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上天、入地

2026年，是属于“光”的。

AI大模型持续迭代驱动算力需求指数级爆发，光模块、半导体、算力基础设施成为市场绝对主线。

资金抱团的逻辑也无懈可击：技术迭代周期明确、产业政策全力加持、全球技术红利共享、长期成长空间广阔。

没人会否认这条赛道的超级价值，这是中国科技追赶全球顶尖水平的核心抓手，也是资本市场愿意给出高估值的底层原因。

但这些支撑科技赛道站上云端的核心逻辑，放在创新药身上，难道就真的不存在吗？

创新药是实打实的硬科技，生物医药领域的高端制造，也是当之无愧的国之重器。和绝大多数“内卷国内存量市场”的产业不同，创新药是当下中国为数不多，甚至可以说是唯一一个，能够站着把美元赚了的高端产业。

过去中国企业出海，大多靠产能优势、性价比策略，去新兴市场抢占中低端份额，本质是赚辛苦钱。但创新药的出海走的是完全不同的路径：从靶点发现、临床开发到生产质量，中国药企不断拿到了全球最严苛的FDA、EMA入场券。

传奇生物的CAR-T产品在美国年销售额突破十亿美元，百济神州的泽布替尼在全球市场对垒原研并实现销售额反超，一众药企的license out交易动辄拿下几十亿的首付款。

这不是低端产能输出，而是技术输出、知识产权变现，以及全球竞争力叙事。

不可否认，我们的创新药在全球产业链的价值分工还有极大提升空间，也被人不断诟病“卖青苗”，但这是阶段性发展问题。

站在全球层面，中国创新药的崛起，已经是一个不争的事实。几乎所有的MNC都将中国视为创新发源地，辉瑞CEO更是直言，每天醒来只想两件事：一是中国，二是AI。中国的快速发展，甚至令美国政客坐立不安，各种限制手段频出。

荒诞的是，资本市场对此有着截然不同的看法。于是我们看到，AI科技上天、生物科技入地这一幕。

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同席、异途

如果从年内跌幅来看，在当下资本市场的叙事里，创新药已经沦落到和地产、汽车坐一桌。市场总是容易把所有下跌的非主线板块打包成“弱势资产”，默认它们有着相似的产业困境。

然而，除去AI主线的虹吸效应，三者的下跌底层逻辑天差地别。

房地产的核心矛盾，是长期需求见顶下的深度出清。

高杠杆扩张模式彻底难以为继，房企债务风险持续释放，商品房销售规模中枢持续下移，整个行业正经历缩表式收缩。这是一个从增量黄金时代正式进入存量缩量时代的产业，估值下修是必然。

汽车板块的核心矛盾，是内冷外热、量增利减。

国内乘用车内需承压，2026年一季度零售同比下滑17.4%，其中新能源下滑21.1%，是除2020年疫情外近十年最差的一季度数据。叠加产能过剩、价格战持续，全行业一季度利润同比减少17.7%，销售利润率仅3.2%，创历史新低。

看似有出口高增长的亮眼叙事，实则是国内产能过剩下的内卷外溢，更多靠低价策略抢新兴市场份额，单车利润微薄，出口增量未能对冲国内盈利的下滑。

创新药则不同。

根据Evaluate最新发布的报告，2032年全球处方药市场规模将突破2万亿美元，单个重磅药物年销售额有望突破700亿美元，全球医药蛋糕还在持续做大。而在这场盛宴中，中国力量已全面崛起：2026年全球生物制药交易总价值中，涉及中国资产的占比预计超三分之二；全球最具价值在研资产榜单中，来自中国的双抗登顶榜首。

这是大家并不陌生的产业现状，却被市场忽视。MNC愿意斥资几亿甚至几十亿买中国药企的管线，愿意与中国企业合作开发全球市场，本质是对中国创新能力真金白银的认可。

这种认可，不是靠低价换市场、靠产能堆规模，而是靠实打实的临床数据、技术实力。

一边是地产的缩表出清、汽车的内卷外溢，一边是创新药的全球突破、技术出海。三者截然不同，却坐在了同一张桌子上。这不是创新药的产业出了问题，而是市场叙事的偏差，与主线虹吸下的非理性错杀。

而这也意味着，创新药成为了资本市场与现实，冲突最剧烈的板块，没有之一。

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虹吸与反证

不可否认，资本市场永远偏爱热闹与共识，在极致风格下，不会区分“好行业”和“差行业”，只会区分“主线”和“非主线”。因为AI虹吸一切。

但一个不容忽视的事实是，同样在加息预期悬顶、AI行情火热的美股市场，代表中小生物科技的XBI指数却在持续上行，目前已逼近2021年的历史高点，年初以来涨幅达23%，仅次于受AI狂潮驱动的科技板块，相较2025年4月份的低点，涨幅则高达125%。

这与国内创新药板块的持续下挫形成了极其刺眼的反差。

且不提中证医药这样的老登重回10年前，代表国内创新药的港股18A，年内整体跌幅中位数为27%（截至6月24日）；百济神州、信达生物等头部药企的股价，也集体回到了一年前，而它们无论是创新、业绩还是出海逻辑，都在持续向好。

牛，从没来过。

而支撑美股生物科技走强的，不是短期题材炒作，正是实打实的产业基本面与政策红利。

一方面，经历前期的人事巨震后，当下的FDA正处于历史上对生物创新的友好时刻：监管层大刀阔斧推进审批改革，大幅简化生物类似药、细胞基因疗法的开发流程，不断降低创新药的研发成本与时间成本。

另一方面，产业端创新突破、大药企巨额并购、现象级IPO新股频现，直接点燃市场对创新资产的定价信心。Revolution等公司的重磅临床成功，RAS抑制剂在胰腺癌三期临床中将患者总生存期近乎翻倍，市值一度突破330亿美元。4月底上市的Kailera，IPO募资6.25亿美元；6月10日，ParabilisIPO募资额达到6.7亿美元，创下融资纪录。

就连Parabilis CEO也表示很难说清为何能够创造历史。但毫无疑问，技术、创始团队、资本认可、产业验证以及市场环境，共同塑造了今天的Parabilis。

华尔街愿意为真正的创新价值买单。而反观A股、港股市场，似乎只剩下虹吸与被虹吸的区别，资金只认叙事热度，不看产业价值。

AI的故事讲得越响亮，非主线板块的价值就被踩踏得越厉害，哪怕这个产业的全球竞争力正在肉眼可见地提升，哪怕它的出海逻辑已经被真金白银验证。

无力感，爆棚。

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博弈与重估

当然，我们并非无视市场的担忧。

创新药被资金反复抛售、估值持续摩擦，绕不开的主流质疑，一是出海赚美元的可持续性到底有多强，会不会只是昙花一现？二是国内医保控费的大背景下，行业增长天花板是不是已经被锁死？以及地缘冲突的压制。

先说出海的可持续性。很多人会担忧，现在的license out只是个别产品的偶然成功，不具备长期复制性。但事实是，中国创新药的崛起从来不是单点突破，而是整个产业集群的全面成型。

如今中国在研管线数量超越美国，登顶全球第一，从fast follow到BIC，再到FIC的创新突破持续发生。全球交易中三分之二的占比，不是一两年的偶然行情，是产业能力积累到临界点后的必然爆发；大量研发管线还处在早期，梯队化的管线储备、体系化的创新能力，决定了出海是长期趋势。

再看国内市场的天花板。医保控费确实压缩了仿制药和伪创新的生存空间，但对于真正具备临床价值的创新药，医保从来都是“腾笼换鸟”，而非一刀切打压。

随着改革的不断深入与优化，真正解决未满足临床需求、具备差异化价值的产品，依然能够获得合理的定价和充足的市场空间。

中国还有14亿人口的庞大市场，肿瘤、自免、CNS等领域的临床需求远未被满足，国内天花板远比市场悲观预期的要高。更重要的是，对创新药企来说，全球市场才是星辰大海。

与此同时，过往多年的BD大爆发，积累了巨额的里程碑蓄水池，随着海外临床的推进，里程碑款、商业分成将加速兑现。产业创新循环得以被加速，向上趋势被强化。

至于地缘冲突的不确定，个体无法左右，但更多是短期与情绪的压制。科学无国界，创新无疆域，当越来越多中国创新药拯救更多美国患者，贸易摩擦必然退居次要矛盾。

所以，分化是必然的，崛起也是必然。

站在全球产业竞争的视角看，创新药已经是所有产业中最硬核的力量；创新药板块的政策底、业绩底、估值底都已经全部夯实，只有情绪底仍在磨底。这也意味着，一旦反转趋势形成，创新药的这轮价值重估将会来得更加猛烈。

所以，是时候旗帜鲜明地看多创新药了。不是所谓的短期反弹博弈，而是一场中国生物医药产业全球崛起带来的长期重估。