聚灿光电

再来看一看聚灿光电的情况，2026年上半年的情况粗看起来变化很大。由于我们已经多次看过他们家的情况，简介等就省略掉了。

2026年上半年，聚灿光电的营收同比下跌43.8%，这是其多年来首次出现下跌，一旦下跌就如此之猛，还是让人有点吃惊的。

“LED芯片及外延片”同比增长近两成，可以说，核心业务仍保持着增长状态。下跌主要来自于其他业务，其跌幅接近九成。我们去年就笑话他们家，已经是最大的业务，仍叫“其他”，看来聚灿光电也看到了这样做的不妥，对其进行了较大的调整。

这主要是聚灿光电调整黄金废料处置模式导致的，黄金废料由对外销售转为委外加工后，复用于生产，收入与成本均不再确认。

我们专门挑出“LED芯片及外延片”业务来看，其规模在2021-2023年上半年，在6亿元左右，增长很慢。我们可以看到，其占营收的比例持续下降了近10个百分点，此时靠其他业务维持着整体营收的较快增长。

2025年上半年的“LED芯片及外延片”业务下跌，其占营收比同比下降一成；靠其他业务增长，整体营收仍维持着较快增长。2026年上半年的“LED芯片及外延片”业务大幅增长近两成，这是近五个上半年最快的增速了。

以后失去了黄金废料等其他业务的调节功能，聚灿光电的业务平滑程度可能会下降。有涨有跌才是正常的，去掉这些过于严重的干扰因素，对经营者和投资者，总体上都是好事。

境内外市场都在下跌，境内市场和黄金废料的核算处理方式调整密切相关，境外市场应该与此关系不是太大。扣除掉干扰因素之后，境外市场的占比达到了12.8%，国际化程度虽然谈不上高，但看起来比以前要好一些。

不得不面对尴尬的问题，那就是2026年上半年的净利润大跌超1/3，远低于前两年上半年的水平。在理论上，废料处置核算方式的变化，是不会影响净利润的，也就是说，不管怎么改变核算方法，2026年上半年盈利能力下降的问题，仍然需要去面对。

营收和净利润的同比双下跌是从2025年四季度就开始的，那时还没有改变废料的核算方法。2026年上半年的两个季度，净利润都在同比下跌。从前两年的情况看，二季度和三季度一般是聚灿光电的旺季，2026年二季度的净利润同比跌幅收窄，当然是好事。

季度间的毛利率波动是比较大的，从2025年四季度开始，毛利率有明显提升，2026年二季度的毛利率大幅提升。在理论上，废料业务的毛利率是比较低的，剥离了这类业务的影响后，核心业务的毛利率更具代表性。

2026年一季度的主营业务盈利空间同比在下降，再结合着营收的下降，其毛利额不到2025年一季度的一半。2026年二季度的主营业务盈利空间大幅提升，领先2025年二季度一倍以上，但主营业务利润仅多出了1100万元。按理说这也应该多赚钱才对，实际上，这两个季度在资产减值损失等方面也有较大的差异，把主营业务这方面的优势给抵消掉了。

2026年上半年的毛利率大幅提升至21.4%，销售净利率也大幅提升。但是，由于净利润的下降，“年化净资产收益率”是在下降的。由于核算方式的改变，严重影响了可比性，我们就不对前些年的数据做过多的评价了。

核心的“LED芯片及外延片”业务，2026年上半年的毛利率下跌了2.8个百分点。不管核算方式怎么改变，主营业务的毛利率下跌是真实存在的，一定会影响到主营业务盈利能力。

境内市场的毛利率大幅提升，境外市场的毛利率明显下降。我们前面已经说过了，境外市场主要是销售的核心产品，废料主要涉及到境内市场。

不管怎么说，2026年上半年境外市场毛利额同比下降了2100万元，这是事实。同时，境内市场也同比下降了800万元，影响相对要小一些。

前几年是可比口径，2025年的主营业务盈利空间较2024年提升了0.3个百分点，算是稳中有增。2026年上半年大幅提升了3.3个百分点，虽然废料等低毛利率业务的影响减小了，但营收规模变小，期间费用占营收比上升又抵消掉了一部分影响。

我们当然要把同比的数据展开来看一看，虽然2026年上半年的主营业务盈利空间较2025年上半年（也就是同比）上升了近3个百分点，但主营业务利润下降了3400万元。核算方法等改变，不影响整个上半年的主营业务盈利情况，2026年上半年的主营业务同比少赚钱是铁定的事实。

在其他收益方面，每年都是净损失状态，主要是资产减值损失和信用减值损失都不算低。投资收益方面也老是在净损失，政府补助填不满这些坑。好在净损失的金额不大，影响有限。

从“扣非净利润”的情况看，2026年上半年下降的幅度跟归母净利润差不多。从2023年以来，两大利润指标之间的差异比较小，我们就不去细究了。

2026年上半年经营活动的净现金流出现了净流出的情况，这并非上半年的常见现象，我们也需要在后面看一看形成原因。

从2024年以来，固定资产的投资规模偏大，按理说，这一行并不主要拼产能等条件，但是，聚灿光电近几年几乎把经营活动创造的现金流，都投入到固定资产里去了。

也可以说不是这样，因为其2023年进行了较大规模的融资，可以说投出去的是这些融资，经营所赚的钱还留着的，或者分红了的。

固定资产和“主要经营性长期资产”在2024年末大幅增长后，后续的期末增长并不快。这是因为半导体这一行，工艺和设备的更新换代速度比较快，大量采用加速折旧的方式，并不会导致大量的固定资产在账面累积。

导致2026年上半年经营活动的净现金流低于当期净利润，并出现净流出的主要原因是：应收、应付和存货都在增加资金的占用，而固定资产折旧回收资金和财务费用等影响有限。

2026年上半年末的存货较年初有明显增长，再加上年初本已经有过大幅增长。黄金等废料核算方法的改变会不会导致存货的大规模变化呢？

理论上这类影响不会特别严重，我们对比一下近几年半年和全年的财报，主要是“原材料”项目的增长太快。就继续保持观察吧，如果年末还有机会看的话，就把这方面展开细看一下。

2025年上半年末的“应收票据及应收账款”大幅增长，预付类的款项也在增长。“应付票据及应付账款”在下降，预收类的项目增长明显，但抵消不掉上面那些多占用营运资金的影响。在两头挤压下，就导致了多占用营运资金的问题。

聚灿光电长期盈利，固定资产的投资规模并不是特别夸张，当然有条件来安排一个兼顾效率与安全，且相对保守的资产负债结构。也就是说，其长短期偿债能力都没有问题。

聚灿光电的主要有息负债是短期借款，2026年上半年末接近10亿元的规模是近几个期末最高的。有息负债水平在其承受范围以内，且金额偏低，并不存在明显的偿债压力问题。

聚灿光电2026年上半年营收大幅下跌，主要是改变了对废料的核算方式，其核心的LED芯片及外延片业务仍保持增长状态。

但是盈利能力下降，经营活动的净现金流转负，这也是2026年上半年明显存在的问题，也值得大家关注。

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