⚑ 市场底部区域流动性有哪些特征？市场底部区域的流动性呈现出“杠杆去化、交易降温、ETF托底”三位一体的典型特征。一方面，融资资金完成自发式出清，前期融资集中方向加速净流出，担保比例同步回落，风险偏好修正，杠杆交易回归理性；另一方面，成交热度显著收缩，主线板块成交额占比从交易拥挤状态回落至相对低位。与此同时，股票型ETF在市场调整过程中逆势放量、持续净申购，长线机构借道指数工具低位吸筹，与杠杆资金的撤离形成相向而行的筹码置换，正是底部区域流动性完成出清的核心标志。三股力量叠加，共同削弱了市场进一步深跌的动能，为后续修复行情积蓄了流动性基础。整体来看，当前流动性和交易层面的压力已经得到一定释放，融资资金和ETF背离的状态从“融资流出 ETF流入”转为“融资买入 ETF流出”，这往往是市场筑底企稳的重要标志。

⚑ 货币政策与利率：上周（7/13-7/17）央行公开市场净投放22815亿元，未来一周将有19635亿元逆回购、1000亿元国库现金定存到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至7月17日，R007上行3.2bp，DR007上行5.4bp，1年期国债收益率上行3.4bp，10年期国债收益率上行0.1bp，同业存单发行规模增加1388.7亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金继续净流入。融资余额下降，融资资金净卖出1652.2亿元；ETF净流入2036.6亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

⚑ 市场偏好：行业偏好上，银行、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高。宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为富国上证综指ETF；净赎回最高的为华宝中证医疗ETF。

⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

※ 市场底部区域流动性有哪些特征？

杠杆压力释放，两融交易回归理性区间。在板块持续调整后融资客往往会主动收缩杠杆，前期融资集中度较高的细分方向融资资金往往加速净流出，两融担保比例迅速回落，意味着杠杆出清更多体现为市场自发的风险偏好修正。这个过程中，参与两融交易的投资者数量占比有所下降，且从历史来看，2024年以来参与两融交易的投资者数量占比的低点基本在4%左右，这个位置往往对应了融资活跃度低点。

成交热度显著回落，主线板块交易拥挤度完成均值回归。以TMT为例，TMT底部区域往往对应TMT板块成交额占比回落至相对低位，2023年以来TMT成交额占比整体围绕30%的中枢波动，不过考虑到AI产业趋势下，TMT板块成交额占比中枢的系统性上移，本次回调过程中TMT成交额占比或难回到之前的低位。

ETF逆势获资流入，机构借道指数工具低位布局。历史经验显示，在指数持续下探、市场情绪冰点期，如果ETF出现明显放量净申购，往往对应A股阶段性底部区域，例如，2018Q4那一轮市场下行周期尾声的底部、2020年3月疫情急跌底部、2024年9~10月政策底、2025年4月外部关税冲击底部，均伴随着宽基ETF明显放量净流入甚至单日净流入规模达上千亿。

对比ETF和融资资金，两者常呈现反向操作，尤其在市场拐点附近，两者背离的状态会发生反转。底部形成过程中，个人投资者与杠杆资金因恐慌被动降杠杆、净卖出，而长线机构借道ETF入市提供流动性，这种筹码交换一旦完成，市场继续深跌的动能便被大幅削弱，同时也会伴随着融资资金的流出螺旋被打破，融资净流出规模放缓，ETF的流入放缓，并且随着情绪回暖和市场上行，ETF会转为净流出而融资资金转为净流入。

综合来看，市场底部区域的流动性呈现出“杠杆去化、交易降温、ETF托底”三位一体的典型特征。一方面，融资资金完成自发式出清，前期融资集中方向加速净流出，担保比例同步回落，风险偏好修正，杠杆交易回归理性；另一方面，成交热度显著收缩，主线板块成交额占比从交易拥挤状态回落至相对低位。与此同时，股票型ETF在市场调整过程中逆势放量、持续净申购，与杠杆资金形成筹码置换。三股力量叠加，共同削弱了市场进一步深跌的动能，一旦融资余额开始企稳、ETF净流入规模也开始明显放缓，基本标志着压力出清和市场筑底。

具体到当前来看，底部流动性特征越发明显。第一，截至7月24日，近三周以来融资资金累计净流出2821亿元，参与两融交易的投资者数量占比回落最低降至4.4%；7月22日，融资资金净买入7.46亿元，打破了杠杆资金的向下正反馈循环。第二，近三周以来股票型ETF单周净流入3184亿元，单周净流入创历史新高，7月17日和7月20日连续两天净流入超650亿元，最近两天开始转为小幅净流出。第三，TMT板块成交额占全A比重已从6月末的50%以上历史极值回落至7月23日的45%左右。整体来看，当前流动性和交易层面的压力已经得到一定释放，融资资金和ETF背离的状态从“融资流出 ETF流入”转为“融资买入 ETF流出”，这往往是市场筑底企稳的重要标志。

货币政策工具与资金成本

上周（7/13-7/17）央行公开市场净投放 22815 亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购 19635 亿元，同期有 620 亿元央行逆回购到期，逆回购净投放 19015 亿元。另外有 1200 亿元国库现金定存到期，未来一周将有19635 亿元逆回购、1000 亿元国库现金定存到期。

货币市场利率上行，R007 与 DR007 利差缩小；短、长端国债收益率上行，期限利差缩小。截至 7 月 17 日，R007为 1.44%，较前期上行 3.2bp，DR007 为 1.44%，较前期上行 5.4bp，两者利差缩小 2.2bp 至 0.01%。1 年期国债到期收益率上升 3.4bp 至 1.14%，10 年期国债到期收益率上升 0.1bp 至 1.74%，期限利差缩小 3.4bp 至 0.60%。

同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。上周（7/13-7/17）同业存单发行 430 只，较上期增多 102 只；发行总规模 5504.6 亿元，较上期增多 1388.7 亿元；截至 7 月 17 日，1 个月、3 个月和 6 个月发行利率分别较前期变化 0.6bp、2.2bp、2.2bp 至 1.40%、1.45%、1.47%。

股市资金供需

1、资金供给

资金供给方面，上周（7/13-7/17）新成立偏股类公募基金 92.8 亿份，较前期增多 64.6 亿份。股票型 ETF 较前期净流入，对应净流入 2036.6 亿元。上周整个市场融资净卖出 1652.2 亿元，净卖出额较前期扩大 1072.9 亿元，截至 7月 17 日，A 股融资余额为 27575.7 亿元。

2、资金需求

资金需求方面，上周（7/13-7/17）回升至666.1亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至7月17日公告，未来一周将有3家公司进行IPO发行，计划募资规模59.4亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持22.9亿元；公告的计划减持规模24.4亿元，较前期下降。

限售解禁市值为444.5亿元（首发原股东限售股解禁402.7亿元，首发一般股份解禁0.2亿元，定增股份解禁16.0亿元，其他25.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至512.8亿元（首发原股东限售股解禁252.6亿元，首发一般股份解禁0.0亿元，定增股份解禁226.1亿元，其他34.1亿元）。

投资者偏好

1、行业偏好

行业偏好上，上周（7/13-7/17）银行、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流入2035.2亿元，净流入规模较高的行业为电子、通信、电力设备，流入金额分别为739.2亿元、211.8亿元、152.5亿元，无净流出行业。融资资金净流出1652.2亿元，无净买入行业。净卖出电子（-732.4亿元）、通信（-184.7亿元）、电力设备（-128.7亿元）等行业。

2、个股偏好

融资净买入规模较高的为药明康德（ 5.4亿元）、九安医疗（ 2.7亿元）、瑞芯微（ 2.5亿元）等；净卖出规模较高的为中际旭创（-48.7亿元）、佰维存储（-36.9亿元）、江波龙（-31.1亿元）等。

3、ETF偏好

上周（7/13-7/17）ETF净申购，当周净申购992.9亿份，宽指ETF均为净申购，其中科创50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购94.3亿份；上证50ETF净申购21.5亿份。科创50ETF净申购196.2亿份。A50ETF净申购0.8亿份；双创50ETF净申购114.1亿份；创业板ETF净申购58.5亿份；中证500ETF净申购27.9亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购219.5亿份；消费行业净赎回7.6亿份；医药行业净赎回20.9亿份；券商行业净申购25.5亿份；金融地产行业净申购53.5亿份；军工行业净申购23.0亿份；原材料行业净赎回0.2亿份；新能源&智能汽车行业净赎回3.5亿份。

上周（7/13-7/17）股票型ETF净申购规模最高的为富国上证综指ETF（ 63.3亿份），华夏上证科创板50ETF（ 56.9亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证医疗ETF（-23.5亿份），永赢国证商用卫星通信产业ETF（-14.5亿份）次之。