• 价格跟踪：供暖需求 美伊局势升温，海外气价大涨。截至2026/01/16,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动 10.2%/ 32.4%/ 16.6%/ 0.9%/ 10.1%至0.8/3.3/2.8/2.6/2.6元/方。
  

• 供需分析：1）美伊局势升温，美国气价周环比 10.2%。欧洲 TTF 气价大幅上涨，带动全球 LNG 定价中枢上移，美国作为主要 LNG 出口国，欧洲需求外溢支撑美国气价上行。截至2026/01/09，储气量周环比-710亿立方英尺至31850亿立方英尺，同比 2.2%。2）供暖需求 美伊局势升温，欧洲气价周环比 32.4%。欧洲1月中旬气温显著低于往年同期，且预报显示寒冷天气持续至月底。美伊局势急剧升温，引发市场对中东天然气供应稳定性的担忧。伊朗是土耳其重要供气国，冲突加剧欧洲对供应中断的恐慌。2025M1-9，欧洲天然气消费量为3138亿方，同比 4.1%。2026/1/8~2026/1/14，欧洲天然气供给周环比 3.3%至137889GWh；其中，来自库存消耗60451GWh，周环比 8.8%；来自LNG接收站36954GWh，周环比 1.7%；来自挪威北海管道气28419GWh，周环比-2%。2026/01/10~2026/01/16，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比 6.9%、同比 26.5%至1748.2GWh。截至2026/01/14，欧洲天然气库存593TWh（573亿方），同比-143.4TWh；库容率51.87%，同比-12.3pct，周环比-5.3pct。3）整体供应充足，国内气价周环比 0.9%。2025M1-11，我国天然气表观消费量同比 1.5%至3920亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-11，产量同比 6.4%至2389亿方，进口量同比-4.8%至1611亿方。2025年11月，国内液态天然气进口均价3384元/吨，环比-0.7%，同比-18.3%；国内气态天然气进口均价2427元/吨，环比-1.1%，同比-10.2%；天然气整体进口均价2983元/吨，环比-1%，同比-15.3%。截至2026/01/16，国内进口接收站库存438.47万吨，同比 18.8%，周环比 2.95%；国内LNG厂内库存57.87万吨，同比 13.58%，周环比-4.22%。
  

• 顺价进展：2022~2025，全国67%(195个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值0.6元/方 ，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

• 投资建议：供给宽松，城燃公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税后新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等消除关税影响；以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率4.8%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【中国燃气】（25股息率6.5%）【蓝天燃气】（25股息率6.4%）【佛燃能源】（25股息率3.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：商业航天可回收路径中稀缺耗材，推进剂特气份额&价值量提升【九丰能源】（25股息率2.7%）【新奥股份】（25股息率5.9%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【首华燃气】【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/1/16）
  

• 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

1. 价格跟踪：供暖需求 美伊局势升温，海外气价大涨

截至2026/01/16,美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动 10.2%/ 32.4%/ 16.6%/ 0.9%/ 10.1%至0.8/3.3/2.8/2.6/2.6元/方。

美伊局势升温，美国天然气市场价格周环比 10.2%。欧洲 TTF 气价大幅上涨，带动全球 LNG 定价中枢上移，美国作为主要 LNG 出口国，国内气价与国际市场联动增强，欧洲需求外溢支撑美国气价上行。截至2026/01/09，储气量周环比-710亿立方英尺至31850亿立方英尺，同比 2.2%。

      供暖需求 美伊局势升温，欧洲气价周环比 32.4%。欧洲1月中旬气温显著低于往年同期，且预报显示寒冷天气持续至月底。美伊局势急剧升温，美国敦促公民撤离伊朗，伊朗强硬回应，引发市场对中东天然气供应稳定性及波斯湾 LNG 运输路线安全的担忧。伊朗是土耳其重要供气国，冲突或影响相关管道气与 LNG 运输，加剧欧洲对供应中断的恐慌。2025M1-9，欧洲天然气消费量为3138亿方，同比 4.1%。2026/1/8~2026/1/14，欧洲天然气供给周环比 3.3%至137889GWh；其中，来自库存消耗60451GWh，周环比 8.8%；来自LNG接收站36954GWh，周环比 1.7%；来自挪威北海管道气28419GWh，周环比-2%。2026/01/10~2026/01/16，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比 6.9%、同比 26.5%至1748.2GWh。截至2026/01/14，欧洲天然气库存593TWh（573亿方），同比-143.4TWh；库容率51.87%，同比-12.3pct，周环比-5.3pct。       整体供应充足，国内气价周环比 0.9%。2025M1-11，我国天然气表观消费量同比 1.5%至3920亿方，原因或为2024年冬季偏暖，影响了2025M1-3采暖用气需求。2025M1-11，产量同比 6.4%至2389亿方，进口量同比-4.8%至1611亿方。2025年11月，国内液态天然气进口均价3384元/吨，环比-0.7%，同比-18.3%；国内气态天然气进口均价2427元/吨，环比-1.1%，同比-10.2%；天然气整体进口均价2983元/吨，环比-1%，同比-15.3%。截至2026/01/16，国内进口接收站库存438.47万吨，同比 18.8%，周环比 2.95%；国内LNG厂内库存57.87万吨，同比 13.58%，周环比-4.22%。

2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复

2022~2025，全国67%(195个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修复0.01元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

3. 重要公告

4. 重要事件

4.1. 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升

2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。《公告》提到自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中，对液化天然气加征15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，随后进一步宣布增加到140%。2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出修改税委会公告2025年第4号规定，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由140%降至25%。 2025/8/12宣布继续维持25%关税税率90天。2025/11/10起继续维持25%关税税率一年。

参考入库报告《自2/10起对美LNG加征15%关税，美LNG进口占比有限，加关税后仍具成本优势》，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税将达2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势，价格优势显现。2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。

4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成“全国一张网”

2025 年 8 月 1 日，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》。该政策旨在加强自然垄断环节价格监管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。

《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发展改革部门制定，原则上不再下放定价权限；对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管道系统省内段及配套支线，省级发展改革部门不再重复定价，助力形成 “全国一张网”。有助于规范定价管理，避免多头定价和价格混乱。《意见》统一规范定价模式，按照 “准许成本加合理收益” 的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准许成本、准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为 40 年，准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4 个百分点，核定输气量应设置不低于 50% 的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为 3 年，若监管周期内相关资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，既保障企业合理收益，又防止价格过高。此前各省的定价原则为准许收益率不高于7%/8%，最低负荷率50%/60%，按照2026年1月16日的10 年期国债收益率（1.84%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势。

数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html

5. 投资建议

天然气供给宽松，城燃公司成本压力进一步下行；价格机制继续理顺、需求放量。 2025/2/10起关税由0%变为15%；2025/4/10起，继续加征34%关税，合计加征49%关税，随后进一步宣布增加到140%；2025/5/12商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美气进口关税税率由140%降至25%；2025/8/12宣布继续维持25%关税税率90天。加征关税主要影响具备美国气源的公司，如新奥股份，需关注后续公司的美国长协是否可通过转口等方式达到预期价差。

1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率4.8%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【中国燃气】（25股息率6.5%）【蓝天燃气】（25股息率6.4%）【佛燃能源】（25股息率3.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。

2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（25股息率2.7%）【新奥股份】（25股息率5.9%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。

3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【首华燃气】【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/1/16）

6. 风险提示

经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。

极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大变动，对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。

安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响