再来更新一家发布了《2026年半年度业绩快报》的上市公司，一年半以前，我们也看过其2024年的业绩快报。中工国际工程股份有限公司（股票简称：中工国际）前身是1982年成立的中国工程与农业机械进出口总公司成套工程部，2006年6月在深交所上市，聚焦海外工程总承包业务。

2026年上半年，中工国际的营收同比增长4.6%，在最近八个上半年中，处于中等水平。排除疫情的影响之后，中工国际的上半年的营收规模在50亿元左右波动，近几年并没有实质性的增长。

2026年上半年的营收结构还没有公布，将就2025年的情况看一看。占比超七成的业务是工程承包，还有装备制造和设计咨询等重要业务。近2/3的市场在境外，较一年半以前我们看的时候，境外市场的收入占比略有下降。

2026年上半年的营收反弹，并没有带来净利润的同步反弹，反而下跌超1/4。在连续下跌后，2025年上半年已经比前五个上半年都低了。

并不是什么意外情况导致的2026年上半年“归母净利润”下跌，因为扣非净利润也是同比下跌超两成，好得不多。

分季度来看，前两年都只有一个季度的营收同比增长，2026年一季度和二季度同比均在增长，哪怕增速不高，也算表现不错的。

净利润的表现与营收略有不同，从2024年三季度以来的八个季度中，只有一个季度超过1亿元。虽然盈利能力看起来不高，但也可以说相对稳定，至少没有出现亏损。

主营业务均是盈利状态，盈利空间有下滑，且在低位稳定的趋势。毛利率在2024年二季度触底后，整体有波动向上的趋势，在现在的市场环境中，能有这样的表现还是不错的。

按年度来看，2025年的毛利率持平，2026年一季度有明显提升，有走出疫情以来下滑且反弹较慢周期的趋势。

销售净利率和年化净资产收益率持续下滑，已经连续六年半和优秀水平无缘了。对一家上市公司来说，这就是比较尴尬的事。

2026年上半年的成本费用数据还没公布，从一季度的情况看，毛利率反弹的利好为2.9%，被期间费用占营收比上升4.2%全部给抵消掉了。麻烦的是还有超过1%抵不完，就侵蚀了2026年一季度的主营业务盈利空间，导致其比前四年的水平还低。

导致2026年一季度期间费用占营收比上升的重要原因是财务费用大幅增长，导致其占营收的比例增长近3%，成为主营业务盈利空间下跌的主要推手。对此，中工国际在其半年度业绩快报中有过解释，主要是报告期受汇率波动影响，产生浮动汇兑损失1.53亿元。

也就是说，主要是汇兑损益的影响，导致中工国际在2026年上半年营收增长的情况下，净利润反而下跌。有朋友可能会说，在这类影响因素消除后，盈利能力就会明显提升。其实并不一定，因为随着企业经营的国际化程度提高和国际贸易环境的变化，很多以前偶发的因素，每年都会遇到一些，总会有新的影响会出现。

在广义的其他收益方面，每年都是净损失的状态，2025年的净损失较上年减少了1亿元，2026年一季度变成了净收益状态。前几年的主要影响因素是“信用减值损失”，2026年一季度变成了投资收益。

那是不是2026年全年的坏账损失之类的就会下降呢？现在来说这些还早了点，要全年结束以后再看。结合现在的大环境和行业状态，我估计，相关损失不可能降得太多。这就是我们为什么在前面要说，对净利润带来重大影响的因素很多，并不能说汇率因素的影响下降后，盈利能力就一定会明显提升。

经营活动的净现金流波动比较大，特别是2024年和2025年，差不多是“天地板”的差异。原本以为施工类企业的固定资产类投入规模比较小，但实际情况并非如此。特别是从2024年以来，这三年的固定资产类投入规模都相当大。

中工国际2024年末的固定资产和经营性长期资产都大幅下降，2025年末重新增长并超过下跌前的水平。这几年的增减，与现金流量表的投入，以及后面要看到的折旧等影响仍然对不起，是不是处置了某些项目或子公司呢？

确实有处置报废海外项目设备、不动产，清算小型亏损境外项目子公司等影响，这个在前面我们看其他收益的时候已经看到了。另外还有几类不小的影响，终止大额长期办公租赁，核销使用权资产；年末集中计提固定资产减值、核销无价值闲置资产等也有一定的影响。

导致经营活动的净现金流量表现不好，特别是2024年达到了夸张的8.2亿元净流出，主要原因是经营性应收项目的新增占用太过严重。2025年，这方面转为回收资金，再加上存货等方面的影响也较大，整个经营活动的净现金流就完全正常了。

存货的规模在持续下降，2025年末同比大幅下降超5亿元。前面看现金流的时候已经提到了，这方面对经营活动的净现金流贡献很大。存货周转天数也稳中有跌，多年的营收增长偏慢，甚至下滑，确实有精力和时间，来优化这些内部管理的问题。

“应收票据及应收账款”在2023年末有明显增长，后续年份有所下降，但降幅不大。“预付款项及合同资产”的增长幅度相当大，其中合同资产这些主要是“已履约未结算资产”，其增长比较麻烦，不仅会多占用资金，还会增加坏账的风险。

“应付票据及应付账款”持续增长，能抵消掉相当一部分应收项目增加的资金压力。但效果确实不如2022年末。其“合同负债”主要是“货款及劳务款”，这是可以对冲相关的合同资产用资金占用的影响的，但坏账损失是对冲不了的。

中工国际除这些往来欠款之外，其他应收和应付的余额也不小。理论上相互抵消也没有什么影响，还是前面提到的问题，应收的就会有坏账风险，而应付的迟早都得付。

中工国际的资产负债率在50%出头，长期偿债能力很强，特别是在施工这一行中算相当强的。流动比率和速动比率都在一倍以上，短期偿债能力也是极强的。

有息负债的规模在2024年末增长至20亿元，最近两个年末在这一水平波动，并没有继续增加。

中工国际2026年上半年营收反弹，净利润受汇率波动的影响仍有所下降。最近几年的经营形势相对稳定，但资产和业务链条上的相互欠款规模极大，在环境不佳的情况下，减值损失的风险正在上升。

数据来源：本文数据均来自上市公司公开披露信息。

风险提示：本文仅为财报解析，不构成投资建议，市场有风险，投资需独立决策、风险自担。

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