核心观点

7月以来，美伊双方敌意螺旋快速上升。美军持续增兵中东，加大了对伊朗境内纵深目标和基础设施的打击；伊朗则联动胡塞武装实施“双海峡封锁”袭扰商船，市场普遍担忧本轮冲突对全球能源、农产品和关键原材料的供给冲击再超预期，油价一度升至90美金/桶。25日，在连续袭击伊朗13天后，特朗普宣布暂停空袭，释放TACO信号；长期看，美伊均无法“速胜”，预计将陷入“打谈交织”格局，在双方无力维持高强度军事对抗、进入战争疲惫期后，外交谈判路线或全面重启，形成同军事冲突“两线并行”的局面。

美伊战端重启，伊朗 胡塞“双海峡封锁”，消耗性僵局难解

自7月上旬特朗普宣布美伊停火结束后，美伊的敌意螺旋快速上升，冲突不断升级。美军的伤亡增加超预期，打击目标从海峡沿岸设施转向伊朗境内纵深目标和基础设施；伊朗则加大了对巴林、卡塔尔、阿曼境内军事目标的打击力度，持续袭扰油轮，并与胡塞武装联动，实施霍尔木兹海峡和曼德海峡的“双海峡封锁”。胡塞武装此次加入战局，或可能倒逼沙特解除封锁，同时策应伊朗开辟海上“第二战线”，分散美国在霍尔木兹海峡方向的注意力，提升在也门内部政治博弈的议价能力。当前的原油供需结构更为脆弱，缓冲垫显著变薄。各国通过预期管理、释放战略储备形成了阶段性缓冲趋于消退，中东的能源供给支撑走弱，若冲突持续则能源价格上行幅度可能超预期。

从双方诉求看，伊朗更关注冻结资金解冻、制裁解除等条款的落实，美国则在海峡自由通航和核议题上坚持强硬立场。美伊均无力实现“速胜”，更无意全面升级战事，双方或陷入“打谈交织”的局面，避免局势失控破坏总体战略诉求。特朗普多次公开宣称除非伊朗重返谈判，否则将继续实施“猛烈打击”，表明美国无意同伊朗进行全面战争，军事打击行动意在迫伊朗重返谈判。下步美伊可能重返“消耗性僵局”，在双方无力维持高强度军事对抗、进入战争疲惫期后，外交谈判路线或全面重启，形成同军事冲突“两线并行”的局面。

USTR“强迫劳动”301调查落地，中美高层互动释放积极信号

7月23日，美国贸易代表办公室宣布对欧盟、日本、英国、中国等在内的60个经济体加征10%或12.5%的301关税（以“强迫劳动”为名），以替代24日到期的10%的122关税，中国适用12.5%的税率。后续还需关注“产能过剩”301调查的落地情况。近期，中美外交条线多项磋商均释放积极信号，包括互降关税、美涉港行政令松动、中国副外长马朝旭访美、FBI局长访华等。王毅外长与美国国务卿鲁比奥在马尼拉会面，双方围绕高层互动安排和双边关系稳定进行沟通，为后续9月潜在的高层会晤提前做好铺垫。25日，白宫记者晚宴上，特朗普称他将第四次竞选总统。

欧盟将中企列入制裁名单，中国反制

7月17日法德峰会上，法国总统马克龙与德国总理默茨举行联合内阁会议，宣布将在9月前制定“法德联合路线图”，共同应对中国所谓的“不公平贸易行为”。默茨还直接呼吁对华就货币政策对话，认为人民币应相对欧元升值。7月23日，欧盟通过第21轮对俄制裁，并将14家中国内地及香港实体列入名单，中国商务部随后宣布将14家欧盟实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口两用物项。匈牙利新政府还重审欧尔班时期招商引资项目，新总理毛焦尔宣布将审查与比亚迪投资有关的全部决定和承诺。

风险提示：地缘冲突风险加剧；中美关税政策反复；中欧贸易摩擦升级。

美伊冲突：美军增兵中东，伊朗联动胡塞，中东局势再升级

美军伤亡增加，伊朗和胡塞实施“双海峡封锁”，全球能源和航运风险加剧

自7月上旬特朗普宣布美伊停火结束，双方的敌意螺旋快速上升，冲突不断升级。美军的伤亡增加超预期，打击目标从海峡沿岸设施转向伊朗境内纵深目标和基础设施；伊朗则加大了对巴林、卡塔尔、阿曼境内军事目标的打击力度，持续袭扰油轮，并与胡塞武装联动，实施霍尔木兹海峡和曼德海峡的“双海峡封锁”。

一方面，美军陆续爆出伤亡情况，引发美国国内对伊展现强硬姿态的呼声，特朗普的政治压力上升。近期，约旦的美军基地遇袭已致2死1失踪，五角大楼公布的美军死亡人数已经升至18人。特朗普强硬表态，只要伊朗继续袭击船只，就对应轰炸伊朗的桥梁和发电厂，并表示正认真考虑对伊重启重大军事行动。7月20日起，美军在维持每夜空袭节奏的同时，将打击范围延伸至内陆纵深（如东阿塞拜疆省、中部亚兹德省、西南部胡齐斯坦省等内陆区域）与基础设施目标（公路桥梁、军民两用机场、铁路枢纽、隧道、海水淡化设施等）。

另一方面，沙特和胡塞武装的冲突引发红海危机，霍尔木兹与曼德海峡首现“双海峡封锁”，中东的能源和航运风险加剧。7月13日，沙特和也门联军空袭萨那机场跑道，胡塞随即袭击艾卜哈机场，这是2022年双方停火以来的最大规模交火；7月21日，胡塞正式宣布对沙特港口实施封锁，霍尔木兹与曼德海峡的双重封锁直接威胁中东的原油供给安全。

胡塞组织封锁曼德海峡可能有三方面考虑:一是倒逼沙特解除封锁。沙特海陆空封锁也门已持续近12年，严重影响胡塞组织利益，胡塞组织希望通过实施海上禁运，迫使沙特在政治承认、解除封锁等方面让步；二是策应伊朗开辟海上“第二战线”，在曼德海峡采取行动，分散美国在霍尔木兹海峡方向的注意力；三是加大对曼德海峡掌控，展示强硬立场、巩固民意基础，提升在也门内部政治博弈的议价能力。胡塞组织内部对全面封锁曼德海峡也存在分歧，认为海峡通航受阻将招致美欧联合军事打击，冲击荷台达港正常贸易，加剧胡塞组织控制区经济困境和民生压力，主张采取“间歇性袭扰”方式发挥威慑力。如局势下步升级，或将导致中东两大关键石油运输通道同时被封锁，全球能源供应将面临较大冲击。

目前，美军正在加紧进行武器装备和部队的调度，以应对不断上升的战争风险。美特种作战部队和德、英基地的F-16、F-35与空中加油机已赴中东；美军B-1B轰炸机于22日从英国基地起飞前往中东，这是此轮冲突再起后首次动用战略级轰炸机。

当前海峡局势和停火前有何不同？当前的原油供需结构更脆弱，缓冲垫显著变薄。上半年美伊冲突期间，各国通过预期管理、释放战略储备形成了阶段性缓冲，但随着缓冲趋于消退，叠加胡塞武装的红海封锁行动正在威胁霍尔木兹海峡的替代线路，中东的能源供给支撑走弱。近期，俄乌冲突削弱了俄油供给，美国原油库存也已处于历史低位，市场普遍担忧本轮冲突对全球能源、农产品和关键原材料的供给冲击可能超越前期，若双海峡持续封锁，通胀粘性可能上升，全球经济增长将面临减速压力。

伊朗“以打促谈”争取主动权，美国强势回应，谈判窗口收窄但未关闭

当地时间7月25日，特朗普下令美军当天不要对伊朗发动新的空袭，结束了此前连续近两周、持续13天的每日打击行动。这是冲突再度升级以来美方首次主动降级，可能是为了给外交谈判留出空间，短期内双方谈判窗口虽收窄，但仍未关闭。

伊朗通过袭扰海峡争取谈判筹码，试图掌握主动权。伊朗在签署MOU之后，冻结资金未释放，短暂的60天石油豁免杯水车薪，在谈判进展未达预期、未能获得预期经济利益的背景下，伊朗只能通过封锁海峡、袭扰商船的“老牌”重新获得主动，试图倒逼美国回到谈判桌，落实部分有利于伊朗的条款。

美国在海峡自由通航和核议题上始终坚持立场，并通过军事打击压制伊朗。美军近期的军事打击行动已明显升级，打击范围扩大、打击强度提升，并部署了B-1B战略轰炸机进行威慑。特朗普还提出了新的惩罚机制，只要伊朗和胡塞武装攻击油轮，一切代价将由伊朗担责，并用美国掌握的伊朗被冻结资产进行赔付。

美伊双方针锋相对、互不妥协，当前虽有缓和迹象但仍可能反复，谈判窗口仍未完全关闭。美国方面，战争拨款受阻、股市下挫或构成短期掣肘，随着中期选举进入白热化阶段，特朗普仍有控油价、控通胀的压力；伊朗方面，强硬路线的代价是经济民生的困局难解，内部压力可能倒逼阶段性妥协；从谈判条件看，美伊皆保留谈判选项，斡旋方保持沟通渠道畅通，停火方案可能性仍在。

后续研判：短期有冲突升级风险，中长期仍需通过谈判达成共识

短期看，双方爆发地面战的概率较低，但加大空袭力度的可能性较高。近期的美军部署旨在扩大空中和海上打击力度，而非为大规模地面战进行战备调度，且旷日持久的地面战难以促成实质政治解决，反而抬升了潜在政治成本。

双方可能会继续“边打边谈、打打谈谈”，美方持续高强度的空袭会削弱伊朗的导弹、无人机生产能力，伊朗则依托隐蔽发射、低成本袭扰加剧能源供给风险。若短期风险超预期上行，持续推高油价、拖累股市，反而可能为后续的TACO交易创造条件。

中长期看，军事手段代价较高、效率较低，双方仍需通过谈判达成共识。目前，美伊之间的根本矛盾在于对区域安全的认知，美方认为削弱伊朗军事能力、海峡自由通航是实现区域安全的最终目标，伊方则视导弹、核能力与代理网络为自保前提，且并不打算放弃海峡控制权这一重要筹码。双方共识越少，军事冲突风险越大，但从现实面看，美军通过军事打击迫使伊朗屈服的难度也越来越高，上半年大规模冲突尚未能取胜，当下再起战端所面临的战争成本、政治成本只会更大，且持续的外部打击反而会强化伊朗国内的民族主义叙事，使区域长期陷入地缘冲突的泥潭。

美国：“强迫劳动”301调查落地，中美高层互动释放积极信号

美国经贸方面，7月23日，美国贸易代表办公室宣布所谓的“强迫劳动”301关税正式落地，以替代24日到期的10%全球临时关税，中国适用12.5%的税率，较前期10%微升，后续还需关注“产能过剩”301调查的落地情况。《美加墨自由贸易协定》重启修订谈判，特朗普将关税作为核心谈判筹码，目标并非退出协定，而是推动北美贸易规则重构，汽车及原产地规则是博弈焦点。

美国政治方面，特朗普政府强化“选举安全”和“选民资格”议题，推动《拯救美国法案》等选举改革措施，旨在打击民主党的选民基础，让共和党在中期选举中获得优势。同时，众议院通过历史上规模最大的《国防授权法案》（NDAA），将国防扩张、伊朗相关安全议题与共和党政治诉求结合。

中美关系方面，王毅外长与美国国务卿鲁比奥在马尼拉会面，双方围绕高层互动安排和双边关系稳定进行沟通，为后续元首接触铺垫。近期，中美多领域磋商均释放积极信号，包括互降关税、美涉港行政令松动、中国副外长赴美会晤美副国务卿、FBI局长访华等。

贸易关税：301条款落地对华冲击有限，美加墨自贸协定重启修订谈判

7月23日，美国贸易代表办公室发布公告，宣布依据301条款，以所谓“强迫劳动”为名对60个国家和地区征收10%至12.5%的关税，以替代24日到期的10%全球临时关税（122关税），中国适用12.5%的税率，整体税率较之前微升2.5个百分点。本次301关税对部分商品进行豁免，主要包括石油和天然气、化肥和部分食品，以及已适用232条款国家安全关税的汽车、钢铁、铝和铜等商品。

后续还需关注“产能过剩”301调查结果。美国贸易代表办公室还依据301条款发起了一项针对16个经济体“产能过剩”问题的调查（包括中国），预计调查结束后美国将宣布加征新一轮关税。

中美正就降税安排谈判，新关税对华边际影响有限且可控。今年5月特朗普访华后，商务部就经贸初步成果进行解读，提到“未来无论以何种理由加征或替代对华关税，美对华关税水平都不能超过吉隆坡经贸磋商联合安排的水平，并通过后续磋商，进一步取消对华有关单边关税”，为双边后续的关税安排定调。

最近进展显示，中美经贸团队正在推进双方各300亿美元规模的对等降税框架。中方已就降税建议征求国内企业、商协会、地方政府及美资商协会等意见，美方亦就相关安排征求公众意见，双方将尽快敲定产品清单并推动落地。

《美加墨协定》（USMCA）修订方面，7月22日，美墨重启修订谈判，加拿大被边缘化；谈判围绕汽车、钢铝、农业和劳工等领域磋商，堵截转口贸易成敏感议题。格里尔在参院听证会上表态：希望2026年底前达成“部分安排”，更棘手的协定调整推至2027年，原产地规则等难点需更多时间。

从关税变化看，7月20日，特朗普对加拿大持续施压，依据《1930年关税法》第338条，对来自加拿大的汽车、酒类及乳制品进口加征50%关税，符合USMCA条款的加拿大进口亦不豁免。卡尼称将加快对美谈判，但保留全面反制选项，加拿大各省存在意见分歧，部分能源与农产品出口省份并不希望通过限制出口向美方施压。

往后看，我们认为特朗普正将关税作为《美加墨自贸协定》重审的核心谈判筹码，其目标并非退出协定，而是推动北美贸易规则重构，汽车及原产地规则是博弈焦点。若全面加征关税，对美国整体经济影响相对有限，但加拿大、墨西哥或将承受更大冲击，因此两国更可能采取精准反制而非全面升级贸易战。后续北美贸易或将呈现边施压、边谈判态势，USMCA大概率得以延续，但将经历一轮深度调整，供应链或将进一步向“美国优先”倾斜。

中美关系：王毅和鲁比奥会面，为9月潜在的元首峰会铺路

7月22日，王毅在马尼拉东盟系列外长会议期间会见美国国务卿鲁比奥。中方强调推动构建“建设性战略稳定关系”，要求美方尊重中国核心利益、坚持“一个中国”原则并妥善管控分歧；美方表示，双方讨论了为中国领导人9月访美创造条件、寻找合作领域，鲁比奥还明确，所谓的“外部干预大选”议题并未在讨论议题之中。

近期，中美多领域磋商均释放积极信号，包括涉港行政令松动、副外长马朝旭访美、FBI局长访华等。美方宣布不再延续2020年的涉港国家紧急状态行政令，部分取消了相关制裁与贸易限制，中方表示欢迎；马朝旭副外长应邀访美，与美常务副国务卿兰多、副防长科尔比等官员和国会议员等会晤，就落实元首共识、推动构建中美建设性战略稳定关系深入交换意见；公安部长王小洪在京会见FBI局长帕特尔，双方同意在落实元首共识基础上，深化禁毒、反诈等执法领域务实合作。

另外，从贝森特、格里尔等近期表态看，美方正进一步强化对人工智能领域知识产权问题的关注。美国贸易代表格里尔对所谓的“中国蒸馏美国的AI模型”表达担忧；财长贝森特表示，美国支持开源人工智能，但“开源并不意味着可以任意侵犯美国知识产权”，若中国企业以“隐蔽、工业规模”的方式对美国的AI模型实施蒸馏，并越过知识产权盗窃的界限，美方将把实施制裁和列入实体清单作为政策选项。

中期选举：特朗普发表全国讲话，借选举安全议题推动选举流程改革

7月16日，特朗普在华盛顿发表全国电视讲话，提及外国政府“介选”问题，指控民主党操控选举。特朗普称，电子投票系统存在安全隐患，部分地区已查实伪造选民、冒名投票等违规行为，选民名册还存在非公民、已故人员等问题，并批评主流媒体刻意淡化相关争议，以纵容民主党操控选举。

自特朗普第二任期以来，他就一直试图重塑选举投票规则，力推《拯救美国法案》，争取中选优势。具体看，特朗普主张强制要求选民带照片身份证及公民身份证明参与投票，并原则上禁止邮寄选票（特殊情况除外），最终目的是在中期选举前收紧投票规则，限制民主党的核心支持者（民主党的支持者邮寄投票比例较高），为共和党争取制度优势。

特朗普在行政、立法和司法领域推动选举流程改革的努力受挫。行政方面，特朗普想把地方选举权力集中至联邦，民主党州、民权组织和选举专家强烈反对，多项内容被法院质疑或叫停；立法方面，《拯救美国法案》法案受阻，众议院虽然通过了几个版本，但因参议院民主党人阻挠议事（filibuster）而停滞；司法方面，美国最高法院最近裁决，允许部分州继续计算“选举日当天有有效邮戳、但之后送达”的邮寄选票，与特朗普提议的“过期无效”主张相左；美国第一巡回上诉法院在当地时间7月25日以2:1投票结果作出裁决，驳回特朗普政府在中期选举前实施更严格的邮寄投票规则的要求。

此外，在25日的白宫记者晚宴上，特朗普调侃称他将第四次竞选总统。

众议院通过史上规模最大的《国防授权法案》，进一步强化国防和军力建设

7月22日，美国众议院以216∶212的微弱优势通过2027财年《国防授权法案》，国防开支规模创历史新高。根据众议院版本的法案内容，2027财年的国防可自由裁量支出达到1.15万亿美元，较上年增约2600亿美元，法案以“重建自由兵工厂”为主线，侧重补强军工产能、提高军人待遇、强化核威慑与导弹防御。

众议院议长约翰逊在法案推进过程中展现出较强的党内协调能力。尽管共和党内部围绕伊朗战争授权、乌克兰援助等问题存在明显分歧，但共和党最终仍基本维持统一阵线，使法案以4票的极窄优势通过。与传统上依赖跨党派支持的国防授权法案不同，今年的法案党派化趋势明显，两党围绕创纪录军费、对伊作战、对以合作及选举改革等问题展开博弈。

从拨款节奏看，《国防授权法案》与国防预算安排同步推进，主要为美伊冲突后续注资。在民主党人看来，特朗普政府此次推动军费增加主要是为伊朗战争寻找财源。众议院同日通过了约950亿美元的预算追加方案，其中600亿美元用于伊朗相关事项，350亿美元用于特朗普政府的优先事项，包括国家安全事务、为受关税政策影响的农民提供补助，以及推动选举改革等。

欧洲：乌军换帅，英相就任，关注中欧经贸投资争端

俄乌战局僵持，乌克兰军方高层撤换成焦点

近期，泽连斯基开展战时内阁重组，乌克兰军方高层被接连撤换。7月15日，因与时任乌军总司令瑟尔斯基的苏系作战观念不合，改革派防长费多罗夫被解职。费多罗夫在任期间力推军队数字化、无人机体系建设与军事技术创新，获得显著战果，他曾指责瑟尔斯基长期阻滞军队现代化改革、造成大量无谓伤亡。费多罗夫的解职直接引发基辅大规模街头抗议，民调显示超六成民众反对罢免。

为应对民意压力、调和军内分歧，泽连斯基随后进行了俄乌冲突以来最大规模的军方高层调整，解除乌军总司令瑟尔斯基职务，由前陆军司令德拉帕蒂（主张无人机、数字化改革路线）接任，并同步更换总参谋长。

伯纳姆就任首相，英国政坛转向“民生成本 地方分权”的新叙事

当地时间7月20日，英国执政党工党党首安迪·伯纳姆就任，标志着工党路线向“温和左翼”回调，公共服务公有化与国家干预色彩明显增强。但“高企的公共债务、金融市场纪律与党内派系平衡”三重约束依然难解，其施政大概率呈现“左翼叙事、谨慎执行”的格局。

伯纳姆施政优先解决民生问题，尤其集中于生活成本、国民保健制度（NHS）与经济增长。上台首周，伯纳姆围绕生活成本、住房、地方分权和经济振兴迅速推出一系列政策。此外，伯纳姆在外交上延续援乌基本立场。

中欧经贸：欧盟将中国企业列入制裁名单，中欧经贸摩擦阶段性升级

欧盟正在将对华供应链风险防范由政策讨论转入跨部门应急准备。据金融时报报道，欧委会拟组建由工业、贸易、金融服务、经济等部门参加的应急工作组，预计9月首次开会，以预判供应危机、寻找替代来源，并视情动用欧盟资金。直接关注点是10月稀土出口管制暂缓安排到期；欧委会还计划于9月提出供应链依赖提案，包括加强稀土磁体回收和推动关键投入品来源多元化。

德国对华关切进一步扩展至人民币汇率和欧洲产业竞争力。德国总理默茨呼吁与中国就货币政策对话，要求人民币更自由浮动，认为人民币应该相对欧元升值。中国外交部回应称，中欧贸易结构由国际产业分工和比较优势等因素共同形成，中方不存在世贸组织禁止性补贴，并表示中国“从未操纵汇率，也不会搞竞争性货币贬值”。

7月23日，欧盟通过第21轮对俄制裁，并将14家中国内地及香港实体列入名单（涉及帮助规避出口管制、支持俄军事工业复合体），限制双用途物项相关业务。中国商务部随后宣布将14家欧盟实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口两用物项（民用与军用双重用途，含部分稀土等），并禁止境外组织和个人转移或提供原产中国的两用物项。

匈牙利新政府调查欧尔班时期招商引资项目，审查延伸至比亚迪等中资项目。7月20日，新任总理毛焦尔宣布，将审查前议员西雅尔托任内与比亚迪投资有关的全部决定、谈判和承诺，西雅尔托此前已辞去议员职务，并转任比亚迪高管。匈牙利新政府在今年早些时候已有类似投资审查动作，比如新政府不再支持宁德时代在德布列森项目的第二、三期扩建。

亚洲：中国-东盟合作议程推进，中俄海军开展海上联合演习

中国-东盟外长会：合作议程推进，南海问题仍是重点

中国-东盟外长会议聚焦区域合作，并将年内达成“南海行为准则”作为重点议程。7月22日，王毅外长与马来西亚外长穆罕默德在马尼拉共同主持会议。王毅提出维护地区和平、增强经济和供应链韧性、拓展数字及绿色合作、加强民生和人文交流四方面建议。

南海议题仍是会议及中菲接触的主要分歧点。王毅外长表示，当前处于达成“南海行为准则”的重要时间窗口，他在会见菲律宾外长拉扎罗时表示，对“菲方人员在仁爱礁冲撞中方执法船只的粗暴行径表示强烈抗议”。拉扎罗表示，希望通过对话解决涉海问题、改善两国关系。会议还通过了关于中东局势影响及加强区域能源合作的联合声明。

中俄海军在冲之鸟礁附近展开海峡联合演习

中俄舰艇近期在冲之鸟礁附近举行联合演习，引发日方正式交涉。7月19日，日本统合幕僚监部通报，3艘中国军舰与1艘俄舰在冲之鸟礁西南约330公里海域航行，其中中国驱逐舰实弹射击，日方遂提出交涉并出动舰机监视。7月21日，外交部发言人林剑称日方交涉“毫无道理”，强调冲之鸟“是岩礁而不是岛屿，不能拥有专属经济区和大陆架”，中方在有关公海活动符合国际法与国际惯例。

风险提示

1）地缘冲突风险加剧：或加大全球能源价格和金融市场波动，并对跨境贸易及供应链稳定形成扰动。

2）中美关税政策反复：可能削弱市场预期稳定性，并影响相关企业出口及投资决策。

3）中欧贸易摩擦升级：或对相关行业出口、海外经营及产业链布局造成不利影响