智微智能
深圳市智微智能科技股份有限公司（股票简称：智微智能）2011年成立，2022年8月在深交所主板上市。智微智能深耕云边端全域算力赛道，逐步形成以通用、国产 AI 芯片为核心，打造行业终端、ICT 基础设施、工业物联网、智算集群的全栈软硬件产业体系

依托多架构研发与制造能力，智微智能在深圳、东莞、郑州布局三大研产基地，建成覆盖 x86、ARM、RISC-V 及国产信创芯片的完整量产平台。各生产基地配备柔性定制产线、千余项专利技术，具备 OPS 标准制定参与能力与完备信创认证资质。

2026年上半年，智微智能的营收同比增长56.6%，无可争议地再创同期新高，这个水平已经比2022年及以前所有年份的全年水平都高了。

在2025年增速明显下降后，很多朋友认为其可能面临着较长时间的调整期，2026年上半年的表现，似乎打消了这些疑虑。

2026年上半年，所有的业务都在增长。不管是同比增长额，还是增速，最快的都是“智算业务”；其收入占比提升一倍，已经超过了1/3。第一大“行业终端”业务同比增长12%，由于其增速最低，占比受到了严重的挤压。

境内外市场都在增长，境内市场增速更快，占比进一步提升；境外市场占比下降，规模也不大，在这方面还需要努力。

2026年上半年的净利润同比增长2.8倍，不仅是所有上半年中的最高水平，更是超过了以前所有全年的水平。2026年上半年的业绩大爆发是实打实的，这个必须得承认。

分季度来看，营收总体上是增长的趋势，但也有部分季度的增速偏慢，甚至下跌的情况，最为典型的是，2025年下半年的两个季度均在同比下跌。2026年以来的情况明显好转，增速都超过了五成，连续两个季度的营收创下单季新高。

每个季度都能够盈利，盈利的稳定性不错。2026年的净利润表现和当期营收一样，也是连续两个季度创下单季新高。

2025年四季度的主营业务盈利空间还只有几个百分点，2026 年一季度超过了20个百分点，二季度超过了30个百分点。

这主要得益于毛利率的大幅增长，期间费用占营收比相对稳定，虽然没有贡献，但也没有明显拖后腿。

回头来看年度的数据，2025年的毛利率增长了3.2个百分点，这就已经超过了前6年的水平。2026年上半年的毛利率较2025年接近翻倍，这是前几年想都不敢想的超高水平。

前几年的销售净利率与毛利率的平行关系不错，2024年和2025年，两者的距离有所扩大，这不是太好的现象。2026年上半年距离进一步扩大，但由于毛利率的水平特别高，销售净利率首次超过了10%。

上市前自带“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招；上市后受到稀释效应的影响，净资产收益率仅略高于当年的销售净利率。2026 年上半年受到业绩爆发的影响，年化净资产收益率明显提升，甚至超过了以前发出“葵花宝典”绝招年份时的水平。

除“智算业务”之外，其他业务的毛利率，在2026年上半年都在同比提升。但2026年上半年平均毛利率大幅提升的核心原因，偏偏就在智算业务上。因为其毛利率远高于其他各项业务，2026年上半年的收入增长两倍多，导致超高毛利率的智算业务占比大幅上升，从结构上就拉高了平均毛利率。

2026年上半年，境外市场的毛利率略有增长，境内市场的毛利率在高位继续提升，其水平已经是境外市场的两倍以上。

在2023年，智微智能的主营业务盈利空间仅有1.6个百分点，是典型的微利行业。但是风云突变，连续三年的毛利率提升，让其2026年上半年的主营业务盈利空间增长至28.2%。

不得不说，期间费用占营收比相对稳定。这方面并没有贡献，但也没有明显的拖后腿。研发费用是第一大期间费用，但其占营收比一般不超过6%，对于这类行业来说，基本上也够了。

从这种研发支出规模和占营收比来看，投资者和其他相关方，本就不应该对这类企业提出一些不切实际的解决“卡脖子”之类的要求。这个大家必须要清楚，因为一些不切实际的拔高，反而会害了某些企业。

在广义的其他收益方面，每年都是净损失的状态。主要是“资产减值损失”的规模比较大，一般也有少量的“信用减值损失”。政府补助、投资收益和公允价值变动收益等项目也都有，只是金额不大，影响有限。

智微智能的归母净利润和扣非净利润比较接近，两者的差异不是太大。2006年上半年的扣非净利润同比增长3.2倍，比当期归母净利润的增长幅度还要大一些，但其金额要略低于当期的归母净利润。这方面的影响不大，我们也不展开说了。

经营活动的净现金流从2021年来呈“俯卧撑”模式。虽然金额在放大，但是“净流出一年、净流入一年”的这种模式没有变。从2024年以来，固定资产类的投资规模并不大，这类企业其实不会形成对产能建设等方面的过度依赖。

从2023年末以来，固定资产的规模基本稳定，“主要经营性长期资产”稳中有降。其主要经营性长期资产占总资产的比例很低，这方面既没有搞大投入，小幅的波动也不重要。

导致2025年经营活动的净现金流大额净流出的主要原因是：存货和应收项目对资金增加的占用比较严重，应付项目抵消不了多少，固定资产折旧回收资金等影响有限。

2026年上半年存货的占用进一步增加，但是应收项目没有继续增加占用，通过应付项目的增长，基本把这些影响转嫁出去了，整体经营活动的净现金流表现就相对正常了。

在2024年末以前，存货的规模在8亿元左右波动，存货周转天数和占流动资产的比例还在下降，整个形势是比较稳定的。

但2025年末存货有翻倍不止的增长，2026年上半年末又比年初有翻倍不止的增长，同时还伴随着存货周转天数和占流动资产的比例大幅上升。

存货的构成主要是库存商品、原材料和发出商品，2026年上半年末，较年初增长最快的是库存商品，接近4倍的增长；发出商品接近3倍；原材料也增长了六成。

从理论上看，这好像是存在“积压滞销”的问题。但实际上并不太可能，如果真的积压滞销，有谁会傻乎乎地故意去买这么多产品来积压着呢？所以说，我们看一下他们官方的解释：系报告期内大项目备货及原材料备货增加所致，我个人认为这种解释是成立的。

“应收票据及应收账款”前几年末在缓慢增长，2025年上半年末竟然大幅下降；伴随着应收账款周转天数的趋同变化，这说明这一行2026年上半年是挺火的，回款比以前的年份更好。

“应付票据及应付账款”前几个年末呈台阶状增长，靠往来款方面多占用资金，来消化存货那边增加的营运资金压力。2026年上半年大幅增长，看来供应商对其信任程度也有提升，整个经营形势向好。

预收性质的“合同负债”等，以前的年末相对稳定，金额偏低。2025年末大幅增长，2026年上半年末比年初暴增10倍。虽然比存货的增长幅度要小很多，但考虑到这一行客户预付款的比例偏低等问题，这当然是后续期间业绩，仍将保持高速增长的重要信号。

智微智能的资产负债率持续提升，特别是2026年上半年末增长并超过了70%，突然把杠杆加得比较猛。流动比率和速动比率也在持续下降，考虑到现在产品畅销的程度，长短期偿债能力方面，短期内都不会出现太大的问题。

除了通过供应链融资之外，也不得不增加有息负债，2024年和2025年主要是通过短期借款来融资的；2026年上半年增加了长期借款等项目，融资的规模比年初扩大一倍多。

智微智能2026年上半年，业绩确实有爆发式增长的迹象，通过合同负债等指标看，下半年的良好经营形势仍将延续。至于说这一轮周期性利好机会能延续多久？我这个外行就不好判断了，就留给身处这一行的朋友们吧。

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