事件概述

公司发布2025年报。

（一）化学清洗、先进封装等新品放量，Q4收入环比明显改善

2025年公司收入19.48亿元，同比 11.11%，整体符合市场预期，其中Q4为9.58亿元，同比 47.65%，环比明显改善，创单季度营收新高。分业务来看：1）电子工艺装备：2025年实现收入18.79亿元，同比 9.89%，主要系新品化学清洗机、键合机等进入放量阶段，我们推测Track、前道物理清洗和后道先进封装设备表现平稳。2）备件：2025年实现收入0.48亿元，同比 50.38%，随着公司销售存量机台增长，备件收入持续稳定增长。截至Q4末，公司存货/合同负债为23.66/6.88亿元，同比 30.26%/ 52.51%，我们推测公司在手订单充足，后续收入端有望提速。

（二）费用投入加大影响盈利水平，Q4扣非净利润同比高增

2025年公司归母净利润/扣非后归母净利润0.72/-0.18亿元，同比-64.64%/-124.67%；Q4实现归母净利润/扣非后归母净利润0.83/0.76亿元，同比-14.10%/ 127.28%。2025年公司销售净利率/扣非净利率为3.63%/-0.93%，同比-7.86/-5.11pct。2025年公司销售净利率/扣非净利率为3.63%/-0.93%，同比-7.86/-5.11pct；Q4销售净利率/扣非销售净利率为10.11%/7.89%，分别同比-4.74/ 2.76pct，Q4盈利能力改善明显。具体来看：1）毛利端：2025年公司毛利率35.39%，同比-2.28pct，电子工艺装备/备件毛利率分别为34.20%/67.33%，分别同比-2.65/ 2.90pct，设备毛利率下降推测系订单结构、生产交付及验收等影响。2）费用端：2025年公司期间费用率为38.13%，同比 1.37pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比 2.53/ 1.80/ 0.90/-3.85pct，公司规模扩大，人员等费用提升明显。3）2025年公司非经损益0.90亿元，同比减少0.40亿元，主要系政府补助同比减少。

（三）引领Track、清洗等国产替代，先进封装最受益标的之一

公司卡位Track、化学清洗等核心环节，是少有提供整套先进封装产品线设备商，且北方华创入主全面赋能，成长弹性可观。1）前道track：持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，客户认可度不断提升；2）前道清洗设备：物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单；化学清洗机工艺覆盖率90% ，高温SPM对标海外龙头，已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长；3）先进封装设备：后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合机、解键合机继续获得国内多家客户订单，顺利通过多家客户工艺验证并全面量产，公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备也进入逐步放量阶段。4）化合物等小尺寸设备：已作为主流机型批量应用于国内各主流小尺寸厂商。

投资建议

考虑公司研发投入加大,我们调整2026-2027年公司营收预测为25.00、32.30亿元（原值为26.93、34.62元），分别同比 28.3%、 29.2%；归母净利润预测为2.12、4.51亿元（原值为4.54、7.17亿元），分别同比 196.1%、 112.2%；对应EPS为1.05、2.23元（原值为2.25、3.56元）。新增2028年营收预测为43.25亿元，同比 33.9%，归母净利润预测为6.42亿元，同比 42.4%，对应EPS为3.18元。2026/4/17日股价182元对应2026-2028年PE分别为172.85、81.45、57.18倍，维持“增持”评级。

风险提示：半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。