半导体设备的周期拐点，不在存储 | ETF风向标
时间：2026-07-21 11:02
上述文章报告出品方/作者：华夏ETF；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
手里攥着科创半导体ETF华夏（588170）的朋友，最近心里可能绕不开一个拷问：这条原本靠存储撑起来的主线，最近大幅回调，到底还能不能拿？的确，现在的盘面，简直把人的心态按在地上摩擦。一边是机构们拿着放大镜反复推演，信誓旦旦地说长鑫会带来国产设备采购红利，长线订单的饼画得又大又圆；可却是一盆冷水——盘面资金分歧大到离谱，账户里过山车式的从浮盈到浮亏。咱们这轮半导体行情的底层逻辑，全靠一条完美的闭环链条在转：“存储涨价→业绩回暖→扩产提速→设备大买→材料放量”。但这两周，市场刮起的风似乎对存储板块极度不友好。先是海外四处散布“存储增速见顶论”动摇军心，紧接着长鑫IPO又被不少人解读为“利好兑现”。种种迹象都在疯狂暗示：这轮由存储而起的半导体狂欢，是不是马上就要拉下帷幕了？那么，事实真的如此吗？在万亿IPO的抽血阵痛与超级周期的长期红利之间，我们究竟该趁反弹赶紧减仓，躲过这波短期震荡？还是咬碎牙关死死拿住，押注长期的产业发展？先把时间拉长来看。海外机构Bernstein坦一项有趣的海外研究，将三星、SK海力士和美光打包成“存储股组合”，把应用材料、ASML、泛林等巨头打包成“设备股组合”，来观察组合收益的相关性。结果显示，设备股与费城半导体指数的历史平均相关系数高达0.82，几乎是形影不离；但存储股与设备股的平均相关系数，其实只有0.54。图：2011-2026，每日收益的12个月滚动相关性（内存、晶圆设备厂、费城半导体）0.54这个数字意味着，它们虽然在半导体同一条大船上，大方向一致，但远没有紧密到必须同生共死。原因也很直观，存储巨头高度依赖DRAM、NAND或HBM自身的供求与价格；而设备巨头的饭碗则大得多，即便存储厂缩减资本开支，台积电、英特尔等代工厂为了先进逻辑芯片、先进封装以及工艺升级，依然要源源不断地向设备厂下单。历史证明“存储跌，设备不必然跌”。在2015年至2016年，存储股组合累计下跌16.2%，设备股组合却逆势上涨21.9%；到了2021年至2022年，存储股组合大跌34.0%，设备股组合仍实现了15.3%的涨幅，相对跑赢接近50个百分点。这证明即便同处一轮半导体周期，两者的最终收益也可能完全不同。数据来源：Bernstein，统计区间2011—2026年这里最容易混淆的是“相关性”和“收益率”。两类股票可以多数时候同涨同跌，却因为上涨和下跌的幅度不同，最终拉开很大的累计收益；也可以在短期走势上明显分化，拉长时间后又回到相近的收益水平。因此，投资者真正需要关注的核心问题，不应简单判断两者相关性高低，而是要分辨当下市场波动是仅由存储芯片板块自身因素引发，还是波及范围更广、会同步拖累半导体设备的基本面。（以上资料参考：Bernstein，《Can semi cap work if memory doesn’t 》，20260713）把镜头转回A股，以国证存储芯片指数代表存储板块、以申万半导体设备指数代表设备板块，近几年的行情同样出现了明显的“轮流领跑”。2022年去库存阶段，存储指数下跌，设备指数却逆势上涨；随后存储修复时，设备又阶段性走弱。到了2023年9月至2024年11月，设备在AI、HBM与国产替代推动下明显跑赢；此后存储接棒，设备则进入消化期。即便2025年下半年以来两者再度同步上涨，涨幅也并不一致。这再次说明，存储与设备共享涨价周期的景气，却各有自己的行情节奏：存储更容易跟随价格和利润预期快速起落，设备则更多受到资本开支、订单兑现和国产替代推动。存储短期降温会影响板块情绪，却不能直接证明设备行情已经结束。因此，存储股某几天的急跌可以制造情绪冲击，却不能单独证明设备材料的产业趋势已经反转。要判断后面的车会不会真的撞上来，还得拆开三类公司的盈利来源。很多人误以为半导体存储产业链是“一荣俱荣、一损俱损”，但事实上，存储、设备、材料看似走势绑定，实则拥有完全独立的盈利逻辑和周期节奏。这也是存储板块回调，设备、材料不一定会同步走弱的核心底层原因。存储是行情“先行军”。它赚的是价格和开工率一起上升的钱：DRAM、NAND涨价，卖同样多的产品也能赚得更多；工厂开得越满，固定成本摊得越薄，利润弹性就越大。因此，存储一旦“踩刹车”，最先降温的通常是价格预期和盈利增速。但这只能说明存储自己的赚钱速度在变慢，不能直接证明设备和材料也要马上跟着下跌。设备是行情“中继站”。设备厂商更关心的是晶圆厂还扩不扩产、资本开支有没有下调、工艺是不是越来越复杂。哪怕存储价格短期回落，只要厂商仍在建设新产线、升级HBM和先进封装，设备订单就可能继续兑现。再加上下单、生产、进场、调试和验收本来就需要时间，设备往往比存储慢一拍。材料是行情“收尾队”。特气、化学品、光刻胶和抛光材料，只有在晶圆厂真正投片生产时才会持续消耗。设备装好只是第一步，新产线进入量产、产能利用率不断爬升，材料需求才会逐步放大。因此，材料通常最晚发力，也最晚见顶。存储价格回落时，只要晶圆厂仍在满产、投片量没有下降，材料需求未必会立刻受影响。存储股大多落在“高涨幅、高利润增量”区域，说明它们本轮最核心的驱动力就是涨价带来的利润爆发；设备股虽然也涨得不少，但利润兑现并不整齐，更多是在交易扩产、订单和国产替代预期；材料股则呈现“股价先行、利润后到”的特征，反映出验证导入和批量供货本就存在时滞。如果未来存储价格从高位放缓，最先受到影响的仍会是存储企业的利润增速预期；设备是否转弱，要等订单和资本开支给出答案；材料是否转弱，还要再看产能利用率和晶圆投片量。这三个环节当然会有联动的影响，例如存储厂的利润会影响到来年的资本开支进而影响到设备厂的订单，而股价往往会交易未来的预期，但现在并未出现这样的定论，更多是前期涨幅过大，估值消化整理，如果按存储股的K线就定价了设备、材料股的未来，显然过于简单。眼下的全球产业数据，已经出现了这种“股价踩刹车、资本开支踩油门”的组合。SEMI最新预计，2026年全球300毫米存储晶圆厂设备投资将首次突破500亿美元，达到520亿美元，同比增长29%；其中DRAM设备投资预计增长29%至370亿美元，3D NAND设备投资预计增长28%至140亿美元。更具体的案例来自SK海力士。公司7月初宣布，将在韩国清州投入100万亿韩元，建设M17 NAND晶圆厂和P&T7先进封装工厂。与此同时，SK海力士股价却在7月初表现不佳。这并不矛盾。股票市场正在提前交易储价格和利润率还能维持多久；晶圆厂采购的却是未来两三年必须交付的产能。投资者可以在一天内下调估值，已经规划的厂房、机台和工艺升级却不会因为一根阴线立刻停下。国内，长鑫科技的募投计划就是一个很具体的观察窗口。公司IPO拟募资的百亿级资金，其中75亿元投向存储器晶圆制造量产线技术升级改造，130亿元投向DRAM存储器技术升级，90亿元用于前瞻技术研究。仅75亿元的产线升级项目中，设备购置及安装费用占比就超过60%。即便上市期间，长鑫不可避免地会带来板块波动，但这些资金最终不会抽象地停留在“国产存储”四个字上，而会落到刻蚀、薄膜沉积、清洗、量测检测、CMP、测试设备，以及电子特气、湿电子化学品、光刻胶、抛光材料等一系列具体环节。存储企业股价短期波动，不会改变已经确定的机台搬入和工艺升级节奏。更重要的是，同一座产线对国内公司的意义可能远大于对全球设备市场的意义。全球设备需求增长10%，海外龙头得到的是行业扩容；国内企业若同时从一个工艺环节进入三个工艺环节，或者从验证订单走向批量采购，拿到的还包括国产化率提升带来的份额增量。恰逢中报业绩密集披露的窗口期，对于依然相信设备逻辑、长期看好半导体设备的朋友，建议大家暂时放下短期的浮亏焦虑，重点跟踪以下三个核心产业信号，以此来精准衡量设备行业真实的景气度：存储股价涨跌更多是市场情绪变化，真正影响上游产业的，是晶圆厂的扩产态度。只要大厂没有缩减设备预算、推迟建厂、取消采购订单，设备板块的基本盘就依然稳固。重点观察设备企业的在手订单和库存情况。数据持续向好，说明扩产红利还在向上游传导；只有多项指标同步走弱，才代表行业真实需求开始降温。这是A股半导体最关键的结构性增量。即便行业整体景气一般、存储价格承压，只要国产设备和材料能持续导入新产线、落地新工艺、拿到新订单，就能靠份额提升对冲行业周期压力，走出独立行情。半导体设备作为整个产业链的最上游，其自身依然具备除了存储之外的更多硬核支撑逻辑——无论是AI算力基建带来的长坡厚雪，还是大基金三期精准滴灌的国产替代红利，亦或是晶圆厂资本开支的刚性扩张。只不过，在当前的市场语境下，存储板块的极致情绪像是一个巨大的放大镜，将设备板块的短期波动无限放大了。总的来说，如果单从存储的行情来衡量半导体设备的投资价值，未免有些片面。可以说，存储点燃本轮半导体行情，却无法定义产业终点。科创半导体ETF华夏（588170）及其联接基金（A类：024417；C类：024418）：跟踪指数是科创板唯一的半导体设备主题指数，其中存储芯片含量超70%，长鑫存储概念含量55%，先进封装含量在全市场中最高（约60%），聚焦于科技创新前沿的硬核设备公司。半导体设备ETF华夏（562590）及其联接基金（A类：020356；C类：020357）：跟踪中证半导体材料设备主题指数，其中半导体设备的含量在全市场指数中最高（约67%），长鑫存储概念含量在全市场指数中最高（约61%），直接受益于全球芯片涨价潮对“卖铲人”（设备商）的确定性需求
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