中船特气
中船(邯郸)派瑞特种气体股份有限公司（股票简称：中船特气）2016年成立，2023年4月在上交所科创板上市，是集科研、生产、销售、服务于一体的电子特种气体和三氟甲磺酸系列产品供应商。

2026年上半年，中船特气的营收同比增长83.1%，不仅创下了上半年的营收新纪录，还接近前些年全年的水平。

中船特气的半年报没有公布分产品和分地区的营收结构，将就2025年的看一看。“电子特种气体”是中船特气占比超85%的核心业务，“三氟甲磺酸系列”占比13.2%，还有少量的其他业务。主要的市场在境内，境外市场占比1/4。

2026年上半年的净利润同比增长95.6%，也创下了上半年新纪录，同时也接近了其他年度全年的水平。

分季度来看，每个季度的营收都是同比增长状态，其中2025年上半年的增长有所减速，但后续季度的增速重新提升，特别是2026年二季度1.3倍的增长，相当夸张。

净利润还出现过在2024年下半年和2025年一季度同比下跌的情况，但很快就随着营收增长的加速，净利润重新开始了增长，总体上的增速高于当期营收，规模效应的作用明显。

2024年和2025年的各个季度，主营业务盈利空间在10个百分点左右，波动幅度偏大。2026年一季度突破了15个百分点，2026年二季度突破了20个百分点。除了毛利率在波动中有所提升之外，营收高速增长带来的期间费用摊薄的影响更大。

看年度的数据，毛利率持续下滑了很多年，2025年较上年仍有0.9个百分点的下滑，但2026年上半年明显反弹，虽然仅高于前两年，但其营收规模却高了很多。

因为有更大的营收规模来摊薄期间费用，就导致近两年半的销售净利率向毛利率靠近。2026年上半年的年化净资产收益率为11.7%，虽然与2022年及以前的年份还有差距，但已经扭转了前三年不足10%的尴尬。

2022年的主营业务盈利空间接近20个百分点，在持续三年下跌后，2025年仅为10%出头，跌去了一小半。2026年上半年强力反弹至20.1%，一举超过了前四年的水平，仅比更早的年份略低一些。

和2022年相比，2026年上半年的毛利率差了6个百分点，但期间费用占营收比下降了6.5个百分点，再加上税金及附加占营收比等波动的影响，2026年上半年的主营业务盈利空间就更高了。

期间费用并没有下降，而是在稳步增长，只是其增长幅度不及当期营收，特别是2026年上半年的“规模效应”发挥得最为明显。其实，很多时候，“规模效应”的优势是阶段性的，随着与营收规模适配的费用规模也增长起来后，这种利好优势会逐渐减弱。

在其他收益方面，每年都是净收益的状态，主要是政府补助的金额较高，资产或信用减值损失的规模总体上不大。2026年上半年这方面并没有明显的贡献，我们就不展开看了。

每年的经营活动净现金流表现良好，都是稳定的净流入状态，连续两年也都创下了新高。2026年上半年的净流出一般是营收增长带来的运营资金占用增加，中船特气是不是这种情况呢？我们后面再细说。

固定资产投资规模并不算低，特别是从上市前一年开始的这四年，这方面累计投入了近30亿元。这当然是营收增长的基础条件，但增长除了基础条件之外，更需要市场对产品的接受和认可。

“主要经营性长期资产”和固定资产的规模持续增长，2026年上半年末有所下降。是不是后续的投入会减缓，我们本次就不展开看了，等他们发布2026年年报的时候再展开细说，以免时间太短，导致判断的偏差。

前几年，每年经营活动的净现金流高于净利润的主要原因，是固定资产折旧回收资金的持续影响；应收、应付和存货的波动也有影响，但它们能相互抵消大部分，抵消后的影响就不大了。

2026年上半年，应收项目和存货增加营运资金占用的影响很大，应付项目只抵消掉了一小部分。这些因素超过了固定资产折旧回收资金的影响。

这就导致2026年上半年经营活动的净现金流，不仅大大低于当期净利润，还出现了净流出的现象。这是营收高速增长期企业的正常表现，并不用太过焦虑。

在2024年及以前，存货规模在2.5亿元左右波动，并无明显的增长迹象；2025年末增长至3.4亿元；2026年一季度末有接近翻倍的增长。考虑到存货周转天数基本稳定，这些增长当然是营收增长带来的“自然增长”。

有朋友可能会说，“自然增长”也是要控制的，因为随着营收规模的扩大，就需要把存货占流动资产的比例等控制得更低，否则也会严重耗用企业资源。

这当然有道理，只是中船特气现在正在做大营收规模上下功夫，并不急于这方面的大调整。这方面的管理效率能维持稳定即可，关键是不能明显拖发展的后腿。

“应收票据及应收账款”在2026年上半年末的增长幅度更大，虽然应收账款周转天数还在下降，但这方面除了多占用资金，还可能带来坏账损失等增加，其性质和存货的增长一致，甚至需要更谨慎对待。

“应付票据及应付账款”在2025年末就大幅增长，2026年上半年末增长有限，这就导致其不能抵消应收项目和存货增加的营运资金占用的影响，并导致2026年上半年的经营活动净现金流出现净流出。

2025年底预收性质的“合同负债”比年初高，这一般和后续期间的营收关系密切，2026年上半年的营收高速增长就是现实的例证。

2026年上半年末的“合同负债”规模下降，能不能凭此就认为2026年下半年的营收表现，有可能不如上半年呢？

理论上是这样，但影响市场和企业营收的因素并不是单一的，随着后续情况的变化，2026年下半年的真实营收表现，可能会与此预判有所不同。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担