2026年上半年环保板块行情分化明显，AI相关方向表现突出，红利资产整体承压。SW环保指数年初至今上涨约1.3%，位于全行业中上游；子板块中再生资源（ 64%）、监测（ 49%）、节能装备（ 43%）领涨，水务（-4%）、固废（-8%）等传统运营资产表现偏弱。行情分化反映资金向AI算力、金属资源化等产业趋势方向集中，运营资产受制于业绩增速平稳、增量资金配置意愿偏低。与行情形成对照的是，板块基本面整体在改善：环保板块2025年/26Q1扣非归母净利润204/87亿元（同比 2.1%/22.6%），经营性现金流净额同比 14.3%至617亿元，简略自由现金流57亿元保持正值，业绩企稳回升、现金流持续向好的趋势确立。

AI转型方向产业趋势明确，科技映射业绩兑现，看好算力租赁、AI回收与金属资源化三个细分。（1）算力租赁：盈峰环境切入算力租赁赛道，25年智云计算收入2.48亿元（同比 2983%），截至26Q1算力相关资产规模达73亿元，担保额达106亿元。（2）AI回收：2026年3月新规出台将AI服务器纳入强制管控，按3-5年使用寿命推算，2027-2028年仅AI服务器回收市场规模将达600~760亿元/年。（3）金属资源化：光模块所需原材料碲、铋实施出口管制后国产替代加速，建议关注稀贵金属资源化企业。

固废水务板块低估值、高股息，防御价值突出，且存在边际改善空间。当前固废水务运营资产PE仅7~15x，红利板块PE-TTM降至9.48x，处于历史低位区间；2021-2025年27家高分红样本股平均分红比率由29.5%提升至45.3%，股息率由3.17%提升至4.15%。此外，板块并非缺乏成长性的纯红利资产：固废方面，算电协同模式下项目利润可翻倍增厚，已有9家上市公司披露相关进展，炉渣资源化与蒸汽供热进一步打开盈利与估值空间；水务方面，深圳、广州、中山、东莞等地水价调整方案陆续落地，公用事业价格顺价逻辑仍在兑现。

循环再生面临碳成本上行催化，看好生物柴油与绿色甲醇。国内：2026年为"碳考核"元年，将碳排放指标与地方政府综合评价挂钩。国际：欧盟碳关税2026年1月1日正式开征，覆盖水泥、钢铁、铝、化肥、电力和氢气等行业，中欧碳差价600~700元/吨，倒逼国内减碳提速。碳成本上行背景下，生物柴油与绿色甲醇作为交通领域具备商业化基础的低碳替代燃料，需求有望实质性拉动。

（一）行情复盘：科技映射驱动板块估值重构，红利资产承压静待风格切换

SW环保指数年初至今涨幅约1.3%位居全行业中上游，板块估值处于全行业中下游。横向对比各行业指数年初至今涨跌幅，截至2026/06/30，SW环保行业指数涨幅约为1.3%，位于全行业中上游；电子、通信、建筑材料等科技板块涨幅居前，环保指数虽整体跑输创业板指、全A指数、沪深300等宽基指数，但跑赢红利指数、石化、建筑等传统制造业、周期、消费板块，环保板块内部部分上市公司受到AI、金属资源化景气度的催化，基本面及股价今年以来均积极兑现。从估值角度来看，2026/06/26，SW环保行业指数PE-ttm约为21x、GFHB板块PE-ttm不足19x，整体位于全行业的中下游，主要系固废、水务等运营资产PE-ttm仅为7~15x，这部分公司构成了板块市值主体，压低了行业整体PE水平。

环保板块内部分化明显，再生、监测、节能装备、环卫板块年初至今涨幅靠前。截至2026年6月30日，从环保各细分板块年初至今涨跌幅（流通市值加权平均）来看，再生板块以64%的涨幅领先，监测板块上涨49%，节能装备板块上涨43%，环卫板块上涨14%。相比之下，水务板块下跌4.3%、固废板块下跌8%、水处理板块下跌16.8%，传统运营资产表现明显偏弱。这一分化格局反映出2026年环保板块的投资主线集中于金属资源化、AI等科技映射方向，而固废、水务、大气、水处理等传统运营资产受制于业绩增速平稳、缺乏催化剂等因素，增量资金关注度较低，估值持续承压。

个股：年初至今涨跌幅分化显著，涨幅超过50%的个股共19支。涨幅居前的个股中，资源化方向、半导体配套方向、算力相关方向占据主导，上涨逻辑均与AI、半导体、新材料、金属资源化等相关，部分公司相关业务收入占比已有所提升，业绩兑现度逐步验证。相比之下，传统环保运营类个股未进入涨幅前列，板块内部资金配置向具备第二增长曲线布局的方向倾斜。

环保红利板块2026年以来估值持续承压，最新PE-TTM仅为9.48x。截至2026年6月30日，环保红利板块PE-TTM约为9.48倍，较年初10.6倍下降约10%；水务板块PE-TTM约为11.76倍，较年初13.9倍下降约15%；固废板块PE-TTM约为10.66倍，较年初12.3倍下降约13%。整体而言，环保红利板块内部表现分化，港股市场表现优于A股，高分红、低估值个股具备防御属性，但板块整体受制于市场风格向科技成长偏移，资金配置意愿偏弱，估值持续下探至历史低位区间。

（二）基本面业绩企稳回升、自由现金转正，新方向多点开花

2025年环保板块业绩企稳，26Q1业绩重拾增长动力，三表整体改善。在经历了2018年的PPP整顿、地方政府降杠杆、并购资产暴雷等事件后，2019~2021年环保板块（在SW环保板块基础上根据公司代表性进行小幅修改，共126个股）连续3年营收业绩稳健增；而2022年环保企业的订单获取、工程施工、结算等业务环节均受到宏观环境影响，叠加2023年板块面临“政府财政收紧”问题，影响企业的订单需求及回款速度，2022-2025年营收小幅增长但是业绩有所下滑，25年开始归母业绩开始企稳，2026Q1重拾增长动力。2025年板块营收2670亿元（同比 3.6%），归母净利润233亿元（同比-9.3%），扣非归母净利润204亿元（同比 2.1%）。2026Q1板块营收908亿元（同比 12.3%），归母净利润91亿元（同比 13.7%），扣非归母净利润87亿元（同比 22.6%）。此外需要格外重视的是板块三大报表的优化，伴随高投资期的结束，板块运营资产占比提升，以及资本开支收缩下的自由现金流的改善等。

从细分板块和个股情况来看，在许多环保公司受到宏观环境影响，订单萎缩、业绩不达预期的同时，仍有两大方向值得重点关注：

（1）运营类：水务、固废板块公司成本稳定（以折旧摊销为主），需求刚需以及经营环境稳定，现金流持续改善，此外垃圾焚烧行业存在垃圾焚烧 IDC协同以及供热潜力，水务行业涨价趋势显著，建议关注垃圾焚烧、水务运营。

（2）设备类、再生资源领域的新兴方向：①再生资源类，2026年欧盟碳关税元年，我国首次面临正式碳考核，关注碳中和、能源政策催化下的公司；②工程装备类，政策端推动管网建设需求提升，此外部分装备下游景气度向好；③智算转型类；④科研仪器类，关税背景下科研仪器国产替代进程有望加速。

经营性现金流、净现比连续5年提升，2025年经营性现金流净额同比增长14.3%。2022年以来伴随固废、水务等板块逐步进入成熟期，环保企业经营性现金流持续改善，2021-2025年经营性现金流净额连续5年提升，复合增速达到15.6%，2025年板块经营性现金流净额同比增长14.3%至617亿元，净现比为2.64，亦连续5年持续提升。2026Q1板块实现经营性现金流净额15亿元（同比-30.6%），下滑主要受到环卫装备板块影响，长期改善趋势不改。

运营资产造血，板块自由现金流持续为正。2025年板块投资性现金流净流出额560亿元（同比 19.5%），筹资性现金流净额14亿元，投资现金流净流出的大幅增长主要系瀚蓝环境收购粤丰环保、军信股份收购仁和环境造成，2025年瀚蓝环境投资性现金流净流出额为91亿元。若剔除掉瀚蓝环境、军信股份的影响，2025年板块投资性现金流净流出额为450亿元（同比-0.4%）。2026Q1板块投资性现金流净流出额135亿元（同比-42.8%），依然保持收缩趋势。2025年简略自由现金流达到57亿元，仍保持正值，若不考虑瀚蓝环境大额收购影响，板块简略自由现金流持续同比增长。2026Q1板块简略自由现金流-120亿元，仍保持改善趋势。

二、AI转型如火如荼，科技映射业绩兑现

（一）算力租赁：环保公司转型正当时

环保公司积极拓展算力相关业务：（1）盈峰环境2025年切入算力租赁赛道，采用"算力资源整合 算力云服务 全周期运维"运营模式，2025年智云计算板块实现营收约2.48亿元，同比增长2982.64%。（2）先河环保2025年12月实控人变更后切入算力租赁，通过收购太行智算中心布局算力业务；（3）武汉天源布局"算力中心建设及算电协同"，积极响应国家"东数西算"战略规划，2024年12月与华为技术签署战略合作，2025年已取得算力中心建设订单1.5亿元。

盈峰环境：25年新增“智云计算”业务，营收同比增长2983%。根据盈峰环境2025年报，公司新增算力租赁业务——采用“算力资源整合 算力云服务 全周期运维”的运营模式，为客户提供高效、稳定、安全的高性能算力云服务。公司通过租赁高性能服务器、配套机房及机柜等核心基础设施，自主采购配套网络硬件设备，通过组网施工、部署调试及系统集成，搭建起规模化、高性能算力服务中心，为客户提供7X24小时现场运维与快速响应机制，实现算力资源的高效调度与服务稳定运行，确保算力资源持续、稳定、保质保量供给。根据2025年年报披露，公司新增“智云计算”业务，实现营业收入2.48亿收入（同比 2982.64%），毛利率达17.90%。

盈峰环境：资产端2026年Q1算力相关资产规模已达73亿，投资强度初见端倪。公司算力租赁相关的资产主要体现在使用权资产中的“专用设备”以及长期应收款中的“融资租赁款”科目中。伴随着2025年公司在算力租赁领域的投入加大，相关科目资产增长显著，截至2026Q1公司使用权资产和长期应收款分别达42.50亿和30.96亿元，算力相关资产合计可达73亿元，较25年初增长1045%。

盈峰环境：担保额增加至百亿，强资金支持算力租赁发展。为了支持算力租赁业务发展，公司正通过不断提升对于业务公司的担保额来保障资金需求。根据公司2025年底至今的“对于子公司担保事项进展”的相关公告，公司于2025年底给予100%全资子公司“盈峰智能清洁”新增23亿额度，累计担保额度已达24.5亿元。并于2026年4月年报期披露，2026年年度拟向“盈峰智能清洁”和“盈峰智算科技”分别给予56亿和50亿担保额，对于算力租赁相关子公司的担保金额已达106亿元。

盈峰环境通过广东盈峰智能清洁科技与深圳盈峰智算科技两大全资子公司构建了清晰的算力租赁业务架构，战略布局明确。其中，深圳盈峰智算科技为2026年4月7日新设立的纯算力运营主体，由智能清洁100%控股，经营范围精准覆盖云计算装备技术服务、计算机及通讯设备租赁、大数据服务、数据处理存储等算力租赁核心环节，是公司未来对外提供标准化算力服务的重要平台；广东盈峰智能清洁科技则作为集团算力业务的先行载体。整体来看，两大子公司分工明确、协同互补，构成了盈峰环境算力租赁业务的核心架构。  

（二）AI回收：政策拐点开启AI回收元年，高门槛赛道龙头率先受益

政策拐点加速正规化回收，27~28年迎来首轮AI服务器回收浪潮。2026年3月1日，新版《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》重磅落地，首次将人工智能服务器、智能消费设备类（包含智能机器人等）纳入国家强制管控范围，并且针对收运、处理、监管等全流程要求提高，AI废品回收正规化时代到来。AI发展算力基建先行，AI服务器回收市场有望率先启动。根据中国信通院披露，2024年我国AI服务器出货量达63万台，同比增长93%，六年累计出货量超过170万台，市场规模达221亿美元。按照3-5年使用寿命推算，2024年采购的AI服务器将在27-28年进入更换周期。考虑到服务器高价值特性并结合典型案例的残值率，预期27至28年两年间仅AI服务器回收就将产生600~760亿元/年的回收市场。

高价值与高门槛并存，电器电子拆解龙头有望率先受益。AI服务器回收不同于传统电子废品，有以下特性：①高残值，例如2025年H100残值率高达80-90%、单卡回收价2.8-3.5万美元；②高集中度，TrendForce披露，2022年AI服务器采购量中，8家海内外巨头占比就达77%，未来AI废料也来自他们；③高难度，高价值AI服务器基于不同状态，有准新利用、整机翻新、配件出售、材料提炼等方式，对于回收商综合能力要求高；④高要求，液冷系统冷却液严禁直接排放、数据安全销毁要求形成硬性准入门槛，叠加愈发重视的环保要求（部分废料属于危废）以及龙头AI企业碳溯源及ESG需求，AI废品回收正规化将是必然趋势，且拥有电器电子拆解资质的行业龙头有望充分受益。AI废品回收是被我们所忽视的AI时代的隐性赛道。

（三）金属资源化：光模块TEC供需趋紧

光模块TEC供需趋紧，关注上游原材料公司。我国拥有光模块TEC的主要原材料碲、铋的的大部分产能，目前我国碲、铋、碲化铋等均实施出口管制，导致海外供应极度紧缺，国产替代有望加速，同时提振上游原材料需求。铋以独立矿 伴生矿 回收为主，碲基本上为铜/黄金冶炼副产品，铋、碲的回收生产企业近期引发市场关注。（1）高能环境：子公司靖远高能精铋产能6000吨/年，2025年精铋销量3290吨（2025年全球总产量约2.5万吨），是全国最大的精铋生产企业。此外公司亦回收生产碲、锑等小金属。（2）浙富控股：2025年精铋产量117.39吨、锑291.1吨。（3）东江环保：子公司雄风环保生产精铋、精碲、氧化锑等稀贵金属。

高能环境：业绩增长，稀贵金属提纯能力持续显现。2025年实现营收147.32亿元（同比 1.6%）、归母净利润8.38亿元（同比 73.9%）、扣非归母净利润7.94亿元（同比 145.3%）；公司26Q1营收49.92亿元（同比 50.9%）、归母净利润6.03亿元（同比 168.4%），其中除正常套保外的金融资产损益5600万元（同比 227%）。营收业绩大增主要由于项目产能释放、工艺拉通，叠加金属价格上行，盈利能力持续提升，26Q1公司毛利率24.3%（同比 5.4pct）、归母净利率12.1%（同比 5.3pct）。

浙富控股：金属资源化盈利回升，水电核电订单充裕。公司25年营收232亿元（同比 11%）、归母净利润11.2亿元（同比 15 %），公司积极优化套期保值策略、提升盈利水平；26Q1营收62亿元（同比 25%）、归母净利润6.02亿元（同比 122.4%），主要受益于金属价格上行。此外26Q1投资收益-9824万元（25Q1为-463万元），除有效套保外金融资产损益为-4887万元。26Q1毛利率18.5%（同比 8.9pct），归母净利率9.7%（同比 4.3pct）。

三、固废水务分红提升逻辑兑现，期待算电协同、炉渣资源化、绿色蒸汽等

（一）存量时代分红提速，运营资产股息价值凸显

分红提升逻辑兑现，2022年后“存量时代”股息投资策略愈发有效。伴随着环保行业二十余年的扩张周期步入尾声，固废、水务及大气等行业已逐步迈入成熟阶段，资本开支收缩下分红比例呈现明显提高趋势，其中特别是固废行业资本开始收缩速度较快：2021年至2025年，27家典型固废水务高分红样本股平均分红比率由29.5%提升至45.3%、股息率由3.17%提升至4.15%。尤其重要的是，结合环保公司在手项目及新签项目订单减少，后续所需资金投入有望缩减，分红持续提升预期加强。

（二）算电协同模式下可实现项目利润翻倍增厚，各固废公司进展提速

固废公司持续推动算电一体化布局进展。2025年以来垃圾焚烧发电企业加速探索算电协同模式，已有9家上市公司明确披露相关进展。行业从概念验证逐步进入实质性落地阶段，商业模式有望从ToG向ToB优化，打开盈利与估值天花板。

算电协同政策体系逐步完善，垃圾焚烧绿电直供的制度条件趋于成熟。从政策演进看，算电协同经历了从"设定绿电比例要求"到"建立单用户直连机制"再到"扩容至多用户场景"的递进过程：2023年12月，国家发改委等部门在"东数西算"实施意见中首次提出算电双向协同机制，明确国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超80%的目标。2024年7月，《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》鼓励数据中心通过绿电交易、探索绿电直供等方式提升可再生能源利用率。2025年3月，绿证市场高质量发展意见将数据中心纳入重点用能单位，要求2030年绿电消费比例原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；同年5月，绿电直连政策首次允许新能源通过专用线路向单一用户直供绿电。2026年3月，"算电协同"写入政府工作报告；4月，《人工智能与能源双向赋能行动方案》提出2030年算力100%绿电覆盖目标；5月，多用户绿电直连政策将生物质发电纳入直供范围，明确优先支持算力设施，允许存量负荷及工业园区就近接入，年自发自用电量占比不低于60%。

协同运营模式测算：

（1）发电部分：垃圾焚烧厂将部分发电量转为内部供给IDC，并出租现有厂房和土地。收入结构发生显著变化：垃圾处理费收入保持不变，仍为0.72亿元；标杆电价收入因上网电量减少而降至1.08亿元；而因为用于IDC的电量大多为原本无补贴的部分，实际省补、国补收入基本保持不变。新增内部对IDC售电收入0.72亿元，按供给IDC电量1.6亿度、内部电价0.45元/度计算。

综合来看项目收入约3.10亿元、项目利润0.63亿元，相较于传统模式利润增厚约0.09亿元、增加17%。

（2）机柜出租部分：按510个机柜（单机柜功率30kW）、租金参考行业情况假设为250元/KW/月（不含电）、年运行12个月计算，同时考虑为了提升竞争力，假设租金价格给予20%折扣，则新增机柜租金收入0.37亿元。叠加电费部分，项目收入（包电费）约为1.41亿元。因使用垃圾焚烧发电厂绿电、故电价成本有所降低，人工成本、折旧成本保持不变，项目成本约为0.83亿元。

使用绿电后IDC项目租金利润约0.59亿元，比不使用绿电的IDC利润增厚约0.23亿元、增加约65%。

纯售电模式：根据敏感性测算，算电协同结算电价0.45元/度时，垃圾焚烧厂发电的净利润0.63亿元、利润弹性17%，IDC净利润0.59亿元、利润弹性65%；电价升至0.50元/度时，垃圾焚烧厂净利润0.71亿元、利润弹性32%，IDC净利润0.51亿元、利润弹性42%。对垃圾焚烧厂而言，算电协同（售绿电）是确定性增厚的商业模式：在0.45-0.60元/度全部区间内，净利润均高于独立运营基准0.54亿元，最低增厚17%、最高增厚61%，增厚来源主要为内部售电溢价。

典型垃圾焚烧算电协同项目利润测算：单个项目利润翻倍增厚，商业模式转型升级

算电协同模式：垃圾焚烧通过电价差降低成本，并进一步获得机柜出租收益。以上述典型项目为例，投资支出约为1~2亿元，而算电协同下项目总利润可达1.22亿元，较传统纯发电上网模式（利润为0.54亿元）下利润增厚约125%。若进一步开拓蒸汽制冷收益、进一步参与数据中心股权投资等，利润弹性还可进一步提升。

垃圾焚烧算电协同优势突出，估值重构进行时。垃圾焚烧具备：（1）正宗绿电 全额绿证，适配IDC绿电占比要求；（2）24小时连续稳发，是绿电里的“基荷火电”；（3）城市近郊区位，与零碳园区/AIDC天然匹配；（4）根据浦东发布公众号，上海黎明等项目已获批建设，头部公司均在推进。依托垃圾焚烧主业，算电一体项目备案/建设/合作提速，兼具业绩稳健 高分红 低估值，是被市场严重忽视的算电协同优质绿电资产。

（三）炉渣供热双轮驱动，固废运营业绩仍有提升空间

炉渣资源化：金属涨价驱动，业绩弹性释放。有色金属价格明显上涨，炉渣行业定价体系开始重塑。当前炉渣外售价格仍普遍仅10~40元/吨，经计算炉渣分选处置后内含金属价值超550元/吨，资源属性被低估。龙头公司率先兑现提价红利，圣元环保已于25年完成炉渣全面重招标，平均价格提升至120~130元/吨，部分项目超200元/吨，有望在金属价格中枢上移背景下转化为稳定盈利来源。

蒸汽供热：降碳减排、性价比兼备的绿色能源。垃圾焚烧蒸汽以固废为原料，具备天然减排属性，在碳约束趋严背景下绿色价值持续提升。收入层面，1吨垃圾约可产生2吨蒸汽，若用于发电对应收入约220元/吨；若直接售汽，在约200元/吨价格下可实现约400元/吨收入，约为发电模式的1.8倍，且回款更优、现金流更稳定同时相较天然气及燃煤供热，垃圾焚烧蒸汽具备成本优势与稳定供给能力。利润层面，供热改造无需大规模新增资本开支，具备高边际收益：在10%供热比例假设下，项目净利润可较纯发电提升约28%；若提升至15%，利润增厚可达40%以上。

四、碳中和力度不改，关注循环再生主线

（一）我国双碳考核元年到来，欧盟碳关税正式征收

我国：《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》先后印发，以考核压力倒逼任务落实，以任务部署指引考核方向，共同推动"双碳"从政策倡导阶段进入刚性约束阶段，加速绿电消纳、碳监测设备、绿色燃料及再生资源等领域的需求释放。

4月23日两办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，“碳考核”与地方政府领导班子综合评价挂钩。《办法》是碳排放双控制度体系的关键制度，正式将碳排放双控要求纳入党内法规体系：

（1）考核设置："5 9"指标体系，5项控制指标包括碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比，9项支撑指标涵盖节能、工业、城乡建设、交通运输、公共机构、碳排放权交易等领域。

（2）目标分解：采用"上下结合"方式，由各地因地制宜提出目标，经国家层面衔接审核、报党中央和国务院审定后作为考核依据，且"体现差异化，不对各地作'一刀切'要求"。

（3）结果评定：按是否完成年度目标判定达标或不达标，全部达标为"优秀"，1项及以上控制指标不达标或3项及以上支撑指标不达标为"不合格"。

考核结果将与省级地区党委和政府领导班子及领导干部的综合考核评价、选拔任用直接挂钩，"不合格"地区限期整改，逾期不到位视情约谈。这一机制将"有力督促地方党委和政府坚决扛起碳达峰碳中和责任"。同时，《办法》要求建立碳达峰碳中和重要数据动态监测预警制度，"着力解决数据时效问题"，碳排放统计核算的准确性仍是考核落地的关键变量。

海外：欧盟碳关税在2026年正式开征，和我国相比碳差价达到600-700元/吨。经过2年左右的过渡期，欧盟碳关税在2026年1月1日正式开征，当前涉及水泥、铁钢、铝、化肥、电力和氢气等行业，预计2027年审查后可能扩展至化工、塑料、陶瓷、造纸、有机基础化学品等行业，此外有可能将碳税扩展至下游产品以及大宗商品，影响到汽车、家电等行业。2026年开始需要购买的CBAM证书价格挂钩欧盟ETS碳价，按 “碳成本差价×产品碳排放量”进行计算。当前欧盟ETS碳价在70-90欧元/吨，我国目前碳价平均在50-80元/吨，其中的差价达到600-700元/吨，欧盟碳价达到我国的13倍左右，将显著增加我国向欧盟出口产品的成本，出口企业可以通过绿色能源、再生资源等降低碳排放水平。

（二）生物柴油SAF产能陆续落地，期待政策 碳成本推动绿色甲醇需求释放

1.生物柴油

26年5月我国UCO出口量环比、同比大增，价格保持高位。根据中国海关数据统计平台，从出口数据来看，受双反政策影响2024年以来生物柴油出口量明显下降、并保持低位，但2026年来相较2025年有所回升，2026年1-5月合计出口量35.38万吨（同比 12.3%）。生物航煤等需求下前端原料端UCO出口量持续保持高速增长，2026年1-5月UCO合计出口量130.01万吨（同比 30.1%），2026年5月UCO出口量31.03万吨（同比 61.5%，环比 43.5%），出口量显著高于生物柴油出口量。从价格来看，UCO出口价格保持高位，2026年5月出口价格平均达到7823.18元/吨（同比 0.5%，环比-0.7%），同时UCO-生物柴油价差明显缩窄，从此前高点的2000元/吨以上下降至300-600元/吨。此外2026年开始新增生物航空煤油出口序号27101913，2026年1-5月我国SAF出口量36.16万吨，26年4月均价14146元/吨（环比-3.3%）。

欧洲SAF价格有所回落，但UCO价格坚挺。根据百川盈孚，26年6月最新UCO（SAF的原材料之一）价格达到1165美元/吨，相比2026年初上涨11.48%，价格保持坚挺。最新SAF中国FOB价格为2500美元/吨，相比2026年初上涨11.5%，价差从2025年初的790美元/吨左右上涨至最新的1335美元/吨左右，但相比2026年来高点回落5.6%。SAF欧洲FOB价格亦略有回落，2026年6月最新价格为2644美元/吨，相比2026年高点回落11.4%。

预计年内SAF产能将陆续落地，前端原材料UCO稀缺性提升，期待量价齐升。关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业。固废公司，有望通过餐厨项目布局，掌握废弃油脂原料供应，具备主导权。此外，具备炼化技术的生物航煤加工企业，正处于产能投产和逐步出口阶段，关注后续进展。

2.绿色甲醇

欧盟政策 IMO净零框架下，看好绿色甲醇等低碳燃料的需求释放。根据外发报告《工业脱碳系列之四：绿色甲醇：以效破局，以本筑基》，船运行业2026年开始不再设置免费配额，100%纳入欧盟碳交易体系，以85欧元/吨碳价测算对于燃料油、柴油、LNG等主流燃料，叠加碳价后的综合价格将相对原料价格增厚50%~79%，此外2026年正式开始征收的碳关税也预计将逐渐传导至船运公司。此外IMO覆盖全球范围内的大部分船舶，其提出的净零框架最早将在2028年实施，不符合标准的船只需要购买100/380美元/tCO2eq的补救单位，2028年GFI目标下综合价格将相对原料价格增厚7.8%~13.1%。政策端的推动和新增碳成本下，看好绿色甲醇等低碳燃料的需求释放。