平煤股份主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售，主要产品为冶炼精煤与混煤，煤种禀赋是公司最核心的护城河。公司1998年成立，2006年登陆上海证券交易所，控股股东为中国平煤神马控股集团，截至2025年12月31日控股股东持股占比46.62%。河南省已于2025年9月对平煤神马集团与河南能源集团实施战略重组，未来公司潜在资源整合空间潜力较大。公司实控人是河南省国资委。

2025年9月河南省委、省政府决定对河南能源集团有限公司和中国平煤神马控股集团有限公司实施战略重组。2026年1月，河南省国资委与河南能源集团、中国平煤神马集团于通知当日正式签署《中国平煤神马控股集团有限公司增资协议》。根据协议约定，河南省国资委以其持有的河南能源集团100%股权按照经评估的公允价值对中国平煤神马集团增资，增资完成后，河南能源集团将成为中国平煤神马集团的全资子公司。

控股股东中国平煤神马集团（2025.09重组前）是跨区域、跨行业、跨所有制经营的国有特大型集团。中国平煤神马控股集团有限公司由两家老牌中国500强企业——原平煤集团、原神马集团战略整合组建，其中，原平煤集团为国家“一五”规划的重点项目之一，是新中国自行勘探设计、开发建设的第一个特大型煤炭基地，素有“中原煤仓”之称；原神马集团是改革开放之初国家第一批引进的9个重点建设项目之一，是当时国内唯一一家全套引进日本先进设备技术、生产尼龙66工业丝和浸胶帘子布的现代化企业，结束了我国高品质轮胎骨架材料长期依赖进口的历史。重组后，集团逐渐形成以煤盐为源头的多条特色产业链，形成煤炭、尼龙新材料、硅基新能源、碳基电极多元协同产业矩阵，资产总额超2800亿元。集团控股平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技4家上市公司，6家专精特新企业挂牌新三板。产品端全球竞争壁垒突出：主要产品主焦煤品质、轮胎骨架材料产能世界领先，尼龙66盐、工程塑料产能位居亚洲第一方阵，硅烷气、单晶硅电池片、超高功率石墨电极产能位居全国前列，产品辐射亚欧美40多个国家和地区。

河南能源集团是先后经过2008年12月和2013年9月两次战略重组成立的省管重要骨干企业。集团注册资本金210亿元，现有职工13.7万人，产业涉及煤炭、化工新材料、电力及新能源、现代物贸等，主要分布在省内16个省辖市、国内12个省（区、市）和香港特别行政区，以及澳大利亚、新加坡等，拥有煤炭资源储量284亿吨，化工产品产能近1000万吨。集团拥有生产矿井52对，产能8865万吨；规模以上化工企业34家，化工装置94套。控股大有能源、九天化工2家上市公司。

平煤股份自新中国“一五”时期矿区奠基起步，历经矿务局体制建设、国企股份制改制、A股资本化上市扩张、主业聚焦优化调整，最终完成向智能化、高端化、高盈利主焦煤龙头企业的迭代升级，依托集团煤化一体化布局，成长为中南地区规模最大、具备品牌溢价壁垒的核心炼焦煤上市平台。

第一阶段：矿区奠基初创期（1950—1997年）——打造中原核心煤炭基地

公司煤炭核心资产溯源至国家“一五”重点规划的平顶山矿区，作为新中国首座自主勘探、设计、建设的特大型煤炭基地，拥有“中原煤仓”稀缺主焦煤资源禀赋；1955年矿区首座矿井二矿开工建设，1957年平顶山矿务局正式设立，持续规模化开采优质炼焦煤保障全国钢铁、焦化原料供给，1975年原煤产量突破千万吨，跻身全国头部矿务局；1996年平顶山矿务局完成政企改制，设立平顶山煤业（集团）有限责任公司，事业单位全面转型市场化国有煤炭主体，为后续股份制改造、资产证券化完成制度铺垫。

第二阶段：股份制设立与上市平台成型期（1998—2008年）——登陆资本市场、夯实精煤主业

1998年原平煤集团作为主发起人，联合多家机构设立平顶山天安煤业股份有限公司（平煤股份），此后公司先后收购八矿及八矿选煤厂、三矿一厂（五矿、十矿、十二矿、七星洗煤厂），并向平煤集团转让资源枯竭型矿井的高庄矿、大庄矿，资产持续优化。2006年公司在上交所挂牌上市，2006年底收购平煤集团十三矿、朝川矿、香山矿，2007-2008年煤炭黄金周期内，公司商品煤产销稳步放量，驱动业绩大幅增长。2008年底河南省推动原平煤集团与原神马集团等的战略重组，组建中国平煤神马能源化工集团，打通“煤-尼龙新材料”一体化全产业链，中国平煤神马集团成为上市公司的母公司，上市公司实控人由河南省煤炭工业管理局变更为河南省国资委。

第三阶段：资源整合与周期调整期（2009—2020年）——资源优化、底部蓄力

2009年公司收购集团二矿、九矿、天力等多座矿井资产，大幅扩充主焦煤产能与资源储量；2012-2015年煤炭行业深度下行周期，煤价持续承压拖累公司盈利，公司同步推进内部资产优化，剥离低效亏损矿井，收缩非优质煤种业务——2016年公司向控股股东出售了三矿、七矿公司力100%股权及朝川矿二井、三井整体资产和负债，聚焦高附加值稀缺主焦煤主业，优化资产盈利结构、降低安全与经营包袱；2017年全国煤炭供给侧结构性改革持续推进，行业产能收缩带动焦煤价值重估，公司持续推进“大精煤战略”，加大配套洗选设施投入、提升精煤产出占比，持续强化主焦煤产品溢价能力，完成周期底部产业结构蓄力。

第四阶段：高质量发展与产能价值释放期（2021年至今）——聚焦主业、塑造品牌壁垒

2021年公司推出限制性股票激励计划，向679名管理层、核心技术骨干授予股权，绑定核心团队长期利益，完善长效激励机制、激发矿山智能化技术研发动能。2022年行业景气上行，公司全年营收、利润总额创下上市以来历史新高，同步维持高比例现金分红稳定股东回报。2023年公司成功发行29亿元可转债，募集资金大部分投向煤矿智能化建设改造项目，以强化安全生产、保障生产稳定性并提高生产效率。公司落地“东引西进”资源扩张战略，2024年以17.48亿元竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，2025年收购四棵树煤矿60%股权。期间公司响应国家回购增持再贷款政策，先后落地两轮大额股份回购，2023-2024年斥资近3亿元回购2844万股，2024-2025年加码至近10亿元回购1.04亿股，两轮合计耗资约13亿元，全部足额完成回购上限，股份均用于员工激励。2025年公司旗下“平煤主焦一号”获批大连商品交易所首批焦煤品牌,品牌升水225元/吨。稀缺主焦煤品质获得大宗商品市场权威认证，行业定价话语权持续增强。

2025年9月河南省委省政府启动省内大型能源资源整合，推进中国平煤神马集团与河南能源集团战略重组，公司同步披露提示性公告，明确本次重组不会变更上市公司控股股东与实际控制人（河南省国资委），不影响公司独立煤炭开采经营。2026年1月河南省国资委正式签署增资协议，以河南能源集团100%股权增资平煤神马集团，省内两大煤炭化工国企深度融合，全省炼焦煤资源统筹、外运通道配套、长协定价体系迎来全面优化，公司作为稀缺主焦煤核心上市平台充分受益资源整合红利。

冶炼精煤是主要的营收和利润来源。公司对开采出的原煤进行洗选加工，获得的煤炭产品主要为精煤和混煤。其中，精煤产品可分为主焦煤、1/3焦煤、肥煤等，主要供钢铁、化工行业使用；混煤又称动力煤，主要供电力、建材等行业使用。2025年，混煤、冶炼精煤在公司营收中占比分别为20.5%、63.8%，在毛利中占比分别为11.4%、79.1%。

公司业绩表现与焦煤价格高度相关。2021-2022年海外能源紧缺叠加国内煤矿供给管控，地产、钢铁需求旺盛带动稀缺主焦煤长协与现货价格持续走高，公司推进大精煤战略优化高毛利产品结构，产销同步放量，成本涨幅远低于煤价涨幅，利润实现翻倍并在2022年创下历史峰值；2023年起国内保供增产叠加蒙煤进口放量，焦煤供需由紧转宽松，地产持续下行拖累粗钢与焦化需求，煤价中枢逐年下移、长协定价连续下调，盈利进入下行通道；2024年初十二矿发生重大瓦斯突出事故，公司旗下全部13对高瓦斯、煤与瓦斯突出矿井集中停产整顿，全年原煤、精煤产量明显收缩，安全整改、善后赔偿推高管理与营业外支出，叠加有息负债带来的财务费用持续侵蚀利润，净利润进一步大幅缩水；2025年炼焦煤行业陷入深度熊市，下游钢厂持续亏损压低采购量，公司出现量价双杀，尽管主动实施内部降本，但煤价下跌幅度远超成本压缩空间，全年净利润大幅收缩。2025年中旬触底后焦煤价格开始震荡小幅反弹，“522”事故发生以来随着安检趋严、供应收缩，焦煤价格大幅上涨，2026年7月已站上2000元/吨（含税），公司盈利能力有望大幅改善。

公司经营财务表现也具备较强的周期属性。2022年前随煤炭行业景气度上行公司经营持续改善，业绩、现金流、ROE达到阶段性高点，并伴随货币现金的累积以及资产负债率的下降，充分兑现周期收益。同时在行业景气期，公司增加生产设备改造、智能化升级、向焦化产业延伸等投资，长期资产支出自2022年明显增加。2023年后行业红利消退，叠加安全事故拖累，公司盈利、现金流、ROE同步下滑；但刚性开支、在建项目支出、资产收购等维持相对高位，公司资产负债率保持60%以上且2023年以来逐年增加，截至2026年一季度末，公司资产负债率66.1%，在行业内属于较高水平。公司各项财务指标高度绑定焦煤周期，长期高分红、高瓦斯矿井刚性成本放大了下行阶段经营与财务双重压力。

保持较高的分红率水平。近年来虽然公司业绩随行业周期波动较大，但公司始终保持较高的分红率，仅2022年阶段性降至40%以下。2023年公司曾发布的分红规划，承诺2023-2025年分红率不低于60%。2025年公司派发现金红利1.4亿元，分红率60.6%，对应2026年7月13日的股息率为5.0%。考虑公司当前资产负债率较高、资本支出也维持较高的水平，未来分红率或有所下降。

公司拥有稀缺的优质焦煤资源。公司煤种主要是主焦煤、1/3焦煤、肥煤，具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国领先，部分指标优于进口煤，深受市场青睐。2025年公司旗下“平煤主焦一号”获批大连商品交易所首批焦煤品牌,品牌升水225元/吨。稀缺主焦煤品质获得大宗商品市场权威认证。

资源储备丰富。截至2025年底，公司拥有在产煤矿14座，煤炭资源储量接近30亿吨，剩余可采储量16.7亿吨，核定在产产能3233万吨/年，大多数煤矿的剩余可采年限超过20年，个别矿井剩余可采年限超50年，资源储备丰富。

坚持“大精煤”战略，聚焦精煤产量提升。公司聚焦精煤产量提升，积极改善产品结构，精煤产量从2015年的不足700万吨增加至最高1269万吨（2023年），2024、2025年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，原煤产量连续两年下滑至2800万吨左右，精煤产量亦有所回落。2026年公司计划原煤产量3024万吨，同比 7.5%，精煤产量计划1308万吨，同比 24.9%。

公司依托炼焦煤资源禀赋优势，积极发展煤炭洗选深加工。公司现有炼焦煤选煤厂4座（八矿选煤厂、田庄选煤厂、七星选煤厂、天宏选煤厂），入选能力2900万吨/年，技术水平领先，产品质量稳定，为公司实施精煤战略提供了有力保障。公司煤炭入洗率维持80%以上，2025年以来四棵树动力煤矿并表，拉低入洗率。2026Q1精煤洗出率修复至50%以上。

公司地处中原腹地，矿区均毗邻中南、华东等我国主要的资源消耗地区，横跨武汉铁路局和郑州铁路局，依托京广、焦柳等铁路干线和内部铁路专线，辐射华东、华中、西南等地区，铁路及水路运输条件便利，较“三西地区”的竞争对手有较大的运输成本优势，区位优势明显。

公司动力煤主要销往华中、华东地区各大电厂，销售渠道顺畅，客户较稳定；焦精煤作为炼焦配煤的骨架煤种具有不可替代性，且品质较好，主要供应公司控股股东下属焦化厂及宝武钢铁集团，客户集中度较高，且长协占比较高。2025年公司前五名客户销售额约141.1亿元，占年度销售总额68.72%；其中前五名客户销售额中关联方销售额96亿元，占年度销售总额46.75%。

短期看，公司依托2025年落地的四棵树120万吨成熟产能，直接增厚营收利润，弥补本土产能增量缺口；中期看，凭借新疆白杨河16.68亿吨煤炭储备、600万吨规划产能，锁定2028年后增量，同时集团年产270万吨煤炭资产有望注入；长期看则受益于豫煤两大集团战略重组红利。

⬛ 2024年竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权。2024年公司以17.48亿元成功竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权。该项目总体规划产能600万吨/年，其中一期规划产能300万吨/年，建设工期36个月，计划2028年投产，配套2×66万千瓦煤电一体化项目，建成后预计每年为煤电一体化项目提供燃煤270万吨。不依赖疆煤外运。

⬛ 2025年收购四棵树煤矿60%股权。公司于2025年以6.57亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权。四棵树煤矿核定产能120万吨/年，属于现成成熟矿井，主要为动力煤，且就地转化供下游电厂，不涉及疆煤外运难题。 根据公司年报披露，截至2025年末四棵树资产总额11.67亿元、所有者权益9.79亿元，2025年实现营业收入2.70亿元、营业利润2892万元、净利润2336万元。

⬛ 集团资产注入可期

根据公司公告，中国平煤神马集团（2025.09重组前）对平煤股份可注入的煤炭资产主要包含2座省在产矿井，合计核定产能270万吨/年，均为集团全资持有、并已全部托管至上市公司统一运营。

1. 梁北二井（120万吨/年主焦煤）：产能稳步爬坡、煤质优良、盈利预期向好，是短期注入确定性最高的标的，集团承诺最晚于2027年6月27日前完成资产注入。

2. 夏店煤业（150万吨/年炼焦煤）：因投产后续产不及预期、开采成本偏高、持续处于微利及亏损状态，为避免拖累上市公司业绩，集团已正式将注入期限延期至2029年5月29日，待后续经营改善、盈利能力达标后再启动注入，到期无法注入则对外转让消除同业竞争。

此外，根据同业竞争承诺，瑞平煤电、平禹煤电及其代管的景昇煤业的股权已托管至上市公司，并在相关矿井资源枯竭后12个月内关停相关矿井。

⬛ 控股股东与河南能源集团战略重组赋予更大的整合想象空间

2025年9月平煤神马集团与河南能源集团实施战略重组，打开了更大范围的煤炭、焦化和上下游资源整合空间。

河南能源是河南省内拥有煤炭储量最多的煤炭开采企业。截至2025年3月末，集团拥有煤炭资源总储量278.21亿吨，在产矿井总产能8615万吨/年，在建矿井总产能270万吨/年；生产煤炭品种主要包括无烟煤、贫瘦煤、瘦煤、气煤、长焰煤等；长协及重点客户的销售量占商品煤产量的90%左右；分煤种看，动力煤基本在河南省内销售，省外以湖北地区为主，焦煤主要客户集中在华北、华东、华中、以及东北等地区，主要有宝武钢铁、本钢集团、河北钢铁、马钢集团等。从业务占比来看，能源产业近年来虽然营收占比在25%-35%之间，但毛利润占比超90%，是集团核心的利润来源。

2024、2025 年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，原煤产量明显下滑，转入2026年，公司原煤、精煤产量均有明显修复。2026Q1，公司商品煤产量735万吨、销量752万吨，同比分别增长5.0%和21.6%；其中自有商品煤销量688万吨，同比增长33.8%。2026年公司计划原煤产量3024万吨，精煤产量目标1308万吨，较2025年实际完成的1047万吨增加261万吨，增幅约24.9%。2026Q1公司精煤产量335万吨、销量339万吨，若按照简单年化，对应全年产量1340万吨，高于1308万吨目标，全年产量计划实现可期。

如果2026年1308万吨精煤兑现，则即便煤价只温和修复，利润中枢也将显著高于2025年；若价格和产量同步改善，则利润弹性会进一步放大。

公司业务模式为原煤开采出来大部分进行入洗，从而产出焦精煤，其副产品为中煤、煤泥等，其中中煤需要跟外购的高热值动力煤或中低热值中煤进行掺配，形成一定指标的动力煤，主要销售给省内的下游电厂，按发改委指导价定价，基本处于盈亏平衡状态。因此高热值焦煤是公司最主要的利润来源，焦煤的吨煤毛利也远高于其他煤种。

特别重大安全事故引发全国性安检趋严，山西省焦煤产能严重受限，主焦煤价格持续走强。2026年5月22日山西长治沁源县通洲集团留神峪煤矿发生特大瓦斯爆炸事故，事故最终造成82 人遇难、2人失联、128人受伤，涉事矿井存在私设隐蔽工作面、人卡不符等多项重大违法违规生产行为，国务院挂牌督办事故调查，多名属地监管干部被追责处理。事故发生后，作为山西优质主焦煤、瘦焦煤核心产区的沁源县全面停产整顿，同时管控范围快速扩散至长治、吕梁、晋中、临汾等其他山西核心主焦煤产区，区域内高瓦斯主焦煤矿井集中停工自查、主动降产，全省主焦煤矿井开工率大幅回落，煤炭产量走低。根据钢联数据，5月23日起山西炼焦煤矿山共计171座煤矿存在停产现象，产能合计23060万吨；截至7月8日，复产煤矿数量为98座，产能共计13495万吨；处于停产煤矿共计73座，产能共计9565万吨；且煤矿复产之后仅少数煤矿产量恢复至停产前水平，在产的多数煤矿产量减至前期的30%-70%。在安监形势持续的情况下，预计山西炼焦煤产量仍将处于较低水平。事故发生以来，柳林中硫、低硫主焦价格分别上涨330元/吨、390元/吨，平顶山主焦、1/3焦价格上涨320元/吨、280元/吨。

国内焦煤资源稀缺，未来或面临结构性短缺，预计稀缺的主焦煤价维持高位震荡。我国炼焦煤占国内煤炭资源储量比仅约19%，其中有46%为气煤，主焦煤、肥煤等强粘结性煤占比不足50%。我国炼焦煤产量已见顶，近年来维持4.9亿吨左右的水平，其中山西产量占比过半，随着安检趋严，国内主焦煤产量释放受限。进口一直是焦煤供应的有效补充，近10年来，我国炼焦煤进口量在总供应中占比均超过10%，且随着2023年以来蒙煤进口量的大幅增长，占比大幅增加。2025年国内炼焦煤产量约4.8亿吨，进口量约1.2亿吨，炼焦煤进口量在总供应中占比近25%；其中蒙煤进口占比超50%，是最有效的补充。但从分项指标来看，蒙古煤的优势在于低硫低灰、G值较高，而劣势在于挥发分高、热反应强度（CSR）不高，生产焦炭时蒙古煤的配比不能过高，否则会降低焦炭产品的强度，因此无法完全替代山西主焦煤。未来我国焦煤或面临结构性短缺，预计稀缺的主焦煤价维持高位震荡。

公司主要生产矿井建矿时间较早，部分矿井开采深度已达1,000米，且多为瓦斯突出矿井，主要矿井按照70元/吨计提安全费用，开采成本在焦煤企业中处于较高位置，且成本降低难度较大。

公司推进矿井智能化改造、减员提效以优化成本。在成本中，公司人员负担较重，吨煤生产成本中职工薪酬占比较高，为降低人工成本，公司通过内退、分流、智能化改造等方式进行减员。

⬛ 推进智能矿山建设。2019年十矿建成全省首个智能化采煤工作面，截至2022年公司累计建成1家国家级智能化示范煤矿、8家省级智能化示范煤矿、28个智能化综采工作面和57个智能化综掘工作面；2023年公司建成智能化综采工作面14个，智能化掘进工作面41个；2024年公司建成智能化采煤工作面10个、智能化掘进工作面30个；2025年公司全年建成10个智能化采煤工作面、22个智能化掘进工作面，煤矿机电自动化综合远程控制率达到89.5%，井下固定场所基本实现集中自动控制。

⬛ 减员提效，优化人员结构。公司聚焦优化经营管理，持续减员提效，在职员工数量由2018年的88,656人减少至2025年的41,360人，平均人效由2018年的22.73万元/人最高提升至2024年的71.47万年/人，2025年受行业周期、产量变化的影响下降至49.64万元/人。同时，公司注重人才培养，积极与知名高校院所签订人才培育和项目研发协议，打造“产学研用一体化”合作新格局，涌现出“中原学者”、“杰出工程师”、“孙越琦能源大奖”、“煤炭工业突出贡献总工程师”、“鹰城大工匠”等一批高层次专技人才，人员结构持续优化，2025年本科及以上教育程度员工占比提升至24.78%。

随着2024年事故影响逐渐消退，2025年吨煤成本明显回落。2024年安全事故引发阶段性停产减产，折旧、固定人工、安全值守等刚性支出无法同步收缩，单位固定成本被动抬升，同时事故后全矿井升级安全管控，临时检修、防护投入大幅增加，导致吨煤成本同比提高8.4%。2025年煤价下行倒逼下，公司在人工薪酬、材料费、电费、外购煤成本等方面全方位精细化降本，吨煤成本同比下降18.8%。

基于以上，对公司2026年归母净利润进行弹性测算，从结果来看，公司盈利对精煤售价与精煤销量均具备较强正向弹性，且呈现非线性波动特征，煤价对利润的拉动幅度显著高于销量。在固定精煤销量的前提下，归母净利润随精煤售价抬升呈现持续加速上行的态势，煤价越高，涨价带来的盈利增厚效果越突出；而锁定单一精煤售价时，归母净利润随销量提升呈线性平稳增长，每增加50万吨销量对应的利润增厚幅度相对稳定，销量端带来的业绩弹性波动较小，价格对利润的驱动力度强于销量。截至7月17日，河南平顶山产焦煤、1/3焦煤价格分别为2010元/吨（含税）、1790元/吨（含税），2026年平均煤价分别为1712元/吨（含税）、1533元/吨（含税），分别同比上涨159元/吨，上涨127元/吨，结合公司2026年的精煤产量计划以及当前较严的安检形式，预测公司2026年归母净利润会实现较大幅度的改善。

公司焦炭业务的运营主体为控股子公司汝丰炭材，公司持股70%。汝丰炭材料科技有限公司成立于2022年，拥有120万吨/年焦炭产能，配套焦油、工业煤气、粗苯等副产品生产线，项目纳入平顶山“中国尼龙城”产业布局，定位为集团煤焦化工配套示范项目，全部达产后规划年产值40亿元、利税10亿元。2023年项目逐步完成建设并进入试生产阶段，2024年正式投产，但受行业煤焦价差收窄、投产初期生产磨合、固定成本摊销等影响，当年未实现盈利。2025年，公司产能完全释放，全年实现焦炭销量113.3万吨，接近满产，实现营收20亿元，但受下游钢铁行业需求偏弱等影响，吨焦利润仍维持低位，全年利润总额6428万元。同时，公司布局高附加值深加工项目，2025年启动总投资5.44亿元的焦炉煤气高附加值综合利用项目，主要建设4万标方/小时焦炉煤气处理装置一套，年生产LNG(液化天然气)10.2万吨，项目建成后年增加营业收入4.8亿元，利润总额6676万元，该项目将进一步延伸产业链、提升副产品盈利空间。

集团焦化资产有注入空间。集团已就焦化同业竞争作出明确承诺：在汝丰科技120万吨焦化项目建成投产并取得相关资质后36个月内，将首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他焦化企业相关股权或资产注入上市公司或其子公司；若方案未获审核通过或股东会审议通过，则需在规定时间内转让给无关联第三方。

公司主营业务为煤炭 焦炭，我们选取盘江股份、淮北矿业、山西焦煤3家上市公司作为同行业可比公司。

四家煤炭上市公司市场煤占比均较高，盈利整体跟随煤炭行业周期一致波动。山煤国际盈利弹性最为突出，ROE、ROA 在景气上行阶段涨幅领跑可比公司，周期下行阶段回落幅度也相对更大；兖矿能源依托煤化一体化全产业链布局，四项盈利指标波动相对平缓，晋控煤业各项盈利中枢长期处于较高位置，凭借优质的煤炭资源，整体盈利能力较强；而昊华能源呈现鲜明分化特征，依托优质煤源与自有铁路物流降本优势，公司毛利率常年稳居可比首位，产品端盈利空间优势显著，2021年高煤价环境下低成本优势充分释放，净利率迅速攀升至四家第一，ROE与ROA同步大幅修复但峰值仍低于山煤、兖矿，2021年后在煤价下行环境中，凭借物流一体化带来的成本对冲，毛利率与盈利下行斜率优于多数同业，伴随后续铁路专线投产、产量逐步释放、固定成本持续摊薄，公司ROE与净利率具备修复空间。

存货周转方面，2018-2021年平煤股份存货周转天数高于淮北、盘江，2022-2023年行业景气高位时公司销售旺盛库存大幅减少，存货周转天数降至四家最低，2024-2025年煤价走弱库存再度累积，周转天数有所回升；公司应收周转天数自2022年一路走高，2025年已位居四家首位，主要系公司关联交易占比较大，且关联交易结算周期相对较长；平煤股份总资产周转率长期处于行业中等偏下水平，这也受到应收账款较多的拖累；净营业周期体现供应链议价实力，四家企业均为负值，产业链议价能力较强。整体来看平煤股份库存管控能力较好，但下游账款回收周期相对较长，拉低相关经营指标。

平煤股份资产负债率维持63%-70%区间，高于淮北矿业、山西焦煤，主因一方面公司应付账款较多，另一方面公司近年来收购资产、布局下游等大额投资较多。平煤股份应收账款周转天数2022年后持续攀升、2025年居四家首位，资金回笼变慢压缩可偿债流动资金，流动比率、速动比率逐年走低，2025年末短期偿债指标仅略优于盘江股份，短期债务兑付缓冲弱于淮北矿业与山西焦煤。对比同业，平煤股份长短期偿债能力在四家可比公司中均处于偏弱水平，周期下行阶段流动性承压更为明显。