国海电新 | 商业航天系列（7）· 飞沃科技深度：火箭配套体系逐步完善，商业航天打开第二曲线

本篇报告解决了以下核心问题：1、飞沃科技在商业航天火箭配套领域的布局和客户突破；2、可复用火箭突破后国内火箭配套市场的空间和增速；3、大运力液体火箭量产后对零部件的需求弹性；4、飞沃科技主业的龙头优势和盈利预测。

风电紧固件龙头，快速切入商业航天火箭配套领域。飞沃科技系全球风电紧固件龙头，2025年以来快速切入商业航天火箭配套领域，通过4次收并购构建了完善的火箭配套体系。2025年12月-2026年6月，公司先后收购新杉宇航、光合空间、西安创航、四川瀚烁4家火箭零部件公司，叠加自身原有的航天紧固件、钣金件、管路件等制造能力，形成从发动机3D打印到箭体结构件的完整配套体系。通过各子公司的业务协同和客户资源整合，公司在超过10家核心火箭公司完成供应链卡位。随我国可复用火箭突破带动运力革命启动，公司订单、业绩有望同步高增。

可复用火箭技术突破，零部件需求升级，公司第二曲线有望爆发。2026年7月10日，长征十号乙完成一子级回收，标志着我国可复用火箭技术突破。可复用火箭能够带动发射成本下降、发射频率提升，是低轨卫星星座组网的重要支撑。SpaceX在猎鹰9号突破可复用后的7年时间完成星链超1万颗星的组网。2026H2，SpaceX星舰V3和星链V3卫星有望启用，将进一步加剧低轨卫星频轨资源的争夺，倒逼我国运力需求爆发。根据我们统计，2026H1国内共44次火箭发射，同比增长22%；千帆卫星部署92颗，同比增长155%；火箭和卫星同步进入发射高峰。我们预计，在可复用技术突破后，我国大运力液体火箭将快速进入扩产、量产周期，带动零部件需求爆发。而在固体火箭向液体火箭升级、小型火箭向大运力火箭升级的过程中，发动机3D打印、贮箱等环节或出现供给侧机遇。公司已经完成这些环节的配套体系布局和客户卡位，有望成为火箭配套核心厂商。

主业龙头优势稳固，新兴业务多点开花。主业方面，公司风电紧固件龙头优势稳固，2018年预埋螺套市占率达到全球第一。“十五五”期间，全球风电需求有望维持旺盛，根据GWEC，2026-2030年，全球风电装机有望达到970GW，较“十四五”期间增长70%。2025年，公司已经完成主业扭亏，后续盈利能力有望持续提升。公司加速拓展航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域的零部件市场，燃气轮机领域已经和GE、贝克休斯等全球头部企业签订供货长协。新兴业务多点开花，有望贡献业绩增量。

盈利预测和投资评级：我们认为，随可复用火箭突破，国内火箭有望进入扩产、量产周期，零部件配套需求有望爆发，公司通过4次收并购，已经完成了从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局，订单有望加速落地。同时，“十五五”期间，风电零部件需求有望维持旺盛，公司龙头优势稳固，风电紧固件出货有望维持高位，盈利能力有望持续修复。航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域多点开花，有望逐步贡献业绩增量。我们预计，2026-2028年公司有望实现营收33.57、44.26、60.46亿元，同比增长31%、32%、37%；有望实现归母净利润1.01、2.28、4.47亿元，同比增长168%、124%、96%；对应PE 117.22x、52.25x、26.62x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）我国可复用火箭技术突破不及预期；2）商业航天政策支持不及预期；3）公司商业航天订单落地不及预期；4）行业竞争加剧；5）公司商业航天营收占比仍较低；6）并购整合不及预期与商誉减值风险；7）风电主业经营不及预期；8）可复用火箭对零部件需求的反向压制风险；9）研究员测算与预测误差。

1、全球紧固件龙头，构建商业航天版图

飞沃科技系全球风电紧固件龙头，2018年起风电预埋螺套市占率达到全球第一，后续逐步拓展整机螺栓、锚栓组件等风电产品，并启动航空航天、燃气轮机等新兴行业的零部件布局。2025年12月-2026年6月，公司连续收购新杉宇航、光合空间、西安创航、四川瀚烁4家火箭零部件公司，完成从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局，从传统的紧固件制造商升级为火箭配套平台化企业。随我国可复用液体火箭技术突破，以及低轨通信卫星的发射需求爆发，公司火箭配套业务订单有望大规模落地，打开第二成长曲线。

1.1、风电紧固件老兵，快速切入火箭配套业务

全球风电紧固件龙头，快速构建商业航天版图。飞沃科技于2012年在湖南常德成立，成立之初专注风电预埋螺套的生产，2016年产值突破1亿元并于新三板挂牌。2018年公司预埋螺套市占率达到全球第一（2018年全球市占率62%，2019年进一步提升至71%），并于2019年开拓整机螺栓、锚栓组件等产品，拓宽在风电行业的布局。2021年，公司加速开拓其他行业的紧固件市场，建立航空航天产业园，将紧固件的龙头优势向航空航天、轨道交通、石油装备等领域拓展。2023年，公司于深交所上市，实际募资金额9.77亿元，用于紧固件扩产和补充流动资金。2025年，公司收购成都灌航，加强在航空、燃气轮机、石油装备领域精密机加工零部件的供应能力。2025年12月-2026年6月，公司连续收购新杉宇航、光合空间、西安创航、四川瀚烁4家火箭零部件公司，叠加公司原有的航天紧固件、钣金件、管路件等制造能力，完成从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局，从传统的紧固件制造商升级为火箭配套平台化企业。

半年收购4家火箭零部件公司，火箭配套体系逐步完善。2025年12月，公司收购新杉宇航，切入火箭发动机零部件3D打印业务。2026年1月，收购光合空间，切入火箭箭体结构件制造业务，具备整流罩、舱段的制造能力，并启动贮箱的布局。2026年6月，收购西安创航、四川瀚烁，均具备发动机零部件机加工能力。至此，公司完成了从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局。

公司股权结构集中、稳定。公司系民营企业，实控人为张友君。截至2026Q1末，张友君直接持有公司23.57%的股份、间接持有公司3.81%的股份，股权结构集中、稳定。公司通过子公司拓展非风电领域业务，2025年以来收购成都灌航、新杉宇航、光合空间、西安创航、四川瀚烁等公司，无论是在商业航天火箭配套领域，还是在航空、燃气轮机、石油装备等领域，均快速形成了布局。

核心管理层专业技术过硬，公司制造业基因强大。公司核心领导人张友君、刘杰等在高端紧固件及精密制造行业深耕多年。公司制造业基因强大，在火箭配套领域具有显著优势，在收购标的上则选择一级市场中“小而美”标的，且各子公司协同性较强，快速完成第二曲线开拓。

通过股权激励绑定核心团队。2025年7月2日，公司启动股权激励计划，首次授予124万股、预留31万股，授予价格13.73元/股。首次授予的激励对象包括董事、高管4人，核心骨干60人。分3期归属，公司层面考核目标为：2025年收入≥22亿元或净利润≥5000万元；2025-2026年累计收入≥47亿元或净利润≥1.25亿元；2025-2027年累计收入≥75亿元或净利润≥2.25亿元。本次股权激励的股票来源为二级市场回购或定向发行，股票回购自2025年7月1日启动。2026年6月18日，公司发布董事会决议公告，将股份回购价格上限从31.06元/股（含），调整为180元/股（含），上调幅度480%。2026年6月25日，公司完成股票回购，回购总数39.94万股，总金额3049万元（不含交易费用）。

1.2、主业稳健向上，商业航天打开第二曲线

公司主要产品包括风电全系列紧固件、塔筒，以及非风电领域的紧固件、精密加工件等。2021-2025年，公司97%以上的营收来自风电领域，短期内公司业绩与风电行业景气度高度相关。

2025年营收同比增长43.1%，非风电行业收入占比持续提升。2021-2025年，公司营收持续增长，2025年实现营收25.68亿元，同比增长43.1%。一方面，公司产品矩阵持续完善，从风电预埋螺栓套，持续拓展到风电紧固件、零部件、塔筒以及非风电领域，产能持续提升，2025年风电行业销售量达到2187万件。另一方面，2025年作为“十四五”末年，风电行业五年周期再至，根据CWEA，2025年国内风机吊装量达到130.82GW，同比增长49.9%，风电零部件行业高景气。2026Q1，公司实现营收5.90亿元，同比增长32.2%，维持同比高增。

与此同时，公司非风电业务高速发展。2025年，公司非风电行业收入7536万元，同比增长144.4%；占总营收比重2.9%，同比提升1.2pct；其中商业航天板块收入123万元（不含航空板块收入，不含新杉宇航收入）。公司风电紧固件龙头优势稳固，航天航空、燃气轮机、石油设备等新兴业务快速发展。

2025年完成扭亏，盈利能力大幅回升。2025年，公司实现归母净利润0.38亿元，同比扭亏。在风电行业需求旺盛的背景下，风电零部件盈利能力回升。2025年公司实现销售毛利率15.5%，同比提升7.8pct；实现归母净利率1.5%，同比提升10.2pct。2026Q1，公司盈利能力维持同比改善趋势，实现销售毛利率15.9%，同比提升2.8pct，环比提升0.4pct；实现归母净利率0.8%，同比提升1.4pct，环比下降0.7pct。

研发投入持续增加，在手专利储备丰富。2025年公司研发费用0.78亿元，研发费用率3.0%，研发投入持续增加。截至2025年末，公司累计获得授权专利84项，其中发明专利39项，实用新型45项，软件著作权25项，主导参与制订国家标准8项、行业标准2项。公司已拥有完备的航空航天、燃气轮机和石油装备的零部件高精密机械加工、钣金焊接、热表处理、无损检测、增材制造等多种工艺能力，并配备了高等级实验室。

账面现金7亿元，银行贷款授信额度50亿元。截至2026Q1末，公司账面现金7.06亿元，现金流充裕。除账面现金外，公司已规划较大规模银行综合授信额度，2026年公司及子孙公司拟申请综合授信总额最高不超过50亿元，授信期限内可循环使用并在合并范围内调剂。我们认为，这有望为后续产能建设、业务整合以及进一步收并购提供融资弹性。

我们认为，通过对4家火箭零部件企业的收购，公司已经从传统的紧固件制造商升级为火箭配套平台化企业。随我国可复用火箭技术突破，大运力液体火箭有望进入扩产、量产周期，火箭发动机、箭体结构需求有望爆发。公司已完成核心客户卡位，火箭配套订单有望加速落地。同时，公司主业龙头优势稳固，随第二曲线打开，业绩有望进入高速增长通道。

2、火箭运力革命启动，发动机、箭体结构需求升级

2.1、SpaceX引领发射降本突破，低轨通信卫星商业模式逐步成熟

SpaceX上市，星链营业利润三年增长8倍，商业模式逐步成熟。SpaceX于2026年6月12日于纳斯达克上市，IPO基础募资750亿美元，全额行使超额配售权后总募资达857亿美元，募资规模创下全球有史以来IPO最高纪录。根据SpaceX招股书，2025财年公司营收186.74亿美元，同比增长33%。其中Connectivity（星链业务）营收113.87亿美元，同比增长50%；Space（发射服务）营收40.86亿美元，同比增长8%；AI营收32.01亿美元，同比增长22%。从盈利能力来看，2023-2025财年公司星链业务营业利润从4.69亿美元快速增长至44.23亿美元，三年增长超8倍；叠加发射服务业务后，发射星链的商业航天核心板块连续三年实现正向营业利润，盈利规模持续扩大。我们认为，这初步验证了低轨通信卫星商业模式的盈利可行性。

星链用户3年提升3.5倍，规模效应凸显。受益于SpaceX猎鹰9号火箭突破可复用带来的运力提升和发射成本下降，星链自2020年起组网速度大幅提升，根据Jonathan’s Space Page，截至2026年5月末，星链卫星已累计发射12198颗，在轨运行10491颗，2020-2025年年均发射1786颗。随在轨卫星数量增加，星链业务的规模效应凸显。2023年末-2026Q1末，星链用户数量从230万人提升至1030万人，提升3.5倍；单星服务用户数从442人提升至1016人，提升130%；单星创收从74万美元/年快速提升至129万美元/年，提升73%。根据Quilty Space，一颗星链V2mini卫星的制造成本约80万美元，以2026Q1单星创收水平测算，仅需要0.62年一颗星链卫星就可以回本（不考虑研发、发射等成本摊薄）。

猎鹰9号突破可复用，助力星链实现万星入轨。猎鹰9号（Falcon9）是SpaceX研制的可重复使用液体燃料火箭，采用液氧煤油的燃料形式，于2010年6月7日完成首飞。2015年12月22日，猎鹰9号实现一子级首次成功回收。2017年3月30日，猎鹰9号实现一子级首次复飞，这也是全球首次实现“入轨级”液体燃料火箭一子级完整复飞，标志着可重复使用液体燃料火箭技术突破，带动SpaceX发射成本大幅下降、发射效率提升。此后，SpaceX对猎鹰9号进行了升级，2018年猎鹰9号Block5启用，2019年星链（Starlink）布局也正式启动，2019、2020年SpaceX卫星发射数量分别同比增长1967%、575%。截至2025年末，猎鹰9号Block5仍是SpaceX的主力箭型，在其推动下，星链已实现超1万颗卫星入轨，成为全球最大的星座。

猎鹰9号的突破带动SpaceX发射成本下降90%以上。在猎鹰9号启用之前，SpaceX的主力箭型是猎鹰1号（Falcon 1）。猎鹰1号同样是采用液氧煤油作为燃料的液体燃料火箭，但不可重复使用，根据Jarsy Research，其低轨发射成本约15952美元/kg。而可复用的猎鹰9号Block5低轨发射成本下降至1110美元/kg，成本降幅达93%。

发射频率持续提升，2025年猎鹰火箭一子级平均复用次数达到9.2次。可复用技术也节约了火箭制造时间，提升了猎鹰火箭的发射频率。我们统计了2015年以来生产的每台猎鹰火箭使用情况（包括猎鹰9号和猎鹰重型），我们发现，猎鹰火箭的生产数量远低于发射数量。根据我们统计，截至2025年末，SpaceX仅保有23台猎鹰火箭，最多的一台火箭一子级复用次数达到32次。2025年，SpaceX猎鹰火箭发射165次，一子级平均复用次数达到9.2次，同比提升9%。（注：2025年一子级平均复用次数采用2025年火箭发射次数除以2024年末火箭保有量，以此类推）

星舰V3、星链V3卫星发射在即，低轨卫星资源争夺加剧。星舰是SpaceX的下一代火箭技术，采用液氧甲烷的燃料形式，搭载全新的猛禽（Raptor）发动机，并设计一二子级完全可复用。2026年5月23日，星舰V3完成首飞，这也是星舰第12次试飞，有望在2026H2正式启用。此前的猎鹰火箭仅实现了一子级可复用，而星舰设计为一二子级均可复用，LEO载荷能力达到100吨以上，较猎鹰9号提升3-4倍。下一代星舰V4则有望将低轨运力提升到200吨以上，再提升一倍。星舰启动高频复用后，SpaceX的运力有望进一步提升，且低轨发射成本有望下降至100美元/kg以下。此外，星舰所搭载的星链卫星也将从V2mini升级为V3卫星，低轨通信卫星的频轨资源或将被加速挤占。

2.2、我国卫星发射迫切，倒逼运力需求爆发

低轨卫星频轨资源有限，ITU“先占先得”规则带动各国“军备竞赛”。卫星的频率和轨道资源是指卫星电台使用的频率和所处的空间轨道位置，是卫星系统建立和正常工作的前提，二者稀缺且不可再生。根据赛迪研究院《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》，地球近地轨道仅可安全容纳约6-10万颗卫星，而当前仅SpaceX星链的在轨卫星就超过了1万颗，C、X、Ku等频率波段已接近饱和。

在使用卫星频轨资源前，各国须向ITU申请，且遵循“先占先得”的原则。ITU规则规定，申报后7年内必须发射首颗卫星，否则申请将全部作废；9年内必须投放申请卫星总数的10%，12年内投放50%，14年内投放100%，否则申请量将被削减。因此，ITU的申请能够直观反映各国航天产业发展状况和战略布局。

SpaceX倒逼，我国太空卫星产业面临威胁。2026年，随星舰的正式启用，SpaceX发射成本或将进一步下降至100美元/kg以下，这将进一步提升美国卫星发射能力，低轨卫星的频轨资源或被加速挤占。SpaceX已申请4.2万颗星链卫星，并在近期申请了100万颗算力卫星。这在一定程度上已经开始威胁到我国中长期太空卫星产业的发展空间。

我们认为，从当前产业现状来看，我国商业航天瓶颈所在是运力不足。急需资源倾斜、产业配套支持，在“国家队”维持住当前载人航天等为主的任务外，引进社会资本、下放国家航天产业技术/人才资源、利用现有工业配套优势，形成自己的商业航天产业，为下一代卫星移动通信、太空基建等领域创造产业基础。我们认为，我国商业航天领域正迎来新一轮发展变革：二级市场为行业打开了社会资本规模化融资通道，同时体制内优秀技术人才创业的配套政策持续完善，为国内工业企业参与火箭零部件、卫星制造等商业航天产业链环节奠定了基础。

政策密集出台，商业航天与卫星布局的国家战略地位不断上升。2025年起，我国商业航天政策持续加码：2025年6月，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，明确商业航天适用于科创板第五套上市标准，打开商业航天公司融资通道；2025年11月，国家航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，首次将商业航天纳入国家航天总体布局，目标到2027年基本实现商业航天高质量发展；同月，国家航天局设立商业航天司，进一步推动商业航天产业化。2026年3月，“十五五”规划纲要强调“推进卫星互联网星座建设”。无论是从卫星申请还是从政策支持都可以看出，我国商业航天和卫星布局的国家战略地位在不断上升。

2026-2030年我国卫星部署量有望超2万颗，需求提升10倍以上。在国家政策支持以及ITU“先占先得”规则的推动下，我国已形成星网GW、千帆G60等120余个星座规划，我国向ITU累计申请的卫星数量也已超25万颗。千帆G60规划到2030年部署1.5万颗卫星。星网GW累计规划1.3万颗卫星，于2020年向ITU提交申请，根据ITU规则需要在2034年之前完成全部部署。我们预计，2026-2030年这五年间，我国卫星部署量有望达2万颗以上，年化增速达到100%，较2025年末1747颗的累计部署量提升10倍以上。

我国低轨通信卫星进入高频发射部署时期，可复用火箭成为运力瓶颈。根据我们统计，2026年6月，我国火箭发射10次，同比增长233%；2026H1合计发射44次，同比增长22%，我国火箭进入发射高峰，低轨通信卫星进入高频发射部署时期。2026H1，千帆G60已经完成6次组网发射，共发射92颗卫星，截至2026H1末，在轨卫星数量达到200颗。千帆星座总指挥胡海鹰表示，千帆星座接下来还将进行高频次发射，计划在7月前完成324颗卫星的组网，即2026年1-7月合计发射216颗，较2025年全年增加300%。然而，目前我国仍处于“发射任务等待火箭”的阶段，可复用火箭未能突破，成为我国运力的瓶颈。进入7月，我们看到了这一革命性时刻到来的曙光。

2.3、可复用火箭技术突破，火箭运力革命启动

长征十号乙突破可复用，我国运力革命启动。2026年7月10日，长征十号乙首飞，将卫星顺利送入预定轨道，火箭一二级分离约6分钟后，一子级垂直返回，并成功完成海上网系回收。此次任务是我国首次成功实施运载火箭一子级可控回收，同时也是全球首次运载火箭网系回收，标志着我国在可复用火箭技术领域取得历史性突破，长征十号乙运载火箭成为我国首型成功实施回收的可复用火箭。同时，蓝箭航天的朱雀三号遥二已于2026年6月29日完成静态点火测试，也有望在近期发射，冲刺可回收。我国火箭运力革命启动。

国内共13款火箭冲刺可复用。根据我们统计，截至2026H1，国内共13款火箭冲刺可复用，其中4款火箭已有成功发射入轨的记录，分别为朱雀三号、长征十二号甲、力箭二号、长征十二号乙。此外，天龙三号已有首飞尝试，但发射失败；长征十号甲已有低空飞行试验。我们预计，这13款火箭有望在2026-2028年这三年间陆续突破可复用，并进入量产高频复飞阶段。

我国火箭运力革命启动，未来十年低轨运力CAGR有望达53%。我们假设上述13款火箭在2026-2028年陆续突破可复用，其中，朱雀三号、长征十号乙于2026年突破，长征十二号甲、长征十二号乙、长征十号甲、力箭二号、天龙三号这5款已首飞的火箭于2027年突破，其他6款火箭于2028年突破，参考SpaceX猎鹰9号的发射频次曲线，我们测算出未来十年我国低轨运力。我们预计，2025-2035年，我国低轨运力有望从318吨提升至22278吨，CAGR达53%；可复用火箭运力占比有望由0%提升至91%。

值得注意的是，我们的测算仅仅考虑了近期有望突破可复用的13款火箭，是相对保守的测算。未来，随着火箭复用技术在国内成熟，更多商业火箭公司、更多新型号的火箭有望出现，为我国运力贡献增量。同时，上述这些率先完成突破的火箭公司，也有望在未来推出性能更强、运力更大的火箭（参考SpaceX的星舰），我国运力革命方兴未艾。

2.4、大运力液体火箭迎扩产窗口期，零部件需求爆发

我国火箭已规划产能610发/年，可复用液体火箭进入扩产窗口期。根据你好太空公众号，截至2026年4月，我国具备整箭总装能力的火箭工厂共计37个，总规划产能610发/年。其中，已投产工厂20个，产能392发/年；在建工厂12个，产能198发/年；规划工厂5个，产能20发/年。其中，可复用液体火箭成为主要扩产方向，在建及规划工厂达到13个、合计年产能188发。固体火箭、一次性火箭扩产已逐步减少。我们预计，随各个商业火箭公司可复用技术突破，大运力液体火箭将逐步定型，进入扩产、量产周期，这些火箭的零部件需求较此前的火箭将全面升级，零部件配套订单有望大规模落地。

火箭核心零部件包括发动机、整流罩、舱段、贮箱等。根据谦益头条公众号，一台火箭的制造成本超1.3亿元，其中发动机价值量占比50%、箭体结构25%、电气系统10%、燃料与发射服务15%。箭体结构中，贮箱约1000万元，整流罩和尾段800-1000万元，壳体与级间段1200万元。

我们预计，随大运力液体火箭进入扩产、量产周期，零部件需求有望爆发。而在固体火箭向液体火箭升级、小型火箭向大运力火箭升级的过程中，发动机3D打印、贮箱等环节或出现供给侧机遇：

1）发动机3D打印：3D打印是一种通过逐层堆叠金属粉末来直接制造复杂三维零件的技术，由于液体火箭发动机的关键部件（如燃烧室、喷注器、涡轮泵等）通常需要复杂的内部流道、冷却通道和异形结构，其结构复杂度较固体火箭发动机大幅提升，早期的铸造技术难以满足，3D打印已成为液体火箭发动机的主要生产方式。2024年8月，Space X首次展示了其第三代猛禽发动机（Raptor 3），该发动机大量使用金属3D打印技术，实现了大量零件整合、优化和轻量化。与Raptor 1相比，Raptor 3单台重量减少555kg，推力增加51%，成本下降近90%。

国内方面，天兵科技天火12发动机90%零组件采用3D打印。深蓝航天雷霆RS发动机85%以上部件采用3D打印完成，2025年9月首次整机点火试验取得圆满成功。星河动力苍穹50发动机、星际荣耀焦点二号发动机等均采用了3D打印技术。中国航天科技则表示，新研制的火箭发动机中，60%以上的零部件都可以通过3D打印生产，生产效率实现了显著飞跃，合格率从30%提升至95%，生产时间从50小时缩短至10小时。

随火箭运力增加，单台火箭所需发动机台数将增加。蓝箭航天朱雀2号（LEO运力6吨）一子级采用4台天鹊12发动机并联，朱雀3号（LEO一次性运力21.3吨）升级为9台天鹊12A发动机并联。我们认为，随着固体火箭向液体火箭升级、小型火箭向大运力火箭升级，3D打印技术渗透率有望持续提升。

未来，3D打印技术有望进一步运用于箭体结构。2023年3月，全球首枚全3D打印火箭Terran1发射（由Relativity Space研制），虽未能进入轨道，但首次向全世界展示了全3D打印的火箭可以承受最恶劣的轨道发射条件，验证了增材制造大规模合并零件制造的安全可行性。该火箭85%零部件由增材制造技术制造，零件数量从传统的10万个大幅减少到约1000个，最大限度减少了潜在故障点，能够在60天内打印和组装一枚火箭，而传统火箭通常需要18个月。

飞沃科技收购的新杉宇航专注于激光选区熔化（SLM）金属3D打印技术，是国内最早从事航天火箭发动机核心部件3D打印服务的企业之一。同时，飞沃科技收购的西安创航和四川瀚烁，具备发动机零部件机加工能力。通过对这3家公司的收购，飞沃科技已经完成在发动机领域的技术、客户卡位。

2）贮箱：贮箱是液体火箭用于储存推进剂的箭体结构件，随火箭运力增加、发动机推力提升，贮箱尺寸、用量也会随之增加。由于固体火箭的燃料直接存放在发动机燃烧室内、不需要贮箱，因此，随着固体火箭向液体火箭升级、小型火箭向大运力火箭升级，贮箱或成为箭体结构中需求弹性最大的环节。贮箱需要承载较大的压力和具备较强的密封性，其工艺难点在于焊接技术，此前主要是国家院所单位（航天八院800所等）承接贮箱的研发和制造，商业公司的贮箱产能紧缺。贮箱主要有两条工艺路线，铝合金搅拌摩擦焊（九天行歌等）、不锈钢激光焊（蓝箭航天等）。目前，飞沃科技已收购光合空间，并启动贮箱的布局。

我们认为，随国内可复用火箭突破，我国大运力液体火箭有望快速进入扩产、量产阶段，有望带动零部件需求爆发。而发动机3D打印、贮箱等环节或将迎来供给侧机遇。飞沃科技通过4次收并购，已经完成了从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局，卡位天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等头部火箭公司客户，订单有望进入大规模落地阶段。

3、公司火箭配套体系逐步完善，第二曲线打开

3.1、火箭配套体系逐步完善，卡位核心客户

2025年12月-2026年6月，飞沃科技连续收购4家火箭零部件公司，叠加飞沃科技自身商业航天紧固件、钣金件、管路件等制造能力，完成了从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局：

飞沃科技自身：商业航天领域产品主要包括紧固件、钣金件、管路件等零部件，主要应用于火箭箭体和发动机。客户包括蓝箭航天、星河动力、天兵科技、九州云箭等。2025年商业航天业务板块营业收入约123万元（不含航空板块营业收入，不含新杉宇航收入）。

1）新杉宇航：2025年12月，飞沃科技收购成都新杉宇航科技有限公司60%股权。新杉宇航专注于激光选区熔化（SLM）金属3D打印技术，是国内最早从事航天火箭发动机核心部件3D打印服务的企业之一，其核心产品包括喷注器、燃烧室、收扩段、扩张段、涡轮泵等。客户包括天兵科技、中科宇航、星际荣耀、星火空间、巨擎科技、星辰航线、大航跃迁等，其产品已多次助力客户成功完成火箭发射任务。2025年商业航天收入约1081万元（未经审计，且不含航空板块营业收入）。

新杉宇航能为客户提供零件设计与优化、3D打印、热处理、机械加工、焊接、装配及性能检测的全流程服务。现拥有包括3D打印设备、数控加工中心、线切割、热处理、激光焊接、三维扫描等在内的近40台（套）设备。其中打印最大幅面可以达到1500mm*1500mm，并拥有行业领先的“铜”3D打印装备和打印工艺。此外，公司产品还广泛成功应用于航空发动机、燃气轮机及其他高端制造领域，产品包括燃机叶片、燃烧室部件、喷嘴等。

2）光合空间：2026年1月，飞沃科技出资3180万元，收购四川光合空间科技有限公司60%股权。光合空间主营火箭箭体结构件的研制与生产，主要产品涵盖商业火箭的金属整流罩、舱段等，客户包括国内多家入轨级商业火箭公司。2025年实现营收477.92万元，净利润亏损152.20万元。光合空间总经理孙晋鹏，曾在神坤科技、超捷股份担任核心技术人员和管理层，具有丰富的火箭箭体结构制造经验和客户基础。

3）西安创航：2026年6月，飞沃科技出资4320万元，收购西安创航精密制造科技有限公司60%股权。西安创航主营阀门组件等商业航天相关零部件的精密机械加工。2025年实现营收2912万元，净利润514万元。2026年1-4月实现营收852万元，净利润106万元。

4）四川瀚烁：2026年6月，飞沃科技收购四川瀚烁航天设备有限公司60%股权。四川瀚烁业务覆盖航天精密零部件生产制造、特种试验及军品生产制造等领域。

收购路径清晰，各子公司业务、客户协同。公司通过收购新杉宇航，切入发动机零部件3D打印这一核心环节。根据谦益头条公众号，发动机在火箭中价值量占比达50%，而新杉宇航的核心产品包括包括喷注器、燃烧室、收扩段、扩张段、涡轮泵等，基本覆盖发动机全部核心部件。后续公司通过收购西安创航、四川瀚烁，补充了发动机零部件机加工能力。我们认为，通过这三家公司的协同，公司已具备较强的发动机配套能力。另一方面，公司通过收购光合空间，切入箭体结构件的制造，依托光合空间本身具有的整流罩、舱段制造能力，进一步拓展贮箱业务。

同时，通过整合各子公司的客户资源，公司已经完成了大部分头部火箭、发动机公司的客户突破，公告的客户包括已有火箭入轨的Tier 1火箭公司天兵科技、蓝箭航天、中科宇航、星际荣耀、星河动力，以及星火空间、巨擎科技、星辰航线、大航跃迁、九州云箭等。我们认为，公司已切入核心客户供应链体系，未来随着我国大运力液体火箭进入量产阶段，配套配套业务订单规模有望大幅增长，商业航天有望全面打开公司第二曲线。

3.2、主业龙头优势稳固，新兴业务多点开花

风电紧固件龙头优势稳固，“十五五”期间风电需求有望维持旺盛。公司在风电紧固件领域龙头优势稳固，风电预埋螺套市占率在2018年达到全球第一，并进一步拓展了整机螺栓、锚栓组件等产品。根据GWEC，2026-2030年，全球风电装机有望达到970GW，较“十四五”期间增长70%。其中，海风装机有望达到130GW，增长124%；陆风装机有望达到840GW，增长64%。我们测算，2026-2030年全球风机需求年均在2.6-2.8万台，对应800-830万只预埋螺栓、5600-5800万只整机螺栓、2.6-2.8万套锚栓组件。公司风电紧固件出货有望维持高位，盈利能力有望持续修复。

航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域多点开花，有望贡献业绩增量。凭借风电紧固件的制造优势，公司加速拓展航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域的零部件市场。2025年3月，公司收购成都灌航60%的股权，加强在这些领域的精密机加工零部件供应能力。同年，公司与德国海格曼合资设立子公司飞沃海格曼，引入德国航空技术与经验，提升航空小部件生产组装能力。

燃气轮机方面，公司产品已成功进入GE、贝克休斯等全球头部企业供应链并实现供货。2025年3月，公司与贝克休斯签署的燃气轮机C-parts采购框架协议，飞沃科技将作为核心供应商，为贝克休斯全球业务提供包括紧固件在内的燃气轮机C类部件。2026年6月，公司与贝克休斯续签五年战略供货协议，供货范围从原有品类延伸至主力机型核心部件，包括燃气轮机紧固件、燃烧室钣金组件、精密加工件等。2025年5月，公司中标GE 50余个小型制造项目，并与GE签订4年长期合作协议，供货范围包括燃气轮机燃烧室钣金件以及精密机加件等。随全球AI数据中心建设带动燃气轮机需求高增，公司订单有望持续落地。

2025年，公司非风电行业收入7536万元，同比增长144.4%；占总营收比重2.9%，同比提升1.2pct。我们认为，2026-2030年公司航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域的营收、盈利有望持续高增，有望逐步贡献业绩增量。

4、盈利预测和投资评级

盈利预测核心假设：1）考虑到“十五五”期间全球风电需求有望维持旺盛，公司紧固件龙头优势稳固，我们假设公司风电产品销量稳步增长，2026-2028年销售量分别达到2600、2800、3000万件，毛利率与2025年相比保持平稳。2）考虑到公司4次收并购后火箭配套业务有望快速增长，燃气轮机等新兴业务多点开花，我们假设公司非风电业务营收占比在2026-2028年快速提升，达到10%、25%、40%，且规模效应带动毛利率提升。

我们认为，随可复用火箭突破，国内火箭有望进入扩产、量产周期，零部件配套需求有望爆发，公司通过4次收并购，已经完成了从发动机3D打印到箭体结构件的火箭配套体系布局，订单有望加速落地。同时，“十五五”期间，风电零部件需求有望维持旺盛，公司龙头优势稳固，风电紧固件出货有望维持高位，盈利能力有望持续修复。航空、燃气轮机、石油装备等新兴领域多点开花，有望逐步贡献业绩增量。我们预计，2026-2028年公司有望实现营收33.57、44.26、60.46亿元，同比增长31%、32%、37%；有望实现归母净利润1.01、2.28、4.47亿元，同比增长168%、124%、96%；对应PE 117.22x、52.25x、26.62x。首次覆盖，给予“买入”评级。

5、风险提示

1）我国可复用火箭技术突破不及预期：可复用火箭技术能够大幅降低火箭生产成本、提高发射频率，若我国可复用火箭技术突破不及预期，火箭发射量增速或放缓；

2）商业航天政策支持不及预期：国内商业航天尚处于起步阶段，依赖政策支持，若政策不及预期，商业航天的技术突破和产业化进程或将推迟；

3）公司商业航天订单落地不及预期：公司商业航天业务尚处于起步阶段，若订单落地不及预期，或影响短期营收、业绩；

4）行业竞争加剧：若火箭配套行业竞争加剧，公司远期市占率、盈利能力或不及预期；

5）公司商业航天营收占比仍较低：2025年公司商业航天板块营业收入约123万元（不含航空板块营业收入，不含新杉宇航收入），在总营收中占比极低，短期对公司整体业绩贡献有限；

6）并购整合不及预期与商誉减值风险：2025年以来公司完成多次收并购，有整合不及预期与商誉减值风险；

7）风电主业经营不及预期：2021-2025年风电业务占公司总营收97%以上，短期内仍然是业绩的核心支撑；

8）可复用火箭对零部件需求的反向压制风险：随单枚火箭复用次数增加，零部件需求或相应减少；

9）研究员测算与预测误差：报告中行业空间、盈利预测均基于一定前提假设，实际结果可能与预测存在偏差。