战略升级拥抱技术变革。公司宣布从成像感知向算力互联延伸，持续深化“光学 AI”战略，确立三大路径：深耕高端手机与智能车载、加速 AI 算力集群光互连器件产业化、赋能 AR 眼镜及人形机器人等物理 AI 终端。

光互连业务时间表明确，精密制造禀赋加成。光互连组件已进入客户验证阶段，2027 年批量出货，重点布局 NPO/CPO 封装及机器人视觉系统。管理层判断 2028 年 CPO 有望成为算力集群标配，传输带宽达 6.4T-12.8T。此外，不同于同行单一布局部件或模组，公司同步推进光学核心器件与光模块集成产品双线研发，海内外客户同步拓展，覆盖云算力、数据中心多元场景。

手机与车载结构性升级对冲行业出货量压力。手机端，高端产品占比提升，平均单价增速高于出货量降幅，推动 2025 年手机业务收入同比增长 8.6%，同时，公司已获得多个头部客户的高端产品订单，并在海外大客户多个项目上实现关键突破。车载端，2026 年是 L3/L4 商业化起点，单车摄像头数量增加、规格升级，激光雷达从 1 颗增至 3-6 颗，带动车载单机价值量继续提升。

XR 与具身智能远期空间广阔，垂直整合优势突出。根据 IDC 等专业机构预测 AR 眼镜 2030 年出货 5000 万台，公司已具备光学元件-模组-波导-整机ODM 垂直整合能力，并与歌尔合资布局衍射光波导。另据 Yole 集团发布的《2025 年人形机器人》报告，人形机器人 2035 年预计年出货 200 万台以上，公司目前已为宇树等头部厂商供应 TOF 相机、双目视觉等核心视觉硬件。此外，公司进一步认购歌尔光学股权，强化 AR 供应链卡位。

v 投资建议：我们预计公司 2026-2028 年实现营业收入 472.65/ 530.02/ 591.02亿元，归母净利润 41.29/ 52.20/ 61.86 亿元。对应 PE 分别为 13.43/ 10.62/ 8.96倍，维持“买入”评级。

风险提示：手机镜头行业竞争加剧风险；车载、VR/AR 产品放量不及预期；关税政策变动风险；技术迭代及新技术预研不及预期的风险；汇率波动风险