事件：根据截至6月30日的社媒信息整理，2026年6月，泡泡玛特共计上新11款盲盒产品，4款MEGA珍藏系列产品。海外业务方面，6月公司分别于德国新增1家直营店；菲律宾新增3家快闪店；韩国新增1家小野快闪店，1家直营店；马来西亚新增2家机器人商店；美国新增3家直营店，3家机器人商店；日本新增7家机器人商店；泰国新增1家快闪店，1家直营店；新加坡焕新开业1家直营店，1家快闪店；印度尼西亚新增2家直营店，2家机器人商店；英国新增1家直营店，1家机器人商店；中国香港新增1家直营店。

产品侧：互动性产品探索延续，关注首款积木挂件发售情况。2026年6月，泡泡玛特共计上新11款盲盒产品，较5月增加2款，与2025年6月同期持平。本月产品均价约92.6元/个，较上月均价提升6.1元。从产品结构来看，6月共上线11个不同系列，其中3个系列为毛绒盲盒，包括「I‘m Zsiga系列」「Baby Molly虫虫漫游系列」「THE MONSTERS复古理发店系列」，以及积木盲盒「鬼灭之刃立志篇系列」。全球积木市场长期由乐高主导，在高端潮玩收藏方向，日本Medicom Toy于2001年推出BE@RBRICK（积木熊），开创了"平台玩具 盲盒"的收藏销售模式。国内方面，启蒙ENLIGHTEN成立于1994年，邦宝BanBao创建于2003年，长期深耕儿童早教积木赛道。2021年布鲁可开始做拼搭角色类玩具，区别于传统积木聚焦低龄段，将消费群体扩充至6岁以上中小学生。2024年泡泡玛特首款积木产品THE MONSTERS森林秘密基地系列拼搭积木正式上线，单品定价199-399元。泡泡玛特积木业务负责人黎林表示，积木是承载IP故事性的载体，未来将探索与公司的不同业务板块进行联动。2024年底，泡泡玛特推出金蛇贺岁·新年好牌系列积木手办，包含12个常规款、1个特别款、2个隐藏款，改用抽赏概率机制（常规款1:12、隐藏款1:288），单盒售价99元，整套1188元，集齐全款可组成"十三幺"积木麻将牌，积木品类开始与公司最擅长的盲盒抽赏逻辑深度融合。2025年公司将产品线扩展至旗下主流IP DIMOO、Zsiga。2026年公司推出MOLLY迷失的三角龙积木画，定价499元。同年，公司在泡泡玛特城市乐园新区域开业前夕推出同主题的THE MONSTERS寻找美人鱼系列拼搭积木，乐园业务为后续场景类产品落地提供IP世界观沉浸式体验的场所。7月，公司上新首款积木挂件「PEACH RIOT叛桃音乐随行系列」。我们认为，对照"搪胶毛绒挂件"这一打开随身场景、强社交曝光属性的形态，将"晒包""晒挂件"这一社交裂变公式复制到积木品类上，有望有效拓宽积木的触达人群。同时79元的定价有助于降低积木品类的入门门槛，为后续更高客单价的场景类、联名类积木产品导流，建议关注后续积木挂件品类表现。

乐园侧：RiboDiary首位成员Bearibo登陆乐园，关注7月底全面开放后客流与热度验证。6月18日，RiboDiary家族首位成员Bearibo瑞宝以人偶互动形式，正式登陆北京泡泡玛特城市乐园泡泡街，开启常态化“好友见面会”。作为泡泡玛特全新打造的森林治愈系IP，RiboDiary整体设定为“爱收集糖果的森林小动物团体”，全家族规划共6个角色，棕色小熊Bearibo瑞宝是首个与公众见面的成员。截至目前，Bearibo仍处于线下人气积累阶段。从运营路径来看，「乐园人偶先行—靠性格互动积累人气—逐步拓展周边与角色矩阵」的模式，在全球主题乐园IP运营中已有成熟验证，建议关注公司依托自身城市乐园场景以角色互动作为起点孵化新IP的能力。根据管理层，泡泡玛特乐园业务的中长期逻辑可能沿着两条线展开：一方面，位于城市中心的乐园模式很难找到完全可对标的竞品，有可能形成一种新的消费场景，并在更多城市复制；另一方面，泡泡玛特也怀有打造综合度假区的愿景，希望在合适时机，延伸出涵盖酒店、商业等多元业态的完整度假生态。7月30日，泡泡玛特城市乐园将全面开放，建议关注开放后的客流数据以及社媒热度。

新业态：POP BAKERY全国首店落地阿那亚，甜品业务作为IP场景延伸打造"第三空间"。POP BAKERY全国首店于秦皇岛阿那亚正式开业，店内产品涵盖烘焙面包、蛋糕、下午茶套餐、特调饮品、冰品、零食等等多种品类。店内推出星星人主题创意烘焙、IP造型冰淇淋(28-38元)、蛋糕(48-199元)、饮品（28-38元）以及298元/套的星星人下午茶套餐，覆盖多元消费层级；并首发THE MONSTER 生活家系列早餐机（售价999元）和电水壶新品（售价1299元），进一步拓展IP衍生品边界。我们认为，甜品业务本质并非传统餐饮扩张，而是IP消费场景延伸，通过打造具备停留属性、社交属性和复购属性的“第三空间”增加IP曝光场景与陪伴时间，提高消费频次与用户粘性。

海外侧：26H1海外新增71家门店，多地本地化运营深化奠定H2基础。截至2026年6月末，根据社媒整理，公司中国港澳台及海外共拥有287家零售店，352家机器人商店。6月新增点位包括：德国1家直营店；菲律宾3家快闪店；韩国1家小野快闪店，1家直营店；马来西亚2家机器人商店；美国3家直营店，3家机器人商店；日本7家机器人商店；泰国1家快闪店，1家直营店；新加坡焕新开业1家直营店，1家快闪店；印度尼西亚2家直营店，2家机器人商店；英国1家直营店，1家机器人商店；中国香港1家直营店。2026年上半年，公司海外新增71家门店，其中中国港澳台、亚太、美洲、欧洲地区分别新增4/31/25/11家。运营层面，海外本地化持续推进。澳大利亚于6月2日推出aespa泡泡玛特打卡活动；日本于6月11日举办Labubu十周年主题展览，并在Hills Gallery Cafe进行餐饮联名活动；molly x crocs联名产品先后于6月18日、20日、21日在日本、马来西亚、新加坡上新；THE MONSTERS x FIFA门店活动及联名卡车分别于26日在日本巡游；越南于6月20日举办小野签售会，泰国于6月25日推出molly x CLARINS联名产品；美国于6月23日加入亚马逊Prime Day惊喜活动，Labubu并于6月25日现身KTLA5 News演播室；英国于6月21日上线小野TikTok直播间。当前市场仍高度关注北美同店销售表现。根据FastMoss，美国6月月度数据环比改善。我们认为，随着2026年美加墨世界杯的全面开赛，Labubu或借世界杯切入男性体育迷圈层，实现二次破圈。

催化剂：中报盈利预告临近 城市乐园全面开放，关注头部IP边际动能与新场景验证。参考往期，公司或于7月中旬披露上半年正面盈利预告，市场将重点验证营收及利润增速较26Q1及25年同期的边际变化，检验在管理层"2026年不低于20%"的全年指引下，上半年增速能否为下半年留出足够缓冲空间。同时，7月LABUBU能否通过后续快闪店及FIFA联名流量外溢以及UGC发酵重新激活头部IP热度，或是验证LABUBU边际动能是否企稳的重要窗口。场景端，7月30日泡泡玛特城市乐园将结束1.5期改造实现全面开放，同步执行新一轮门票提价（平日178元、高峰208-238元），叠加乐园"驻场"孵化的全新IP Bearibo常态化见面会持续运营，建议重点关注开放后客流数据、社媒热度以及涨价后的实际付费转化。我们认为，公司当前正处于"头部IP边际验证 新场景全面落地 新IP孵化路径探索"的多线程验证阶段，IP商业化的广度仍在持续扩张。

投资建议：短期看，国内门店精细化运营及境外快速拓店推动业绩高增，新品矩阵与品类创新打开增长空间。长期看，IP多业态扩张有望贡献持续增量，我们预测泡泡玛特FY2026E-FY2028E年收入为424/482/549亿元，同比增长14.2%/13.7%/13.8%；FY2026E-FY2028E年经调整净利润（Non-IFRS）分别为139/158/179亿元，同比增长6%/14%/14%。当前股价对应经调整PE分别为13/ 11/ 10倍。长期来看，IP变现渠道进一步拓宽有望贡献业绩增量，我们长期看好公司IP的运营能力和变现潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：全球宏观经济与消费环境波动；行业竞争加剧；新IP孵化或重点IP表现不及预期；海外拓展不及预期。