（一）贵金属：美联储维持利率但点阵图偏鹰，金价高位震荡

本周COMEX黄金下跌0.28%至4,227.90美元/盎司，COMEX白银下跌3.44%至65.78美元/盎司。SHFE黄金上涨2.89%至937.96元/克，SHFE白银上涨3.26%至16,493.00元/千克。

本周金银比上涨3.27%至64.28。本周SPDR黄金ETF持仓增加220,277.79金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少723,580.80盎司。

周一，美国6月纽约联储制造业指数 5.7，预期14，前值19.6。美国5月工业产出月率 0.1%，预期0.3%，前值由0.70%修正为0.9%。美国6月NAHB房产市场指数35，前值 37，预期 36。

周二，美国至5月30日当周ADP就业人数周度变动 2.55万人，前值2.9万人。美国5月新屋开工总数年化117.7万户，前值 146.5万户，预期 143万户。美国5月进口物价指数月率 1.9%，预期1%，前值由1.90%修正为2%。美国5月营建许可总数141.3万户，前值 142.3万户，预期 142万户。

周三，美国5月零售销售月率 0.9%，预期0.5%，前值由0.50%修正为0.4%。美国4月商业库存月率 0.5%，预期0.5%，前值由0.90%修正为1%。

周四，美国至6月17日美联储利率决定(上限) 3.75%，预期3.75%，前值3.75%。美国至6月13日当周初请失业金人数 22.6万人，预期22.5万人，前值由22.9万人修正为23万人。美国6月费城联储制造业指数 10.3，预期10，前值-0.4。美国5月谘商会领先指标月率 0.1%，预期0.1%，前值由0.10%修正为0.2%。

周初美伊阶段性缓和使油价回落，市场对能源供给冲击和输入型通胀的担忧边际缓和，金价在前期快速下跌后出现技术性修复；但6月FOMC会议维持利率不变的同时，点阵图显示年内降息预期基本被抹去，部分官员转向年内加息判断，实际利率和美元反弹重新压制黄金估值。

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

（二）基本金属：联储偏鹰，金属价格承压

本周LME市场，铜较上周下跌0.43%至13,655.00美元/吨，铝较上周下跌4.22%至3,393.50美元/吨，锌较上周上涨1.30%至3,629.50美元/吨，铅较上周上涨0.46%至1,976.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周上涨0.11%至104,780.00元/吨，铝较上周下跌0.77%至23,980.00元/吨，锌较上周上涨1.68%至24,770.00元/吨，铅较上周上涨2.15%至16,400.00元/吨。

铜：宏观偏鹰压制价格，矿端紧缺支撑底部

宏观方面，6月FOMC会议后市场进一步下修年内降息预期，点阵图显示美联储政策重心由此前的降息交易转向观望甚至潜在加息，美元和美债收益率阶段性反弹，对铜等金融属性较强的工业金属形成估值压制。与此同时，美国5月零售销售仍具韧性、初请失业金人数维持低位，强就业与高通胀组合削弱宽松预期，使铜价短期更多受宏观风险偏好扰动。

供应方面，铜精矿紧缺仍是铜价最强的基本面支撑。进口铜精矿TC维持-115美元/吨附近，处理费深度负值反映矿端原料争夺仍然激烈，冶炼厂利润受到压缩并面临原料保障压力。海外方面，前期Grasberg、Kamoa-Kakula等大型矿山扰动影响仍在，叠加智利、秘鲁等传统主产区矿山品位下滑，全球矿端新增供给释放缓慢，矿端对精炼铜供应的瓶颈约束仍未解除。

需求方面，国内传统用铜终端进入季节性淡季，电网、家电、地产后周期等需求边际放缓，高铜价对铜杆、铜管等加工企业补库形成抑制，现货成交以刚需为主。但结构性需求仍具韧性，AI算力基础设施、电网升级、新能源车、储能及全球电气化转型持续拉动铜箔、线缆和高端铜材需求。

库存方面，本周上期所库存较上周减少44,372吨或23.57%至14.39万吨，LME库存较上周减少8,375吨或2.30%至35.57万吨，COMEX库存较上周增加1,785吨或0.27%至65.22万吨。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量 材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

铝：风险溢价回吐，淡季需求压制高位铝价

宏观方面，美伊阶段性缓和使中东能源与航运扰动预期降温，市场对海外电解铝供应冲击的担忧边际缓和，前期计入铝价的风险溢价集中回吐，LME铝本周回调幅度较大。同时，美联储6月会议维持利率但点阵图偏鹰，美元和美债收益率反弹压制大宗商品风险偏好。

供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，云南、广西等地区前期复产和置换产能基本兑现，短期供应端缺乏明显收缩。氧化铝国产现货均价维持2,745元/吨，成本端对铝价仍有一定支撑，但氧化铝新增产能释放和矿端扰动缓和使成本上行弹性有限。海外方面，中东、欧洲等高能源成本地区仍存在潜在供应扰动。

需求方面，6月传统消费淡季特征延续，建筑型材、工业型材、板带箔等下游订单边际走弱，高铝价对加工企业采购形成抑制，贸易商和终端多以按需采购为主。新能源车、光伏支架和电力线缆仍有结构性支撑，但难以完全对冲地产链和出口订单放缓。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,540吨或0.29%至52.73万吨，LME库存较上周减少4,400吨或1.38%至31.55万吨。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

锌：低TC强化成本支撑，海外累库限制上方弹性

供应端，进口锌精矿TC降至-80元/金属吨，国产锌精矿TC降至-300元/金属吨，低TC进一步压缩冶炼利润并强化成本支撑，矿端紧张对精炼锌产量的约束仍未解除；同时硫酸等副产品收益可部分对冲冶炼亏损，使供给收缩节奏不会过于剧烈。需求端，镀锌、压铸锌合金和氧化锌环节处于季节性淡季，下游对高价原料接受度有限，采购多以刚需为主。

库存方面，本周上期所库存较上周减少1,929吨或1.23%至15.49万吨，LME库存较上周增加13,150吨或12.20%至12.09万吨。

铅：废电池成本托底，淡季需求压制成交

供应方面，废旧蓄电池供应仍偏紧，再生铅企业原料采购难度较高，废电池价格维持高位，使再生铅成本端对价格形成支撑；原生铅方面，矿端供应弹性有限，但整体扰动弱于锌铜。需求方面，铅蓄电池市场进入夏季传统淡季，汽车、电动两轮车等终端配套需求一般，下游电池厂多以刚需补库为主，对价格持续上行的追涨意愿不足。

库存方面，本周上期所库存较上周持平至6.52万吨，LME库存较上周减少2,550吨或0.83%至30.33万吨。

（三）小金属

镁：成本支撑稳定，需求维持刚需

镁锭价格较上周维持17,980元/吨，价格整体处于低位横盘状态。供应端看，当前原镁价格已接近部分企业完全成本线，硅铁、煤炭及电力等成本对镁价形成较强底部支撑，主产区镁厂继续低价让利的意愿有限，部分企业在利润压缩背景下存在检修或减产倾向。需求端看，海外制造业在高利率环境下恢复偏慢，出口订单整体偏弱；国内铝合金、压铸、汽车零部件等下游仍以刚需采购为主，主动补库意愿不足。

钼：钢招需求与矿端挺价共振，持续受益于AI算力大基建

钼铁价格较上周上涨3.17%至32.50万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.99%至5,135元/吨。钼价本周表现偏强，不能只理解为商品钼价格上涨，更重要的是市场开始重估钼在AI算力大基建中的高端材料属性。钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢 高温合金 靶材 钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

钒：钢招淡季压制短期弹性，储能需求支撑远期空间

五氧化二钒价格较上周维持7.33万元/吨，钒铁价格较上周维持8.60万元/吨，价格整体窄幅震荡。短期看，国内建筑钢材进入高温淡季，螺纹钢等传统含钒钢材需求边际走弱，钢厂招标节奏偏谨慎，对钒铁、钒氮合金的采购以刚需为主，现货成交活跃度有限。供应端看，钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受资源禀赋、环保和能耗约束限制，供给弹性相对有限，成本端对价格形成一定支撑。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。

在AI算力大基建浪潮下，铜的需求逻辑正在从传统电力金属进一步扩展为AI硬件底层核心材料。1）AI服务器、交换机及高速网络设备的速率持续提升，短距离高速互连中铜缆凭借低成本、低功耗、低时延优势，在机柜内互连、服务器背板和高速连接场景中仍具重要地位。2）高频高速PCB、AI加速卡、交换机主板对高性能铜箔需求提升，低轮廓、高延展、高可靠铜箔成为高速信号传输的关键材料。3）AI服务器功率密度提升带动供电铜排、连接器铜合金、液冷板、散热模组和电源系统铜材需求增长，铜从“用量逻辑”升级为“用量 材料附加值”双重逻辑。高端铜箔及铜材端：【铜冠铜箔】、【中一科技】、【嘉元科技】、【诺德股份】、【德福科技】、【宝鼎科技】、【博威合金】、【楚江新材】、【金田股份】、【海亮股份】、【众源新材】、【电工合金】、【有研粉材】；高速互连及连接器外延标的：【沃尔核材】、【神宇股份】、【兆龙互连】、【鼎通科技】、【华丰科技】。

AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，芯片功耗、机柜功率密度和供电复杂度快速提升，铝产业链的AI材料属性正在被重新定价。1）氮化铝具备高导热、绝缘、低热膨胀系数等特性，适用于AI芯片、功率器件、高功率模块、陶瓷基板和封装散热场景，随着AI芯片功耗提升，高导热封装材料和散热基板需求有望持续增长。2）AI服务器电源架构向48V/54V甚至更高电压演进，UPS、电源模块、液冷供配电系统和高功率转换环节对铝电解电容器的耐纹波、长寿命和高可靠性要求提升，带动高端铝电容及上游电子铝箔、电极箔需求增长。3）液冷板、散热结构件、服务器机箱和电力母排等环节也将拉动高强高导铝材需求。投资逻辑上，铝不仅是电解铝商品价格弹性，更是AI供电、散热和电子材料升级链条。受益标的，铝电容及电极箔端：【江海股份】、【艾华集团】、【海星股份】、【东阳光】、【新疆众和】、【华锋股份】；氮化铝、陶瓷封装及导热材料端：【国瓷材料】、【三环集团】、【中瓷电子】、【华瓷股份】、【联瑞新材】。

钼具备高熔点、高强度、耐高温、耐腐蚀和低热膨胀等特性，在AI硬件链条中主要体现为三条增量逻辑。第一，AI芯片功耗大幅提升，先进封装、高功率模块和服务器散热系统对钼铜热沉、钼铜复合材料、钼靶材等高导热、低膨胀材料需求提升，钼铜材料可用于匹配芯片、陶瓷基板和封装结构的热膨胀系数。第二，AI数据中心电力系统、液冷系统、核能配套、燃气轮机和高端装备对含钼不锈钢、特钢和高温合金需求提升，钼作为耐蚀耐热合金元素的价值量上升。第三，半导体和显示领域中钼靶材、钼薄膜、钼粉等材料在先进制造中具备高附加值属性。供给端看，钼矿新增产能释放慢，海外钼多为铜伴生矿，供给弹性有限；需求端看，AI带来的不是传统钢招单一需求，而是“特钢 高温合金 靶材 钼铜热沉”的多点扩散。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

短期看，黄金仍处于避险需求、央行购金和高利率压力之间的拉锯，预计高位震荡为主；中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。