以来10年期美债利率从4.4%攀升至4.7%附近。目前市场预期年内美联储可能加息两次，7月议息会议按兵不动的概率降至66%。市场对美联储加息路径的再评估交易正在展开，全球风险偏好阶段性承压。Kimi K3“性能/成本”的新叙事，并非简单的压缩支出。短期对海外闭源前沿模型形成边际压力，中长期有助于产业竞争与创新路径的多元化，以更低单位任务成本释放更广的使用面与工作流覆盖，推动模型的垂类渗透和走向规模应用，扩大AI与算力基础设施的中长期总体需求。谷歌自由现金流转负、资本开支上修，验证“需求强、供给受限、订单可见度高”的供需错配格局仍将延续。短期上游硬件与算力供给仍然受益，中长期市场由“CAPEX扩张”切换至“商业化兑现与现金流验证”。市场短期仍将围绕“震荡再平衡”展开，指数预计有望延续W型底部构筑过程。配置层面，AI仍是中长期增长主线，同步推进结构再平衡。短期需保持战略定力，耐心等待海外去杠杆进度、财报验证及新指引等不确定性因素出清，再行提升科技主线风险敞口。在方向选择上，优先关注上游材料设备与国产算力等业绩和订单确定性强、利润兑现能力高的环节。同步推进结构再平衡，兼顾具备基本面支撑、估值修复弹性较大的低位领域，稳步优化结构布局。行业重点关注：AI（上游材料设备、国产算力等）、中游制造出口链（新能源、机械、船舶等）、上游资源与红利防御等。风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。
年初美伊冲突推高油价，一改市场对美联储政策路径的预期，有色行情戛然而止。下一个金价上涨催化剂或在美国超预期的财政货币宽松。逻辑是，去年底至今年美伊冲突之前，金价暴涨本质上来自于流动性宽松预期所对应的欧美ETF购金。这部分需求已在油价高位波动之后迅速洗去。随后黄金回归基本面定价，即央行购金。第二，关于铜，全球关税博弈大框架延续，供应链重塑也在推进，这意味着铜价易涨难跌。风险提示：AI交易拥挤度与去杠杆风险，若资本开支回报与变现不及预期，拥挤仓位获利了结可能进一步放大波动；美联储政策路径不确定性；地缘政治反复风险；国内地产与消费修复的持续性仍存不确定性，淡季需求与高频数据偏弱可能拖累顺周期板块表现。
①流动性压力尚未完全缓解，资金流与融资成交占比仍处低位；但随着融资盘持续去杠杆，被动止损压力已接近尾声。②代表市场赚钱效应的指数筹码盈利已修复至-1 sigma，远期估值也于周四出现拐点迹象，两项指标进一步强化了市场处于左侧底部区域的判断。右侧趋势的最终形成，需要资金流、融资成交占比及量能进一步回暖的确认。③从反弹节奏看，右侧信号将于下周测试。我们过去提到，“从指标看，若技术得分向上突破1 sigma，且指数随后未再回踩，则可视为右侧趋势逐步开启的重要信号。”目前该指标即将来到1 sigma，后续观测修复持续性。④结构上，再平衡开启。电力设备与有色环比减持幅度居前。从模型看，两大板块呈现“量价齐升”特征，后续关注修复持续性。风险提示：择时过往胜率不代表未来。市场环境、政策变化以及经济周期等因素都会对策略的有效性产生影响，从而导致历史表现无法准确预测未来结果。其次，指标组合可能存在过拟合风险。模型可能会捕捉到历史数据中的偶然性或噪声，从而在实际应用中失效。投资者应持续监控和优化模型参数，确保其适应市场的动态变化。最后，市场流动性、交易成本等现实因素也需纳入考虑范围，以避免策略实施过程中的潜在风险。建议投资者在使用本策略时，结合其他分析工具和方法，以分散投资风险。
7月19日至20日，中国国新控股与中国诚通控股同步发布增持公告，五大保险机构集体表态，证监会召开机构投资者座谈会。在科技板块深度回调、市场情绪回落、股票型ETF连续净流出的情况下，本次大机构资金进场，对应了市场阶段性底部区域，体现了“稳预期”的主动管理特征，是一次工具更成熟、协调更精密、指向更明确的维稳，有利于增强市场韧性。此次增持具有工具升级和资金性质的变化，同时参与主体扩展；配置结构的哑铃化，大盘和科技并重。从资金流入情况来看，7.20-7.24宽基ETF仍是资金流入的主战场；同时在本次增持增加对科技成长方向侧重的情况下，科创、创业方向资金流入较突出。本周（20260720-20260724）截至收盘，沪深300指数上涨2.65%，恒生科技上涨0.14%，大盘成长相对占优，小盘成长表现落后。行业方面，本周有色金属领先，涨幅4.62%；建材、纺织服装、传媒等表现落后。周期板块基金表现相对领先，近一周平均涨幅约3%。本周基金仓位总体上升，处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓中盘成长，行业加仓电子等。风险分析：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。
大模型竞争趋于激烈，市场对CapEx的持续性、AI需求的增长有一定担心，我们依然坚定看好AI产业趋势。1）线索1：高性能、性价比模型的可得性显著提升，利好token调用提升，应用场景突破。本周Opus 5发布，模型能力优于Opus 4.8，定价与其持平；部分评分高于2倍价格的Fable 5，刷新了头部模型的性价比前沿；K3显著提升开源模型的能力，开源与闭源前沿首次贴身竞争，高性价比突出的模型的智能水平贴近前沿模型。且第三方数据显示Anthropic 7月ARR增长斜率依然陡峭。2）线索2：大模型公司纷纷加大算力建设。我们认为，反映了AI赛道的核心玩家对产业中长期看好，Infra的投入可承接更大的AI需求、优化推理成本提升竞争优势。1、下半年是国产模型集体向3～5T 跃迁，快速拉齐智能前沿的重要窗口。继Kimi K3（2.8T）之后，我们认为下半年是国产模型集体向3～5T 跃迁，快速追赶和拉起智能前沿的重要窗口。2、黄仁勋的"开源宣言"：开源模型的未来空间比市场想的更大。7.24，黄仁勋推文发布英伟达、微软、Meta、IBM、戴尔、Hugging Face、Mistral、a16z等25家机构联署的公开信《开放权重与美国在AI领域的领导地位》（OpenAI、Anthropic、谷歌未署名）。我们认为，模型成本下降→更多AI应用→更多算力芯片需求，开源是算力需求的最大放大器；开源模型天花板被重新打开，特别关注K3权重7月27日开放后，私有化部署、二次训练、端侧适配的需求。3、多家大模型公司加大数据中心/算力建设投入。OpenAI将2030年前基础设施支出预估由约6000亿上调至7500亿美元（ 25%），并将启动收购数据中心项目Project Camellia；Anthropic将从27年上半年起采购至多2GW的AMD Instinct MI450 系统；谷歌上修资本开支26年1950～2050亿美元，中值提升150 亿，2027年表述为“显著增长”；据第一财经智谱落地1GW级国产AI算力数据中心。风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
Intel26Q2财报发布，单季收入增速创15年以来新高，Hyperscaler和企业客户强劲需求推动数据中心与AI业务成为主要增长引擎，Intel预计将进一步提升资本开支以满足下游算力投资带来的CPU强需求。AMD大会上调中远期TAM，新品量产节奏加速，CPU景气度持续。SK集团与英伟达达成5000亿美元合作协议，围绕新一代AI内存解决方案研发与长协供货，提升上游扩产确定性。AI硬件链条景气度持续，最终体现在模型侧持续迭代与应用落地，继续看好GPU、CPU、存储、高速网络及算力租赁服务等环节。风险提示：宏观经济下行风险、应收账款坏账风险、行业竞争加剧、国际环境变化影响。
本轮锂电新周期主要系储能推动。储能需求的根本逻辑在于新能源发电渗透率提升和储能系统成本下降的共振，核心驱动在于136号文推动新能源全面入市，峰谷价差拉大，以及114号文出台明确储能容量电价，给予储能稳定的收入预期。从收益模式来看，容量电价基于项目稳定的保底收益，结合峰谷套利，独立储能可获得5%-20%全投资IRR。我们预计储能26年新增装机510GWh，同比 69%。26年需求与年初相比上修约100GWh，主要来自商用车、欧洲乘用车、中国出口车、欧洲储能等超预期。预计2026年全球锂电池需求3153GWh，同比增长37%。与年初相比的上修主要来自：①车型、政策双助力，欧洲电车维持高增；②电动商用车经济性显现，26年纯电重卡/轻卡/厢体车在补贴下5年TCO相比燃油车节约33.5/10.9/11.8万元，1-5月电动重卡累计销量10.4万辆（上险量口径），同比 69%超预期；③出口车超预期，1-6月电动乘用车累计出口223.1万辆，同比 124.3%大幅超出年初预期；④欧洲储能尤其是户储、工商储超预期。以上需求上修带来电池整体上修100GWh。展望27年行业增速预计落在24%-32%区间（实际可能中枢偏上），市场当下定价预期可能低于20%，存在预期差：当前市场对于27年国内大储需求预期悲观，主要出于对装机并网节奏、峰谷差价缩小趋势和25年装机强省未来需求可持续性的担忧。实际当前招、中标数据仍呈现100%以上的同比增速，114号文推动下山西、东北三省、云贵川和东部沿海省份带来波浪式增长动力，欧洲德国、波兰、西班牙等地储能已经成为新基建趋势，我们认为27年储能仍将实现电池保守/中性需求1365/1490GWh，叠加动力后我们预计27年锂电池需求落在3920-4167GWh，同比 24%-32%，大概率落在28%-32%之间。供给链分化，部分环节延续紧平衡趋势，但当下市场对于锂电储能的定价是2027年可能走向全面过剩：从供需关系看，若明年锂电增速超过20%，隔膜、铜箔、铝箔仍维持紧张；若超过28%，负极、碳酸锂亦可能走入紧平衡。当前锂电材料环节的单位盈利基本处于历史30%分位以内，以15-20xPE为锚，当前股价中包含的单位盈利普遍已低于当前实际盈利水平，意味着股价对于锂电大部分环节定价是2027年将走向过剩，预计未来需求明确后，市场会对此定价进行修正风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
主线一：多式联运与综合物流商。“十五五”量化指标叠加改革“一单制/一箱制”破软梗阻，港口、铁路及头部物流企业受益于效率提升与集中度上行。主线二：新能源重卡与绿色物流。规划要求新能源重卡占比从4%翻5倍至20%，结合零碳走廊示范，拉动重卡、充换电设施及运营服务，长期成本曲线下移。主线三：数智化、AI 交通与自动驾驶。规划明确重载货车编队驾驶、特定区域自动驾驶示范，配合改革推进AI 交通与数据开放共享，试点资质与无人化场景带来订单窗口。主线四：铁路货运市场化与港口整合。改革赋予铁路运价灵活调整与运力倾斜，估值从公用事业向市场化转移；区域港口整合提升费率话语权，两者共同受益于公转铁/水带来的运量再分配。7月24日，交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局日前印发《综合运输服务发展“十五五”规划》（以下简称“《规划》”），全面系统推动综合运输服务高质量发展。规划提出，到2030年，基本建成现代化综合运输服务体系。多层次、高品质、优体验的公众出行服务系统基本建成，全链条、一体化、韧性强的交通物流服务系统加快完善，交通物流降本提质增效稳步推进，跨区域、跨方式、跨领域运输服务一体融合程度显著提升，数智赋能应用场景有序拓展，运输本质安全水平大幅提高，重特大事故有效遏制，行业治理效能明显提高，人民群众出行服务满意度和货运物流服务品质进一步提高，服务支撑现代化经济体系和交通强国建设的能力显著增强。两部委联合印发《关于深化综合交通运输体系改革的意见》7月24日，交通运输部、国家发展改革委联合印发《关于深化综合交通运输体系改革的意见》（以下简称《意见》）。《意见》明确了3方面18项重点改革任务，旨在围绕完善现代化综合交通运输体系，破除制约跨区域统筹布局、跨方式一体衔接、跨领域深度融合的制度性障碍，健全制度机制，加快建设国家综合立体交通网，推进一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型，努力打造一流设施、一流技术、一流管理、一流服务，有效提升综合交通运输体系的运行效率、服务保障水平和治理效能，加快建设交通强国，为推进中国式现代化提供坚强有力的交通运输保障。风险提示：1、两项政策文件多为“研究制定、探索建立、有序推进”，落地节奏与细则才是真变量，需跟踪后续部委配套文件。2、平台算法监管、寄递安全、危化品治理均抬升合规成本，对交运利润率有短期压力。3、约束性安全指标未达、网络货运油价运价协同执行偏差、聚合平台监管引发运力波动。4、出租网约车“一考双证”及聚合平台常态化监管带来合规成本，司机权益保障（司机之家、职业伤害保障）增加平台用工成本与政策风险。5、绿色低碳转型要求新能源重卡占比从4%升至20%，干线车队短期购置成本将上行
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