事件：公司发布2025年年度报告，2025年实现营业收入163.03亿元，同比 4.56%；实现归母净利润8.38亿元，同比 36.46%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-5.42%。

（一）营收稳健增长，低压锂电业务成为核心驱动力

2025年公司营收163.03亿元，同比增长4.56%，延续稳健增长态势。分业务看，低压锂电池业务高速放量，成为增长核心驱动力。

1） 低压铅酸电池业务：作为公司基本盘，全年实现销量3884.84万KVAH，同比增长1.43%，实现营业收入127.40亿元，同比增长2.31%。

2） 低压锂电池业务：受益于汽车电动化、智能化趋势，业务进入收获期，全年销量达51.44万KWH，同比高速增长200.05%，实现营业收入8.00亿元，同比增长97.82%。

3） 回收业务：受行业竞争加剧影响，再生铅业务承压，实现收入23.19亿元，同比下降5.58%。

（二）盈利能力受回收业务拖累，低压锂电毛利率提升

2025年公司归母净利润8.38亿元，同比增长36.46%；扣非归母净利润5.61亿元，同比下降5.42%，主要受毛利率为负的再生铅业务拖累。分业务看，低压铅酸电池业务毛利率为17.92%，基本保持稳定；低压锂电池业务毛利率提升至15.56%，同比增加3.27个百分点，盈利能力持续改善；再生铅业务毛利率为-2.46%。公司持续加大研发投入，全年研发投入合计4.88亿元，占营收比例为2.99%。

（三）新项目定点保障持续成长，循环产业链优势巩固

报告期内，公司新获100个铅酸电池项目定点，客户包括华晨宝马、上汽大众等；新获60个低压锂电池项目定点，客户覆盖小鹏、赛力斯、阿维塔、一汽奥迪、大众等主流车企。公司坚持“铅锂双循环”产业生态体系，铅回收产能达86万吨/年，保障了原材料稳定供应；锂电回收业务快速发展，再生材料销量同比增长近260%，全产业链垂直一体化布局构筑了成本与供应链护城河。

（四）积极开拓海外市场，全球化战略稳步推进

报告期内，公司海外市场销量同比增长7.51%，海外业务收入25.81亿元，同比增长9.44%。公司主机配套业务取得重要突破，获得马来西亚本田和现代、泰国福田等项目定点，并获得欧洲知名车企OEM和OES双定点。公司积极推进摩洛哥等重点基地建设，推进以中国、马来西亚、摩洛哥为核心的“3 N”全球产能布局。

投资建议

公司铅酸主业稳固，低压锂电业务进入高速增长通道。基于此，我们维持2026-2027年盈利预测不变、新增2028年盈利预测。预计2026-2028年营收为197.99/214.32/231.47亿元，归母净利润为10.98/12.62/13.93亿元，EPS为0.94/1.08/1.19元。2026年4月23日收盘价为10.69元，对应PE为11.62/10.11/9.16倍，维持“增持”评级。

风险提示：竞争加剧超预期，出口不及预期等。