一、白酒板块：需求阶段性下滑带来Q2报表承压，关注企业调整节奏

重点公司跟踪如下：

贵州茅台：26年是公司营销市场化改革元年。半年来成效持续显现，茅台酒价格更平稳、产品投放更科学、渠道生态更加良性。i茅台实现消费群体扩容，截止5月31日，i茅台成交订单713万人次，据此测算预计单Q2i茅台贡献收入在百亿以上，但考虑到代售模式的执行下，公司不再强制要求经销商打款进货，非标产品销量较同期有所减少，预计公司26Q2收入/利润同比增长 1%/ 0%。

五粮液：公司发布业绩预告，H1实现归母净利润87.30亿–92.00亿元，同比25H1增长88.80%–98.97%。单Q2实现归母净利仅6.67亿–11.37亿元。同比25Q2增长221%~ 448%，预计公司26Q2收入/利润同比 8%/ 335%。

山西汾酒：2025年公司销售有一些赶进度，26年董事长定调合理调整、平稳发展。但动销端表现良好，26年上半年公司动销仍有增长，好于同行业水平；单二季度淡季消化库存、不催回款不压货，预计报表端深度调整，玻汾相对有韧性，青花、巴拿马等调整幅度预计较大。预计公司26Q2收入/利润同比-18%/-25%。

泸州老窖：动销端Q2环比预计没有明显变化，6月以后低基数下同比略有改善。考虑到公司挺价策略，高度国窖动销预计有较大的下滑，低度相对韧性强。渠道层面库存仍待清理，预计公司26Q2收入/利润同比-20%/-30%。

洋河股份：26年公司工作主线：调结构、强主导、稳价格、控库存、提信心，25年以来清理700个SKU，当前主导产品社会库存较峰值下降一半，进入合理区间。但当前需求端疲软仍未改善，次高端产品承压较大，预计公司26Q2收入/利润同比-10%/-5%。

古井贡酒：Q2动销很差，端午旺季不旺，持续推进去库存，当前库存水平低于25年，但相较之前几年仍偏高。产品结构有所下移，古20销售承压，北方市场重点推古5/古7，省内加大几十块钱产品的布局抢份额。预计公司26Q2收入/利润同比-30%/-50%。

今世缘：Q2动销有所下滑，但市场份额仍在提升。分产品看，淡雅、K3K5表现较好，对开、四开、V系列同比下滑。当前库存维持在3.5-4月，考虑到去年Q2同期开启调整基数较低，预计公司26Q2收入/利润同比 2%/-2%。

迎驾贡酒：Q2及端午销售情况好于25年同期，洞9增速最快、洞16/洞6表现也较好，洞20受政务消费影响稍差。洞9增长快来自两方面，一是洞藏系列受众人群不断增长，二是400-500元需求向下切换。皖西/皖中/皖北更为强势，合肥/六安/宿州/淮北/蚌埠/阜阳等地增长较好，皖南相对偏弱。合肥市场品牌力持续提升，预计公司26Q2收入/利润同比 6%/ 5%。

水井坊：公司发布业绩预告。H1营业收入10.8亿，同比-27.8%，归母净利润-0.06亿元，同比转亏，行业深度调整期公司主动调整发货节奏，库存对比去年同期下降50%左右，预计公司26Q2收入/利润同比-51%/亏损。

舍得酒业：公司发布业绩预告。H1营业收入预计同比下降16%左右，归母净利润1.35亿~1.75亿元，同比下降60.52%-69.55%；行业深度调整，销售承压，公司适度发货、同时加大市场费用投入，单Q2，收入约7.9亿，同比-30%，归母净利润中值约-0.8亿元，同比-179%。

酒鬼酒：Q2经营企稳，产品端酒鬼系列受胖东来渠道拉动，全年有望明显增长，内参受高基数及需求偏弱影响仍承压。渠道端终端已无库存，经销商库存预计年底降至合理水平，库存压力有望明显缓解，预计公司26Q2收入/利润同比 2%/止亏。

珍酒李渡：公司指引，2026年收入增长率自 10%上调至 15%，2026上半年收入增长率自-15%缩窄至-5%， 2026年全年经调整净利润自6亿元上调至8亿元，2026上半年经调整净利润约5亿元 。预计公司26H1收入/利润同比-5%/-13%。

分板块看：

• 啤酒：行业整体需求增量不明显，尤其是5-6月天气影响需求承压，啤酒行业产量基本持平，2026年1-5月销量 0.8%。部分单品如燕京U8、喜力，仍在结构性增长，抢占市场份额，同时带动产品结构与盈利能力提升。成本端有一定压力但整体可控。

• 饮料：进入饮料旺季，整体需求相对平稳，但不同品类表现分化明显。无糖茶延续双位数以上增长，水仍在下滑有所承压，电解质水快速增长但竞争对手增加，有糖饮料相对平稳。成本端来看，大多饮料企业锁价至上半年，故H1业绩影响可控，但H2业绩不确定性风险增加。农夫在无糖茶赛道护城河持续强化，市场规模及份额同步提升，销售超预期高速增长，新品电解质水贡献增量；东鹏动销表现良性，但由于竞争加剧、费用投入增加，报表端目标下调，阶段性有预期下行的风险。百润轻装上阵，预调酒有双位数增长，威士忌快速扩张，26Q1表现超预期，Q2业绩有望延续，当前隐含了较为悲观的预期，26年有望取得较好业绩。

• 乳制品：Q2龙头常温业务稳健复苏，奶粉等业务持续较快增长，伊利预计低个位数增长，蒙牛上半年收入/利润均显著改善，预计补税政策对利润有一定影响。低温/奶酪等细分品类延续增长，新乳业低温业务双位数增长，妙可蓝多BC端奶酪均增速较快。上游看存栏持续去化，散奶价格上涨，供需进一步平衡，奶价基本企稳Q3旺季有望企稳反弹，龙头优然业绩有望扭亏。

• 调味品及餐饮供应链：Q2淡季餐饮需求偏弱，板块相比Q1景气度有所回落但业绩韧性有所体现。其中复调表现好于基础调味品，普遍保持双位数增长。龙头海天预计低个位数增长但进度完成速度快，库存良性，全年业绩确定性仍高；第二梯队企业逐步完成调整走出困境，中炬、千禾积极调整稳步复苏，复调中天味积极并购驱动成长，颐海发力海外、B端第三方业务实现新增长曲线。安琪收入有望15% 延续快速增长，安井双位数增长业绩持续改善，宝立、日辰、千味央厨等定制餐调企业淡季仍实现了双位数增长，体现较强的经营韧性。

• 休闲食品：行业经历了春节旺季收入高增后，Q2虽然环比回落但仍保持较快收入增长。叠加渠道优化和成本红利，利润普遍维持双位数以上。会员制商超、零食量贩仍是行业主要增长驱动，有友山姆渠道持续放量；洽洽、西麦成本红利释放、利润低基数下表现亮眼；盐津电商维持调整，拖累短期收入，山姆、量贩及定量流通保持增长；劲仔量贩好于线下。

• 宠物食品：Q2行业收入延续增长，自主品牌基本保持高增或改善趋势，外销订单有所恢复、汇兑影响有所减弱，但企业之间存在分化。但受费用投放及汇兑影响，行业利润仍然承压。乖宝内销稳健；中宠自主品牌势能强劲，外销预计双位数增长；佩蒂海外ODM预计延续双位数增长，产能爬坡压制盈利。

• 保健品：行业景气度持续，企业不断发力积极改变。H&H国际中报业绩预告超预期，收入增长强劲，利润弹性释放，今年陆续推出奶粉、保健品新品；仙乐健康剥离BFPC业务后聚焦核心主业，探索出海路径，经营趋势向上；民生健康伐尼克兰新品落地后加大线上/线下渠道营销，全年增量贡献可观。严监管下长期利好头部品牌份额继续提升。

分板块业绩前瞻与具体公司情况如下：

表3:

青岛啤酒：渠道反馈销量仍有个位数下滑，普低档产品表现较弱。预计公司Q2收入/利润同比-4%/ 0%。

珠江啤酒：公司发布业绩预告，预计1H26归母净利润同比 5%~15%，Q2归母净利润同比 2%~15%，预计97纯生仍维持双位数增长，带动公司收入仍有增长。

重庆啤酒：需求整体疲软，销量整体承压，5-6 月受天气影响 世界杯赛事多在早上，量上有压力；二季度成本环比一季度仍有增长、超出年初预期（受国际油价上涨传导），全年成本预期不如年初乐观，预计公司Q2收入/利润同比-4%/-12%。

燕京啤酒：U8：2026上半年销量同比 28-29%，7月上半月增速更快，营收占比已超30%。全国12个销售公司全部正增长，河南/湖北/江西/福建等弱势市场接近翻倍，四川、东北、西北、湖南等高基数市场保持20%以上增速。公司发布26H1业绩预告，预计26H1实现归母净利润13.8~14.9亿元，同比 25%~35%,扣非净利润13.5~14.5亿元，同比 30%~40%，Q2归母净利润同比约 19%~31%、扣非净利润同比 23%~35%。

华润啤酒：26年初至今公司量、价均正增长， 5-6月平稳增长，次高端以上增长好于去年，喜力预计增长20%以上，核心贡献区域为浙江、福建、广东，成本端Q2压力略高于Q1：铝材、纸箱价格上涨，玻瓶、大麦价格下降，两者形成对冲，费用端持续推进人效优化提升运营效率，预计公司H1收入/利润同比增长 3%/ 4%。

表5:饮料板块A股26Q2业绩前瞻（亿元，%）

东鹏饮料：Q2特饮受多雨天气影响较大，动销与报表口径差异也受中奖率基数（去年1元乐享、今年0元）扰动；500ml果之茶、大咖等产品表现超预期。5-6月终端动销增速放缓，全年销售目标较此前下调，预计Q2收入/利润同比 12%/ 12%。

百润股份：公司发布业绩预告，26H1预计实现归母净利润4.65–4.90亿元，同比 19.51%至 25.94%。单Q2归母净利2.49–2.74亿元，同比 19.7%至 31.7%，酒类（预调酒 威士忌）与香精香料两大业务收入同比增长，叠加费用精准化、税收返还等因素，盈利弹性逐季释放。

华润饮料：上半年改革围绕组织调整与去库存展开，改革进入深水区，我们预计报表端阶段性承压，考虑到费用率的抬升，预计H1收入小双位数下降、净利润30%以内下降。回购方案提振信心，关注后续渠道理顺进展。

农夫山泉：渠道跟踪反馈，上半年东方树叶动销超预期，预计增长超20%，水大盘走弱但农夫份额提升，预计有个位数增长，新品电解质水符合预期。考虑到H1锁价成本端未受到影响以及产品结构提升，预计公司H1收入/利润同比增长 16%/ 19%。

表7：乳制品板块A股26Q2业绩前瞻（亿元，%）

表8：乳制品板块H股26Q2业绩前瞻（亿元，%）

伊利股份：Q2预计 4%/持平，其中常温液奶同比改善实现正增长，奶粉、冷饮、奶酪等业务延续较快增速，整体库存良性，收入平稳复苏。利润端看，奶价同比下行但渠道费用及品牌营销投放加大或对盈利水平有所拖累，同时受补税影响预计利润增速慢于收入。

新乳业：Q2预计 6%/ 12%，公司Q2常温业务淡季增长较慢，低温延续双位数增长态势，唯品山姆上新B端加速，6月进入新鲜零食渠道。利润端受益于结构及成本继续改善，虽然有一次性补税影响但预计仍实现双位数增长。

蒙牛乳业：H1预计 6%/ 20%，液奶复苏特仑苏表现相对较优，奶粉/奶酪等业务有望双位数增长。公司毛利率及核心利润率继续提升，表观利润受联营公司亏损同比大幅改善，利润端增速较快。

优然牧业：H1预计 3%/扭亏为盈，公司H1原料奶收入微增，其中奶价小幅下降、产量中个位数增长；反刍动物养殖微增，其中牛饲料增速快弥补了奶饲料下滑。利润端，毛利率改善，经营利润率提升，财务费用节省几千万，公允价值变动预计改善，有望扭亏为盈。

表9：调味品板块A股26Q2业绩前瞻（亿元，%）

表10：调味品板块H股26Q2业绩前瞻（亿元，%）

海天味业：Q2预计 4%/ 8%，公司二季度整体受餐饮景气度影响，增速环比Q1有所放缓，但库存保持健康，任务进度完成度高。利润端成本压力仍可控，公司持续推进数字化降本增效，利润率有望继续提升。

安琪酵母：Q2预计 17%/ 14%，Q2海外需求稳健，国内动销快于海外，整体收入有望延续较快增长，利润端成本享受红利，但预计仍受汇兑损失扰动拖累利润增速。

中炬高新：Q2收入预计 15%，利润同比增长68-156%，收入一方面受益于去年同期基数较低，另一方面得益于公司去年H2以来推行数据化管理，提高终端覆盖率，提升产品与渠道竞争力。Q2渠道库存整体保持良性，并购的味滋美3月并表贡献增量。利润端看受益于成本管控 费用收缩，利润率继续提升，公司业绩预告上半年利润3.9-4.3亿。

涪陵榨菜：Q2预计 3%/ 0%，Q2发货端预计小个位数增长，利润端整体渠道投放加大，并加大新品推广，预计利润增速慢于收入。

恒顺醋业：Q2预计 5%/ 10%，醋主业延续稳健增长，非醋"其他产品"高基数下增速或回落。利润端醋主业占比继续提升，结构优化，同时费用精细化管理，利润增速快于收入。

天味食品：Q2预计收入 10%，利润同比增长7-21%，Q2龙虾料受节奏影响发货同比下降，但底料增速可观，内生有望保持平稳，外延方面增速可观，此前收购的食萃 加点滋味增长态势良好，一品味享贡献增量。利润端公司费用率改善带动利润增速快于收入，业绩预告上半年利润3.7-3.9亿。

日辰股份：Q2预计 10%/ 10%，收入端餐饮/食品加工B端定制业务延续增长趋势，艾贝棒（烘焙冷冻面团）继续贡献增量；利润端表现相对稳健。

宝立食品：Q2预计 10%/ 5%，收入端B端双位数以上增长，C端预计高个位数增长。利润受费用投放影响慢于收入。

仲景食品：Q2预计 5%/ 7%，香菇酱预计稳健，葱油酱线上增速逐步复苏，调味配料延续平稳，利润端受益于费用率优化、增速或快于收入。

颐海国际：H1预计 8%/ 15%，H1公司第三方有望双位数增长，其中海外、B端持续较快增长。关联方受续期影响增长较慢，整体收入预计高个位数增长。利润端随着油价回落H1整体成本受影响有限，公司毛销差持续改善，预计扣非利润增长20%以上，考虑到汇兑和政府补贴减少影响，表观利润增速预计15%左右。

表11：休闲食品板块26Q2业绩前瞻（亿元，%）

洽洽食品：Q2坚果类快于瓜子，渠道端量贩占比快速提升。成本端，坚果原料维持高位，葵花籽成本回落，利润高弹性释放。预计Q2收入同比 8%，根据业绩预告，预计Q2实现利润0.7-1.0亿元，同比 529.6%-749.0%，扣非同比扭亏。

盐津铺子：Q2电商调整仍有拖累，山姆、量贩及定量流通贡献增长，带动整体收入提升；利润受益低毛利业务优化与费用改善，增速略快于收入，预计Q2收入/利润分别 8%/ 12%。

有友食品：Q2山姆、零食量贩渠道延续高增，传统流通企稳，其中山姆脱骨鸭掌月销稳定4000万元以上。受高势能渠道占比提升及费用投放增加影响，利润增速慢于收入，预计Q2收入/利润分别 27%/ 15%。

西麦食品：Q2经营整体正常，4月增速接近Q1，5-6月受淡季影响有所放缓，但经营节奏正常。渠道端，量贩高增，KA逐步恢复，流通渠道10% 增长；线上因控费增速放缓。原料成本回落、费率下降。预计Q2收入同比 18%，根据业绩预告，Q2利润同比39.7%-99.0%。

劲仔食品：Q2零食量贩延续高增，但线下综合渠道偏弱，线上整体平稳；小鱼保持双位数增长，肉干表现较好，鹌鹑蛋有所承压。量贩占比提升、小鱼成本上涨、费用投放及补助减少导致利润增速慢于收入，预计Q2收入/利润分别 15.0%/ 12.0%。

表12：连锁&餐饮供应链板块A股26Q2业绩前瞻（亿元，%）

安井食品：Q2预计 12%/ 20%，6月低基数下环比5月提速，新宏业较快增长，Q2延续双位数增长势头，龙头优势巩固。利润端促销力度收缩，政府补助增加，预计利润增速快于收入。

立高食品：Q2预计 0%/-5%，6月公司山姆渠道降幅收窄，传统渠道平稳，新零售渠道延续较快增长，利润预计略承压。

巴比食品：二季度小笼包开店符合预期，单店模型稳定，但老店在去年外卖大战高基数下同店小个位数下滑，闭店率持续改善。团餐Q1主动调整后恢复，对二季度整体拖累消除。预计公司Q2收入个位数增长，利润端成本低位，扣非净利率平稳。预计Q2收入/利润分别 3.0%/ 18.0%。

千味央厨：Q2预计 15%/0%，公司Q2淡季收入端韧性较强，有望延续双位数以上增长，利润端受C端投入及海外工厂前期费用投入拖累，利润相对承压。

表13：宠物板块A股26Q2业绩前瞻（亿元，%）

中宠股份：Q2自主品牌势能强劲，仍保持超过大盘的较快增长。外销关税影响弱化，预计双位数增长。利润端受费用投放影响预计仍有压力。预计Q2收入/利润分别 25%/-10%。

乖宝宠物：Q2内销维持较快增长，外销仍有压力。受高端化投入、销售费率提升及汇兑影响，利润同比承压，预计Q2收入/利润分别 15%/-10%。

佩蒂股份：Q2海外ODM维持双位数附近增长中枢，自主品牌稳步改善，爵宴618全渠道GMV约5000万元；利润端，受产能爬坡和费用投放影响，预计仍有压力，预计Q2收入/利润分别 7%/-40%。

表14：保健品板块A股26Q2业绩前瞻（亿元，%）

表15：保健品板块H股26H2业绩前瞻（亿元，%）

H&H国际：H1收入预计 22%，利润预计增长700%以上。公司发布业绩预告，收入端整体录得双位数以上增长，其中ANC低到中双位数增长，BNC延续高增，PNC中至高单位数增长，整体增长预计超过20%，利润端经调整ebitda同比增长60-70%，经调整净利润同比增长超过100%，表观净利润增长超过700%。

仙乐健康：预计收入/净利润同比 8%/ 20%，收入端中国区Q2预计中高个位数增长，新零售渠道增长快，美洲区出口Q2关税政策调整，触底回暖，BF改善，整体下滑幅度收窄，欧洲区保持较快增长。利润端国内产品结构优化利润率提升，费用效率提升，预计增速快于收入。

民生健康：Q2预计 12%/-10%，Q2收入延续增长态势，21金维他表现稳健，新品伐尼克兰逐步线下渠道铺货贡献增量，益生菌并表贡献收窄。利润端内生利润率平稳，考虑到金融资产价值变动，预计表观利润承压。

主线一：CPI改善预期下的量价修复。

优先关注牧场、调味品、啤酒等格局较优、价格弹性较强的品类。牧场板块经历原奶下行周期后，供给持续出清，若奶价企稳回升，龙头利润弹性有望释放，重点推荐**等牧场龙头。调味品受益餐饮链修复和渠道库存回落，推荐**（A H），**、**，其中**第三方、海外及大B端增长较快，**收入高增延续、利润率有望修复。

主线二：估值回到合理区间的成长品类。

优选赛道仍扩容、公司份额提升、产品创新持续兑现的成长标的。首推**，无糖茶维持高景气，**品牌、渠道和产品力优势突出，电解质水、中式养生饮品、低咖啡因咖啡等新品矩阵持续完善，H1有望超预期。推荐**主业有望重回增长，威士忌业务加速铺市，提供第二增长曲线，业绩有望持续兑现。**具备较好格局和提价/结构升级能力。**受益能量饮料场景扩张和渠道下沉，估值性价比逐步显现。零食板块建议关注渠道效率高、供应链能力强、产品迭代快的龙头公司。推荐**、**。

主线三：股息托底，左侧布局需求修复。

行业经历5年调整，龙头不断提升股东回报。商业模式保障下，现金流稳健、分红确定性强的龙头左侧具备配置价值。白酒重点关注**（4% ）、**、**（5% ）。**具备品牌壁垒、i茅台市场化改革和高股东回报优势，是板块底仓品种；**全国化成长，同时具备分红支撑；**已率先走出调整，经营势头延续。港股推荐**，当前对应啤酒利润估值仅10X，高端化和喜力大单品仍贡献结构性增长。关注**（10xPE），双位数以上增长中枢，分红有望提升。