年化增约7%，落地有望超预期。国网“十五五”固定资产拟投入4万亿元，较“十四五”计划增长约40%。假设2025年投资额6500亿元，为实现4万亿总额，2026-2030年期间需保持年均约8000亿元的投资强度，年化增速约7%。考虑“十四五”国网原计划投资3500亿美元（约合2.23万亿元），实际落地超2.85万亿，预计“十五五”实际投资可能超预期。

聚焦绿色转型与新型电力系统建设。“十五五”期间，国家电网将聚焦绿色转型与新型电力系统建设，重点发力三大核心方向：一是做强电网平台，通过特高压建设使跨区输电能力提升超30%以支撑大基地外送，同时完善配微网，满足3500万台充电设施接入；二是提升调节能力，依托抽蓄与新型储能，保障年均2亿千瓦风光新能源的并网消纳；三是强化科技赋能，聚焦电网数字化，深化“AI ”应用与关键技术自主可控，以高强度投资夯实能源安全与碳达峰基础。

2025年受国网集采影响，电表、配网等设备价格有所下降，后续随电表新规实施，以及国网对技术重视度提升，预计价格有所回升。

过去十年，中国电力行业经历了从“保供”到“调结构”的深刻变化，当前核心矛盾已由“缺电”转变为“缺网”，消纳问题迫在眉睫。

2.1 风光装机占近8成，新能源车与AI需求持续增长

供给侧：新能源装机量井喷。“十四五”以来，风光大基地建设提速。据统计，截至2025年11月全国新增光伏装机275GW，新增风电装机82.5GW，占新增装机容量近8成。新能源发电具有显著的间歇性和波动性，当渗透率超过15%-20%临界点时，对电网的频率稳定和电压支撑能力提出巨大挑战。

需求侧：刚性增长，负荷更复杂。截至2025年11月全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2%。25年新能源车渗透率已突破50%，重卡等大电量商用车渗透率已接近30%；AI产业技术不断突破，海外与国内都已经开始大力度的资产开支，未来可能会带来体量不小的用电量增长。同时，电动汽车充电负荷的峰谷差效应、AI算力中心的高能耗特性，使得负荷侧特性更加复杂。

2.2 特高压和储能是解决消纳问题的核心手段

“三北”地区（风光资源富集地）与中东部（负荷中心）存在地理错配。

消纳压力大：光伏风电并网利用率整体下降，三北地区下降较大，本地用电量有限，特高压外送是解决消纳问题的有利方式。

系统调节能力不足： 缺乏足够的抽水蓄能和新型储能来平抑波动。因此，国网“十五五”规划重点提及要“保障年均2亿千瓦风光新能源的并网消纳”。

欧洲、美国高压电气系统迎来朱格拉周期，预计景气度将持续较长时期，海外市场总体盈利较好，优势公司可能走出更高的高度。

国内输变电和特高压主要公司格局较为稳定，中标金额整体呈现增长态势。

3.1 重点公司

国电南瑞： 公司布局全面，二次设备绝对龙头，调度、保护与柔直技术壁垒极高，经营稳健。高压电网特别是直流相关业务是国内龙头，有望带来较明显的增量，而调度、安全稳定等系统业务，有望焕发新活力。

思源电气：公司海外业务投入十余年，形成了相应的产品体系及解决方案，并逐步构建了较完备的销售与服务体系，在欧洲、东南亚、拉美、非洲等区域已经有一定影响力。2025年上半年海外业务收入占比达34%，同比提升9pct。公司在海外市场从高压逐步拓展至中低压场景，未来增长空间较大。

四方股份：公司前三季度电网自动化收入27亿元，同比 11.4%，订单同比增长15%（上半年同比10% ）。公司在国网二次设备招标份额稳固，网内业务预计保持稳定增长。SST客户持续接洽中；主业稳健增长，网内外及出海皆有看点，26年预计保持15-20%订单增速。

中国西电 ：一次设备产品门类最全，受益于国内主网和特高压资本开支加大。海外方面，公司加速单机设备出口业务,西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。控股子公司西安西电电力电子布局SST，其向贵安“东数西算”数据中心提供的2.4MW固态变压器，已于2023年9月顺利投运。

特变电工：公司目前海外收入占比不足15%，但近两年订单保持高速增长。8月中标沙特电力公司变压器及电抗器本地化采购项目，份额预计超50%，彰显实力。公司未来将结合市场需求，在沙特等地区进行本土产能配套，预计将持续受益中东、欧洲、亚洲等市场的电力建设。

许继电气：公司直流换流阀技术领先，布局IGBT、IGCT等新技术，同时海风柔直市场先发优势明显，有望受益于特高压建设。公司智能变配电业务板块受益于配网自动化升级改造，也或将带来一定弹性。此外，公司是核聚变电源的国家队。公司已完成数据中心UPS、HVDC供电电源等产品的泰尔认证，已为国内首个数据中心绿电直连项目提供管控平台。

平高电气 ：GIS组合电器龙头。不仅受益于特高压建设，公司在750kV，550kV等超高压项目上面也有不错的收益，同时110kv、220kv、330kv产品毛利率也不断提升。后续大型发电厂直接接入特高压、电网电压等级提升等将为公司未来业绩增长提供保障。公司很早布局配电网，中低压及配电网业务占比达25% ，有望受益于配网侧投资加码。同时公司海外也在发力，深入推进单机市场全球化布局，以一带一路项目为主，252kV组合电器进入欧洲高端市场。此外公司在穿墙套管等产品也有布局。

伊戈尔：公司加大数据中心布局，变压器从移相变拓展至油变、干变，并打开日本、美国市场，上半年斩获较大规模订单。配电变压器在美国市场实现0-1突破，毛利率提升明显。公司海外本土布局领先，拥有泰国和墨西哥工厂，美国变压器工厂预计年内投产，有助于进一步打开美国市场。

金盘科技：公司在美国接触数据中心业务较早，敏锐感知客户需求，从变压器优势产品拓宽至电源模块，前瞻性布局新型供电架构研发，把握HVDC和SST迭代趋势。2025H1公司海外收入占比提升至28%，在电力设备出海企业中较为领先。

神马电力： 复合绝缘子全球领先，公司海外布局深入，2025年上半年海外收入占比超47%，海外新增订单4.62亿元，同比 39.5%，创历史新高，并首次突破中东市场订单。

三星医疗：公司在欧洲、中东等市场深耕电表行业10余年，建立了高效全面的营销和运营体系，拥有5大生产基地和11个销售中心，辐射70多个国家和地区。基于用电业务积累的电网客户资源，公司积极推进配电、新能源业务出海。截至2025年上半年，公司海外配电在手订单21.8亿元，同比 124%，增长动力强劲。

海兴电力： 智能电表出海龙头，受益于海外电网数字化升级。公司海外布局早，先发优势明显，25年以来海外电表、配网、水表、微电网都有进展。海外电网较弱，微电网需求较大，后续公司新能源系统整体解决方案有望带来增量。

炬华科技：公司由电表三方供应商逐步转型成为自有品牌的电表公司，设计能力与成本管控能力比较强，并进一步向综合能源管理服务商转变。公司在海外也早有布局，近几年在欧洲以外的非洲、中东市场也加大了投入。水表等新业务也逐渐开始起量。公司基本盘稳健，未来新市场，新业务贡献会不断加大。

新风光：公司电力电子能力较为扎实，且具备工程实践经验，除了和华为在构网型电压源领域的合作外，在SST、核聚变电源领域公司也积极储备蓄势。