家电板块已经从单纯依赖内需景气，逐步进入由全球竞争力、产品结构升级与盈利改善共同驱动的新阶段。展望未来三年，具备“利润率改善、海外扩张、困境反转”3类特征的公司有望跑出超额收益。尤其在黑电、面板、摩托与休闲车、清洁电器及智能两轮车等方向，中国企业已经不再只是成本优势参与者，而是逐步具备产品定义、渠道运营和品牌升级能力。

本轮投资策略的核心在于寻找“三年一倍股”，即寻找盈利中枢能够持续上移、估值体系有望重塑的公司。黑电方向，中国品牌依托MiniLED、大尺寸化和供应链效率持续冲击全球第一梯队；面板方向，行业经历长期出清后，龙头企业利润进入收获期；智能出行方向，摩托车、休闲车和智能两轮车仍处于渗透率提升阶段，具备较强成长属性；困境反转方向，清洁电器与两轮车的国补基数扰动进入尾声，市场波动下份额进一步向龙头集中，我们建议重点关注具备全球份额提升、产品结构升级和盈利能力改善的优质龙头。

内容摘要：

一、显示：黑电品牌冲击全球第一；面板企业进入利润收获期。全球电视需求总量相对稳定，但结构正在发生明显变化：一方面，MiniLED、大尺寸电视等中高端产品快速增长，推动行业均价和产品结构改善；另一方面，中国品牌在全球份额持续提升，TCL、海信等头部企业已经进入全球前三竞争格局，并在MiniLED市场中占据领先位置。相比日韩品牌，中国企业在供应链、成本控制、产品迭代和性价比方面优势更明显，海外替代窗口正在打开。面板环节同样进入盈利修复阶段。过去几年面板行业经历价格下行、产能出清和格局优化，行业竞争趋于理性，龙头企业对于供给纪律和价格稳定的重视程度提升，折旧也逐步进入尾声。随着大尺寸化推动面积需求增长，同时MiniLED等高端产品提升面板价值量，面板企业有望从过去的周期波动逐步走向利润中枢抬升。我们认为，黑电品牌和面板龙头形成共振，是未来显示板块最值得重视的投资方向。

二、智能出行：海阔凭鱼跃，中国品牌弯道超车。摩托车与休闲车仍是板块中最具成长性的海外赛道，行业增长逻辑来自全球市场份额持续提升。摩托车方面，中国品牌凭借产品力、性价比及渠道能力不断突破欧美市场，同时在拉美、东南亚等新兴市场持续扩大销量，海外成长空间仍然广阔；休闲车方面，北美需求保持韧性，头部企业加快越南、美国等海外产能布局，在规避贸易摩擦的同时进一步提升全球供应能力。随着中国企业品牌影响力不断增强、海外渠道持续完善，我们认为未来海外收入占比仍有较大提升空间，全球化将成为驱动行业长期成长的核心主线。

三、困境反转：聚焦石头与九号，等待基本面改善带动盈利与估值修复。九号方面，两轮车行业在2025年新国标切换、以旧换新和渠道提前备货带来高基数后，2026年压力有望逐步消化，公司依托科技产品定位和年轻消费者心智持续提升份额；同时，割草机器人反倾销临时措施暂缓，短期出口不确定性缓解，具备算法、渠道和全球产能布局的龙头优势进一步强化。石头方面，扫地机竞争烈度有望缓和，公司通过新品迭代、洗地机与割草机器人等第二曲线，以及海外线上线下渠道和品牌投放，推动海外收入结构多元化。利润端控费动作加强，盈利能力有望触底反弹。

风险提示：

宏观经济增速不及预期、原材料价格大幅波动、海外市场风险、市场竞争加剧