7月策略|业绩驱动，聚焦成长

观点回顾：上期提示AI基建或仍是主线，6月份相关行业表现居前，基本符合预期。

// 核心观点 //

出口有望继续保持强劲，在经济仍有韧性的环境下，A股中长期趋势向好。未来7~8月业绩高增长的成长风格或依然占优，可继续关注AI基建资源品方向。

大势研判：经济仍有韧性

6月A股与港股走势分化，科创50指数涨幅居前，全月上涨26.07%。

图1：市场主要指数涨跌幅对比

资料来源：Wind，长江证券财富管理中心

统计区间：2026/6/1-2026/6/30，2026/1/1-2026/6/30

作为上半年需求侧的中流砥柱，出口在1-5月录得了15.5%的高增速，并且二季度也较一季度继续回升。出口有望在下半年保持强劲，三季度或再创新高。从驱动力来看，AI投资有望继续带动我国出口走强。AI革命带来的资本开支扩张是本轮全球制造业景气回升，以及我国出口走强最重要的驱动因素。而当前科技投资浪潮不仅没有消减，反而有持续加速的趋势。领先全球半导体销售额3个月的费城半导体指数预示，半导体销售额或将在8月份之前继续改善。

当前全球以及美欧日等海外主要经济体制造业PMI仍处上行通道，相对宽松的全球金融环境对于制造业的拉动作用仍在继续。而随着美伊战争步入尾声、高油价冲击影响趋弱，全球贸易依然如火如荼，我国商品价格优势也再度显现。领先我国出口3个月的贸易条件，以及领先我国出口1个月的进料加工贸易进口额，都指向三季度出口增速有望再创新高。与此同时，国家统计局公布6月制造业PMI指数升至50.3%。随着价格预期下行，企业对需求端尤其是外需的预期重新转向积极。生产指数则维持较强韧性。在经济仍有韧性的环境下，A股中长期趋势向好。

当前国内债券市场呈现多空制衡格局，整体以区间震荡、重心小幅偏多修复为主要特征，暂无充足驱动支撑单边趋势行情，市场走势由偏弱基本面与边际修复的资金面共同主导。基本面为债市筑牢底部支撑。虽然外需存在一定韧性，但市场并未形成强力稳增长政策落地的预期，暂无大幅利空债市的基础，对债市行情的下行底线形成支撑。整体来看，债市多空力量相对均衡，行情上下沿均存在约束，后续债市想要突破震荡格局，需等待总量政策落地信号。

美股6月份以来整体处于震荡整理态势。5月美国非农数据强劲的就业并未导致薪资-通胀螺旋，美联储6月会议维持利率不变，符合市场预期，当前继续维持美联储年内不加息、不降息的判断，但明年加息风险可能上升，同时如果美国经济在AI资本开支的牵引下持续走强、迎来全面复苏，则不排除货币收紧的可能。展望后市，受益于算力通胀，资本市场对AI产业不断自我强化的看多逻辑料难逆转，但AI产业当前进展较“商业化已完全闭环”的论调仍有明显距离，产业仍需发掘更多高价值的货币化场景，以匹配巨额CAPEX投入。当前美国长端债券收益率攀升，市场&产业层面较小的容错空间，均意味着美股短期或将继续维持高波动状态。

油价扰动缓和，景气重回扩张

6月制造业PMI上升0.3pp至50.3%，高于市场一致预期，也好于2013-2019年同期季节性环比表现。分项来看，新订单拉动当月PMI上升0.4pp，新订单指数与生产指数的差值上升，或表明需求端的改善仍是当月制造业PMI回升的主要驱动力。指数间关系的变化上，新订单指数与新出口订单指数的差值下降，或表明内需表现偏弱，景气由外需拉动的特征较为明确。在价格预期缓和后，传统经济韧性或强于此前预期。

美联储表述偏鹰，但年内尚不至加息

6月议息会议上，美联储如期维持当前利率水平不变。作为新任美联储主席的沃什的议息会议首秀，6月会议声明较4月变化较大，内容上更为精炼，通胀表述明显偏鹰。与3月的经济展望相比，本次经济预测摘要下调了经济增速和失业率预测，上调了通胀预期。但鹰派的点阵图并不等价于鹰派的政策承诺，会后新闻发布会上沃什强调预测结果并不指向情况必然发生，沃什本人也并未提供点阵图预测。总体来看，6月美联储议息会议整体基调较预期更偏鹰，但这种“鹰派”更多体现在通胀立场与沟通框架，而非短期政策路径收紧，年内维持利率不变仍是基准情形。

配置策略：关注AI基建资源品方向

行业方面，6月份AI科技相关产业链表现较好，电子、非金属材料行业涨幅均超过25%。

图2：长江一级行业指数月度涨幅前八

资料来源：Wind，长江证券财富管理中心

统计区间：2026/6/1-2026/6/30，2026/1/1-2026/6/30

图3：热门概念指数月度涨幅前八

资料来源：Wind，长江证券财富管理中心

统计区间：2026/6/1-2026/6/30，2026/1/1-2026/6/30

今年5月景气投资有效性显著高于历史均值，或许跟AI产业的发布会密集召开以及AI时代下的“信息平权”有关。类似的情况曾出现在2020年5月，在业绩真空期，市场出现景气投资有效性持续提升，由于每月都有新能源车的排产数据，业绩预期持续上修。在当下，英伟达多次召开发布会，提振AI景气预期，叠加AI带来“信息平权”，景气投资框架持续有效。2016-2025年，每年的财报密集披露月份，即4月、8月和10月景气投资有效性较高，基本面定价效果较强。财报季披露后的5月、9月和11月景气投资有效性较低，随后6-8月景气投资有效性逐渐提升。按照景气框架来看，未来7~8月业绩高增长的成长风格或依然占优，重点关注盈利预期上修而非纯低估值方向。

在经济和企业盈利K型复苏的背景下，AI基建和能源安全方向景气相对较高，两极分化愈加明显。股票“K型”行情能否收敛取决于相对景气能否均值回归。不同以往的是，4月业绩期结束后，股票市场仍然延续景气投资风格，5月的景气投资有效性超越历史均值水平，背后或是AI时代的“信息平权”和更加高频的产业峰会的信息披露。在中报窗口期，7~8月或将会是景气投资的关键窗口期，短久期和业绩强的AI基建方向或仍是主线。此外，随着霍尔木兹海峡逐步解封，通胀预期或回落，这或带动海外制造业的景气以及全球资源品价格中枢回升。可继续关注AI基建资源品方向。

七月财经日历：关注中国经济与美国就业数据

注：以上经济数据公布时间基于公开资料整理，仅供参考，具体请以实际情况为准。