彭博社于美东时间7月1日报道，Meta正计划将其过剩的AI算力资源对外出租。同时，英伟达也正推出基于信贷支持与收入分成的全新业务模式。通过向中小型NeoCloud提供收入保底，并承诺租回其过剩算力，以换取云端收入分成。我们认为，Meta从算力“需求方”向“供给方”的战略转型，或对现有的NeoCloud行业格局造成正面冲击（CoreWeave、Nebius 等头部企业股价挫逾10%）。在传统云巨头加速推进自研AI芯片的背景下，英伟达的核心策略正是通过深度扶持NeoCloud阵营来构建新生态，以巩固其市场份额。综上，Meta亲自下场进军算力租赁市场，或将与英伟达的生态防御战略正面碰撞。我们认为，算力供给模式正从传统Capex转向“Capex  表外融资”的混合结构演变，加速全球算力基础设施的扩张。当前市场正关注以下三点：1）Meta作为占北美科技巨头26年总资本开支18%（2026年指引上限1350亿美元）的核心机构，其“算力过剩”可能导致后续下修Capex，从而引发AI硬件板块的抛售；2）Meta自研大模型进度不及市场预期，引发市场对其可能调整算力部署甚至退出AI大模型市场的担忧；3）OpenAI或将IPO推迟至2027年，融资节奏放缓将直接扰动算力需求。

并非“算力过剩，Capex下修”，实为“腾笼换鸟”的资产优化

市场担忧Meta对外租赁算力意味着“算力过剩”或导致其下修Capex，甚至缩减大模型投入。但我们认为，这一举动实质上是“腾笼换鸟”的算力资产优化。Meta将把GB和Rubin等新一代芯片集中用于前沿模型的训练和迭代，同时将旧款H系列集群算力释放至推理端或外部租赁，以优化资产利用率。我们认为，Meta将采取类似NeoCloud Raw GPU租赁模式以变现闲置算力，而非耗资构建云生态。至2026年，Meta数据中心可用容量将达5GW，扩产储备包含Hyperion园区及Crusoe（约1.6GW）等相关站点。这一商业模式的变现能力已在xAI得到初步验证。今年xAI与 Anthropic及谷歌达成的租赁协议（Colossus 1与2的月租金分别达12.5亿与9.2亿美元），充分证明算力租赁的现金流创造力。因此，该业务将有效反哺Meta的现金流，为其长期的大模型研发提供资金支撑。

英伟达加码NeoCloud生态，重塑表外融资新范式

科技巨头正全面加快自研AI芯片布局，持续强化对英伟达GPU的长期替代能力。其中，谷歌TPU、AWS Trainium已进入规模化部署阶段，Meta亦通过高频迭代推进MTIA平台演进，未来两年将陆续推出MTIA 300、400、450及500等多代产品。在此背景下，为降低对头部云厂商的依赖，英伟达正持续扶持NeoCloud及NeoLab生态，并推出AI Compute Partnership Program，通过金融支持培育新的算力供给主体。其中，Sharon AI与Firmus将成为首批合作伙伴。Sharon AI计划部署最多约4万颗GB300 GPU，Firmus则将在印度尼西亚建设大型AI数据中心园区，远期规划部署约17万颗英伟达GPU。我们认为，这类重资产项目的快速扩张，本质上依赖于表外融资体系的支持。此前，由Apollo牵头、联合黑石等机构支持的博通AI XPV平台已验证该模式的可行性，其中Anthropic作为核心算力承购方，Fluidstack负责数据中心运营。不过，我们认为博通与英伟达在机制设计和风险承担上存在明显差异。博通侧重于“资产端兜底”，主要依托自身的信用评级，降低融资成本，并为硬件资产的残值提供担保；而英伟达的新模式更聚焦“运营端兜底”，直接为合作方未能消化的闲置算力，提供收入保底承诺。

算力租赁业务有望增厚Meta 27年毛利润

此前Meta Capex规模长期接近其他大型CSP，但AI变现主要体现在广告效率提升中，难以单独拆分，ROI也较难量化，相应估值承压。此次部分算力转化为算力租赁业务收入 ROI 可见性将明显提升，AI叙事亦将清晰化。我们测算具体影响：

自有可用算力方面：我们预计Meta截至2026年底可用算力约5GW，主要来源包括Prometheus（1GW）、Montgomery（约1GW）、El Paso（1GW）等，且尚有多个在建项目，伴随Hyperion及Crusoe合作站点陆续投产，2028年整体算力规模有望增至10-20GW。

净利润增量测算：我们认为，算力租赁业务价值更多在于短期改善Capex回报预期，中期业绩弹性仍取决于前沿模型训练进展，以及高质量C端Agent产品落地。具体测算结果，详见研报原文。

风险提示

1. 云业务商业化不及预期：若Meta云业务客户拓展、产品落地或算力出租率低于预期，相关收入与利润贡献或不及测算，Capex回报改善节奏亦可能放缓。

2. 前沿模型推出滞后：若Meta前沿模型训练进展持续落后，或高质量C端Agent产品落地不及预期，AI业务中期增长弹性与估值修复空间或受到限制。

3. 算力供需恶化：若行业算力需求增长放缓，GPU租赁价格或承压，进而影响云租赁行业整体盈利能力。