①据中国无机盐工业协会，欧洲市场三季度标准氯化钾合同谈判已启动，供应商目标底价为360欧元/吨（CFR），较二季度上涨10至20欧元/吨；硫酸钾供应商也寻求大幅提价。②据东盟财经，印尼能源与矿产资源部长巴赫利尔·拉哈达利亚确认，随着今年7月起正式实施50%生物柴油（B50）强制政策，印尼将于今年停止进口柴油燃料。

需求稳健增长 供给增速收敛，钾肥长期供需或更偏紧

需求侧看，据USDA，全球主要粮食作物播种面积稳步提升，带动化肥需求稳定增长，钾肥是促进农作物生长增产的基础性肥料，不易替代。以氯化钾为例，据阿格斯，预计2026年全球氯化钾需求净增量约123.6万吨，后续2030年起每年需求净增量稳定在约80万吨/年，刚需性质突出。同时在“减氮控磷增钾”与高标准农田建设路径下，中国钾肥施用比例有望提升、需求稳步增长，而中国长期占全球消费约四分之一，作为刚性大国需求侧的边际抬升亦具备持续性。供给侧看，2024年全球已探明可采钾盐矿储量超48亿吨（折K2O），加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯合计约37.7亿吨、占比约78.2%，为典型寡头格局，少数主产区具有较强定价权。氯化钾方面，2019-2025年名义产能增速CAGR为 2.3%，2026年，全球名义产能增速将达到 7.7%的阶段峰值，2027-2028年分别 4.4%和 3.2%，包括俄罗斯Usolskiy二期、老挝XDL等项目先后投产，但此后预计增速逐渐收敛，直至2030年或首度出现收缩。硫酸钾方面，其名义产能增速在2025年达峰，为 3.8%，2026年预计增速 3.1%，此后预计增速收敛至 1%左右。考虑到赣锋锂业刚果（布）200万吨氯化钾项目、加拿大BHP 200万吨氯化钾项目均存在延期可能。因此，实际钾肥供应增长或可能低于名义产能增速，后续全球钾肥供需平衡表或更趋紧张。我们认为，全球钾肥长期需求刚性凸显，供给侧众多增量项目存在延期可能，在此背景下，印度、欧洲大合同签订先后迎来提价动作，对全球钾肥价格均存在提振作用，钾肥有望迎来长景气周期。

东南亚多国加码生柴掺混，用量增加 原料分流或抬升价格中枢

近期受原油及化石燃料价格回撤的影响，SAF价格有所回调，但我们认为，如印尼B50、马来西亚B15、菲律宾B5等东南亚多国加码生柴掺混，生物柴油成品用量增加以及伴随而来的棕榈油等植物油脂原料的分流，或在中长期视角下支撑UCO的性价比以及生物柴油价格的底线。较高景气背景下，我国核心企业仍满产满销，第二季度供应量已基本售罄，我们看好后续生物柴油的景气持续性以及产业链相关企业的二季度业绩兑现。①SAF/HVO：国内层面，中石化中航油年初官宣重组，或有望推动我国SAF从示范飞行走向大规模商用。国外层面，德国RED III法案取消双倍积分计算；英国设定约7000欧元/吨的未按规定添加SAF的罚款；新加坡、泰国则均将在2026年执行1%的SAF掺混政策。SAF需求刚性已得到验证，2027年CORSIA亦将进入第二正式阶段，需求有望再度脉冲增长。此外生物石脑油亦有望进一步增厚SAF项目整体利润；②UCO：伴随SAF产业路径逐步明晰，上游原材料UCO供应重要性凸显，印尼、马来西亚加码生物柴油掺混政策政策或降低全球棕榈基原料供应，有望增强UCO作为替代原料的吸引力，同时作为HVO的相同上游原材料，在地缘升温，全球关注能源安全的背景下，生物柴油用量上升预期或使UCO同步受益；③SAF催化剂：异构降凝是SAF关键生产环节，有望伴随SAF产业化进程加速放量。

风险提示：

宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等