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嵇文欣：（1）修复性赛道，看利润拐点。服务消费在过去几年低基数背景下有所反弹，经营逐步出现拐点，未来服务消费政策落地有望进一步助推潜力释放，行业有望持续修复，在杠杆效应下，利润增速预计高于收入增速。（2）成长型赛道，看收入高增。消费的多元化带来新的发展机遇，在当前经济环境大背景下，消费行业整体增量相对较少，新消费的稀缺性突出，部分优质标的具备远超行业的成长性，可以给予比较高的估值。

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嵇文欣：重点关注免税、酒店、旅游。

（1）免税：行业与公司经营层面均已现拐点，近期免税政策利好频出，从品类囊括更多新消费商品、国货进入免税渠道、购物人群范围扩充、购物便利性提升、免税店审批权限下放等多方面优化免税行业发展以提振免税消费，看好龙头中长期成长空间与利润率修复弹性。

（2）酒店：供给增长或将趋缓，商务需求企稳、休闲需求稳健增长，行业RevPAR逐步向好，底部改善信号明显，Q4或明年有望迎来经营拐点。

（3）旅游：在宏观经济承压的背景下保持了稳健态势，板块整体表现出较高景气度，出行人次持续上涨，但客单价表现仍有提升空间；从政策层面看，国家重视旅游行业高效发展，针对节假日、特色假期均有新规划，将有效提升文旅板块消费规模，出入境游、冰雪游、银发游、邮轮游等主题热度不减；从公司层面看，优质景区为市场稀缺资源，持续关注各地收购整合进度和新业务部署。

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嵇文欣：重点关注美妆、黄金珠宝、跨境。

（1）美妆：流量竞争加码，关注渠道价值重塑，关注货架式渠道的刊登与品牌积淀、内容式渠道的生成与持续变现、趋势反转与修复三大主线。

（2）黄金珠宝：板块看，尽管2025年金价持续上涨，但随着消费者逐渐适应高金价，黄金珠宝行业整体呈现出较为明显的复苏迹象，2026年主要关注点包括产品推新动能延续、高端化赛道竞争加速、渠道网络提质为核心经营主线、海外业务成为新增量来源、政策趋严下行业集中度有望提升。

（3）跨境电商：26年迎困境反转，中美关税对抗缓和且26年美国中期选举下政策预期稳定，头部企业库存去化收尾将启补库，海运价格下降降本增效。美国电商需求稳健，25年黑五在线销售额创新高，我国跨境电商出口持续增长，多因素共振支撑行业复苏。