【招商食品|最新】食品饮料行业周报暨策略会反馈：关注板块超跌修复

新乳业：低温延续增长势头，全年增长目标不变。公司4-5月低温业务延续增长，常温相对承压，预计Q2收入高个位数增长；一次性补税影响有限，补税后利润仍有望快于收入增长。全年看，毛利率改善、费用率预计平稳，可转债12月到期还债后财务费用降低，利润双位数以上增长目标不变。渠道端山姆、新鲜零食等新品表现较好，子公司夏进、华西收入利润均保持较好增长。下一阶段公司继续以提升利润率为导向，依靠结构优化、管理提效及潜在并购推动持续增长。

优然牧业：经营利润率持续改善，H1有望扭亏为盈。公司H1收入微增，原料奶产量中个位数增长、反刍动物养殖微增；毛利率及经营利润率提升，财务费用下降、公允价值变动预计改善，业绩有望扭亏为盈。行业端上游存栏持续去化，深加工需求释放带动散奶价格上行，全年奶价改善趋势明确，公司减值预计明显收窄、释放利润空间。成本端H1整体下降，后续通过数字化、智能化目标让成本低于社会牧场0.2-0.3元；肉牛价格进入上行周期，公司肉牛养殖规模逐步扩大，有望持续增厚利润。

餐饮专家：小微餐饮活力更强，行业格局趋于稳定。Q1餐饮收入增速高于社零，在扩大内需中具有支撑作用，但限额以上餐饮收入增速低于整体，连锁增速略低于大盘，中小散店及小微餐饮修复更快。行业出清接近尾声，整体格局趋稳，连锁转化率经历周期性下滑后于2025年开始恢复上升。分品类看，茶饮、烧烤、中式快餐等营收增长较好，高端餐饮有所下滑。展望全年，行业趋势向好但幅度有限，下沉市场竞争将更激烈，头部品牌积极寻找第二增长曲线，发展新品牌或第二品牌、全时段运营、产品创新、渠道托管及出海成为重要方向。

技源集团：收入延续双位数增长，战略投入期利润有望保持稳定。公司正处于战略升级阶段，因此当前费用投入增加。HMB 当前全球产量约 1500-2000 吨，公司份额超 50%，中期空间看 3000-5000 吨，凭借原料性能优势保持差异化竞争，毛利率高于行业。新品方面，优化肌酸产品正在加速推向市场，全球维度空间比氨糖更大。公司跟第一大客户雅培合作价格相对稳定、占比下降主要系其他大品牌合作增加，与蒙牛合作的“悠瑞骨力中老年奶粉”有望持续放量。

华润啤酒：啤酒主业稳健增长，结构升级支撑利润释放。公司26年初至今量价均实现正增长，5-6月平稳增长，次高端以上增速好于25年，喜力仍保持双位数增长，核心贡献浙江、福建、广东，中期目标120-150万吨有望加快实现。全年看，铝材、纸箱上涨与玻瓶、大麦下降形成对冲，近期铝价回落有利于缓解成本压力，毛利率有望持平；费用端持续推进人效优化，运营效率仍有提升空间。

迎驾贡酒：Q2行业承压但公司保持正增长，洞藏势能延续支撑份额提升。端午行业销售好于25年、弱于24年，行业仍处调整期，但公司前期推进厂商一体化与渠道调整，库存压力相对较小，全年及单Q2正增长问题不大。分产品看，洞藏系列保持较好增长，洞9增速最快，洞16/洞6表现较好，洞20受政务消费影响略弱，新品贡3/贡5推进效果较好。分区域看，皖西/皖中/皖北更为强势；省外止跌企稳，南京收入规模已过亿。渠道端持续推进双核工程，核心终端及核心消费者互动加强，渠道利润更有优势，当前阶段以份额优先。

舍得酒业：次高端承压延续，大众价格带支撑全年稳增长。26Q2消费复苏不及预期，次高端价格带压力明显，商务场景占比由高点80%降至不足50%，宴席占比提升；公司全年规划暂未调整，后续通过庆典产品承接宴席需求、大众酒系列补充增量。产品分化明显，品味舍得占比已不足40%、承压明显，舍之道、T68等大众价格带动能较好，其中T68占比约7-8%。渠道库存较高点明显下降，周转约3个月，公司坚持品味价盘稳定，以全产品矩阵应对消费降级。

酒鬼酒：渠道库存持续去化，省内深耕推动恢复性增长。公司处于第三次创业阶段，管理层策略更务实，核心聚焦渠道下沉与湖南省内深耕，3-5年目标收入回归20-24亿元。26Q2收入基本持平，预计约2亿，利润端同比改善，上半年整体个位数下滑，全年目标收入12-13亿元并实现扭亏。产品端酒鬼系列受胖东来合作款拉动，全年预计贡献3-4亿元；湘泉重新布局，目标收入1亿元以上，内参受高基数及需求偏弱影响仍承压。渠道端终端已无库存，经销商库存预计年底降至合理水平，库存压力有望明显缓解。

古越龙山：产品结构升级加速，渠道改革推动经营质量改善。公司黄酒龙头地位稳固，拥有7个基地、26万吨原酒储备及行业领先手工酿造产能，为中高端年份酒发展奠定基础。26年计划砍掉低毛利SKU，聚焦青花醉、国酿等中高端产品，其中青花醉实现两位数增长，国酿推进新老产品替换，预计26年底完成。渠道端上海市场已超越金枫成为黄酒份额第一，山姆青花醉十年1L装表现突出；京糖合作升级为集团全渠道合作，并开发定制化高端产品。销售团队实行费用承包制，主动淘汰违规经销商，预计下半年改革成效逐步显现。

劲仔食品：量贩渠道贡献主要增量，利润端短期仍有压力。Q2公司收入端仍有增长，但除零食量贩外多数渠道承压。品类端小鱼仍为核心基本盘，预计两位数增长；豆干线上表现较好，Q3产能释放后有望继续放量。利润端受量贩低毛利占比提升、小鱼原料上涨、费用投放增加及政府补助减少影响，全年利润率预计承压。

西麦食品：燕麦主业稳健增长，大健康新品有望贡献下半年增量。公司 Q2 经营整体正常，需求端仍较旺盛，4-6 月销售未见异常波动，燕麦主业保持稳健增长。渠道端零食量贩增速最快，KA 商超调整后逐步恢复，流通渠道保持 10% 增长；线上因控费增速放缓，淘系、京东约 10% ，拼多多增速最高。新品方面，大健康为第二曲线主线，药食同源 7 月起逐步线上推广。费用端 H2 因新品推广预计高于 H1。

二、投资建议：关注板块超跌修复

当前板块估值回落较为充分，市场隐含了较为悲观的预期，龙头企业股息率与其他行业对比，具备一定的吸引力，同时，价格指数已企稳回升，各企业持续出清历史包袱，经营状态更为健康，底部不应悲观。成本端的上涨虽然对毛利产生侵蚀，但行业竞争有放缓趋势，格局更好的子行业有提价的可能。龙头企业也在积极求变，通过挖掘新品类，探索海外市场可能等方面创造增量。展望H2，建议关注三条主线：

主线二：估值回到合理区间的成长品类。

优选赛道仍扩容、公司份额提升、产品创新持续兑现的成长标的。

三、风险提示

需求恢复不及预期：如需求恢复不及预期，消费升级放缓，动销或受到影响。

行业竞争加剧：低增速时代企业间竞争可能加剧，费用投放加大影响企业利润和现金流表现。

成本上涨：大众品企业原材料成本占营业成本比例较高，若原材料价格上涨，导致企业盈利受损。

产品创新、渠道拓展不及预期：企业产品创新、渠道拓展进度不及预期将对于产品销售、周转与收入增长等产生不利影响