投资逻辑

海洋工程：移动式平台是行业主流，产业链分工清晰。海洋油气开发装备分为钻井平台和生产平台，移动式钻井平台/FPSO等生产平台凭借资产的高复用性、对环境更强的适应性以及前期更低的投资门槛，是当下主流发展趋势。海工产业链分工清晰，呈“业主-承包商-建造商”三级格局。业主方（巴西国油等）招标授予租约，承包商（SBM等）负责融资、总包及运营，建造商（中集集团等）则聚焦实体制造。目前，中国船厂已确立全球FPSO建造中心的地位，但在设计分包与关键设备采办上仍依赖外部合作。中集集团等头部海工企业已斩获EPCIC 合同，正逐步从建造向更高附加值的设计与采办环节延伸。

油价上行 开采成本下降，海洋工程景气度上行。1）原油需求持续提升、油价上行，上游勘探开发资本开支提升。根据IEA，全球石油需求将持续增长，预计达峰时间将推迟至2050年。但是供给端中东冲突导致国际油价抬升，截至2026年6月19日布伦特原油仍处于80美元/桶左右的较高位置。原油需求提升叠加油价上行，全球上游勘探开发资本开支持续提升，且海上油气开发投资占比提升。根据IHS Markit，2016-2025年全球上游勘探开发资本开支从3520提升到5280亿美元，预计到2030年提升到6370亿美元。结构上看，海上油气开发投资占比稳步提升，IHS Markit预计25-27年海上勘探投资占比将从33%提升到36%。在海洋油气开发中，随着浅水资源渐趋饱和以及勘探开发技术进步，深水和超深水正成为勘探突破的核心区域。FPSO水深适应性更强，抗风浪能力强，可重复使用，经济性更好，未来市场需求有望加速释放。截至26Q1末，全球FPSO建造龙头新加坡海庭在手订单达154.88亿新元，订单已经排产至2033年，充分印证全球FPSO市场正处于高景气周期。2）FPSO的标准化设计与系列化建造可降低建造和运营成本，提升油公司开采的经济性，目前正成为FPSO行业发展趋势。2014-2025年，巴西国油的每桶油开采作业成本从14.76美元降低到6.35美元、中国海油的作业成本从12.22美元降低到7.46美元。根据MODEC官网，经过多年的成本压降，海上油气开发项目成本线已经降低到30-50美元/桶，当前油价远超成本线，油气项目开发可以实现较好的经济性。油价上行 开采成本下降，全球海工景气度上行，EMA预测2023-2025年全球FPSO年均订单为7艘，26-30年乐观情境下每年将新签13.2艘。2026年1-5月，全球自升式钻井平台日费率指数从119.72提升到133.02，浮式钻井平台日费率指数从116.3提升到121.93，月度日费率指数环比稳步提升。

供给端底部出清，中国海工企业全球竞争力提升。2014年国际油价大幅调整后，海工市场低迷，较多的海工船厂选择退出市场，海工行业产能底部大幅出清。凭借劳动力和钢材产量优势，中国海工制造成本比韩国低15-20%，比新加坡低25-30%。此外，中国拥有完整的海工装备产业链，大型FPSO模块建造周期可以从36个月压缩至24个月内，较韩国缩短6-12个月，建造效率较国际平均高30%。1-5M26中国新接FPSO订单3艘，同比 50%，全球份额达60%。26年6月，中集集团更是斩获FPSO EPCIC总承包订单，订单涵盖船体及模块设计、设备采购、建造、安装调试等全流程业务，印证了中国海工企业正加速由单一建造向全产业链总包转型，标志着我国海工企业在全球FPSO高端市场的产业链主导权与层级迈上了新台阶。

投资建议与估值

受益油价抬升以及开采成本下降，全球头部油气公司资本开支上行，有望带动FPSO、钻井平台等海工平台景气度上行，看好国内海工龙头盈利能力提升，建议关注国内海工企业龙头。

风险提示

油价大幅波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险