作者 | 邱锴俊
编辑 | 章涟漪
当AI在资本市场大肆抽血之际，阿维塔再度向港股发起冲击。
6月30日，阿维塔科技（重庆）股份有限公司再度向港交所提交了IPO招股书。
招股书呈现的是一个前所未有的汽车公司，拿现在的智能电动汽车核心属性来说，它是一个“三无”公司：
但阿维塔认为自己的独特模式有优势——
“我们采用轻资产运营模式，这使我们能够专注于为客户带来更大价值的活动。”
“我们并不寻求重复开发成熟或规模密集的能力，因为在这种情况下合作的效率更高。相反，我们将研发资源分配到车辆定义、集成、验证及塑造产品识别及用户体验的差异化技术。”
按照这一模式，阿维塔交出什么成绩单呢？
2018年成立、2022年底开始交付，阿维塔到2025年底总共卖了20余万辆车，近四年亏损近132亿，2025年底毛利率近9.4%。
这样的利润和毛利率水平，显然没有体现所谓的“更大价值”。阿维塔在招股书中说，将来要通过转向高端车型、扩大海外销量、降本提效、差异化竞争来提升毛利、减少亏损。
这一逻辑，投资者会接受吗？
01
轻资产模式
互联网造车运动所说的轻资产模式，蔚小理最终都没有实现，反而是阿维塔做到了。
2022年，C（长安）H（华为）N（宁德时代）合作模式成型，基本奠定了当前的“轻资产”模式，也就是长安负责汽车制造和供应链，宁德时代支持电池和新能源技术开发，华为（引望）提供智能汽车解决方案。
在这一模式下，长安、宁德和华为成为阿维塔的供应商大户，近三年三家采购占比，一度高度82.4%，到2025年底，下降到48.8%，比例依旧很高。
但阿维塔强调，他们自主研发和主导的能力更为“核心”，包括：原创车辆设计、整车系统集成、测试与验证、全球部署AI座舱开发、太行智控底盘开发、OTA产品迭代以及整车电气安全及数字化安全集成。
其中比较“显眼”的是阿维塔的设计，阿维塔目前4款车型，在目前“致敬”成风的环境下，其原创性和独特性确实是阿维塔的标签。
在销售和售后服务方面，阿维塔有别于传统，一开始全部是直营，后来引入经销商，到2025年底，直营和分销（即经销商）大概各贡献了一半收入。
阿维塔认为，这种模式是可持续的。
谈及长安，招股书说，尽管长安汽车过去是阿维塔唯一合作整车制造商，“但市场上仍存在可轻易取得的替代方案。本公司可转向这些提供可比条款的供应商。”
谈及华为（引望），招股书呈现的是不断加深合作的趋势。除了提及阿维塔花费115亿取得引望10%股权，还透露，计划与引望以联合共创的模式共同打造阿维塔改款车型及下一代系列车型。
已经明确的计划是，双方将在2026年下半年及2027年推出3款新车。
关于宁德时代，招股书提及它是公司重要股东，并且在新能源技术平台及联合营销方面全力支持阿维塔发展。
具体来说，阿维塔目前采用宁德时代提供的新能源乘用车动力解决方案，包括麒麟电池、神行Plus超充电池及骁遥超级增•混电池。
宁德时代在阿维塔上获利颇丰——最近三年已经卖了101.14亿电池给阿维塔。而宁德时代及其关联方投入阿维塔的钱，仅为9.3亿。
招股书没有提及电池供应的任何“第二选项”。阿维塔高管也数次表示，不会引入其他供应商——这对其成本而言，是不小的负担。
在阿维塔看来，这三大战略伙伴赋能的轻资产模式，“使我们从竞争对手中脱颖而出”。
不过，现实是，华为深度赋能“五界三境”，阿维塔顶多是其一个重点合作品牌。宁德时代的电池卖全行业，但是很贵，几乎所有车企都不绑定宁德时代。只有长安的支持是板上钉钉。
目前，阿维塔销量处于上升，2025年交付量达到12.27万辆。今年前5月，阿维塔卖车2.01万辆，同比大跌近45%——全行业的跌幅大概是20%。
就现在的规模，阿维塔的4年亏损近132亿，毛利率仅9.4%——三大靠山赋能 轻资产的模式，目前还没有见效。
02
谁的阿维塔
阿维塔的前身是和蔚来合作的公司。
2018年7月，长安和蔚来汽车各自出资一半，成立了长安蔚来。
但是，当时的蔚来陷入现金流困境，无暇他顾。后来，蔚来基本退出。
2020年，长安依旧将其作为合作造车的平台，但引入了更加厉害的帮手——宁德时代和华为。
2022年3月，宁德时代入股了阿维塔，华为据说原本有意入股，后来被任正非否决。
后来，宁德时代旗下投资公司闽东时代也入股，两家合并，共持有9.38%的股份。
港股上市前，控股股东还是长安汽车及其关联方。
长安汽车直接及通过常安创新间接持有41.57%。
第二大股东，是重庆机构实体，由7家公司组成，总股比20.32%。
宁德时代实体是第三大股东。
诸多股东中，还有家特殊的公司智悦新途，持有1.88%股份。这是2024 年9月成立的有限合伙公司，是阿维塔员工持股的平台。
其中还有个细节值得注意，这1.88%的股份，分三次从闽东时代、 聚力展业及创晟驰铭等公司获得，奇怪的是，这三次转让价格远低于同期外部机构增资价。这甚至还引起了证监会质询，要求论证低价合理性、是否变相向员工输送利益等等。
在这次招股书中，招股书表示股权激励的股份转让不存在利益输送，也没有代持，不同的转让价格不同，源自不同股东的不同定位和市场判断。
同样根据招股书，包括阿维塔总裁陈卓、副总裁雍军等224人有机会获得股权激励。
长安汽车控股，战略产业投资站台，地方国资强力支持，广泛吸收社会资本，同时给予管理层股权激励，既体现稳定性，也体现了对管理层的市场化激励约束。
两大外部合作商，华为（引望）和宁德时代，前者没有持股，反而是阿维塔有入股，长远来看，主动性在阿维塔；后者是阿维塔重要股东，可能会对其电池供应商选择形成长期锁定，是福是祸，暂难评判，但主动权不在阿维塔。
03
核心价值是什么？
阿维塔的模式之独特，让人想问，核心价值是什么？
尤其是，汽车行业都处在低利润率甚至亏钱的状态，宁德时代、引望却是大赚特赚，而阿维塔却深度依赖这两家。
再加上，如今的资本市场，对汽车行业分外吝啬。以阿维塔想要登陆的港股为例，恒生港股通汽车主题指数，较年初下跌了四分之一。
即便是蔚小理这样，车卖得还不错，毛利率比较好，甚至自研芯片、自研操作系统、自研智驾，甚至自研电池（理想），还跨界最热门赛道AI和具身智能（理想、小鹏），近期都遭遇了资本市场的冷眼。
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