作者 | 冯健红

编辑 | 张恺翀

6月22日，又一个万亿公司诞生了。

港股国产大模型龙头智谱，盘中最高触及2980港元/股，创下历史新高，总市值突破1万亿港元。

截至收盘报2410港元/股，其总市值约1.07万亿港元。

这家公司1月8日才上市，市值仅579亿港元，股价年内涨幅达到了惊人的1974%，投资者赚翻了。

新模型和稀缺流通，助推股价狂飙

智谱脱胎于清华大学的实验室，以“全球大模型第一股”的身份登陆港交所。

近期，其股价快速上涨，得益于发布新一代大模型GLM-5。它的突破在于将百万级上下文窗口做到了工程可用。

有网友问马斯克，“你目前对中国达到 Fable 级别的预计时间表是什么？GLM-5.2无疑缩短了差距” ，马斯克预测“或许2027年一季度。”

智谱创始人唐杰回应：“用不了那么久。”

有业内人士表示，如果27年一季度，它要超过Fable母公司的Anthropic，估值就得齐平，智谱和它有7倍空间。几天之前，Anthropic估值达到7.6万亿港元。

但光有技术，恐怕涨不了20倍。智谱股价狂飙的更深的原因是自由流通股比例极低，少量资金即可撬动巨大市值。

Wind显示，截至2月9日，智谱的非流通股、香港流通股均占总股份的一半。香港流通股虽然有2.21亿股，但包含了限售股。真正能买卖的自由流通股，仅为504.89万股，占总股本的1.13%。

因此，5月22日智谱被纳入恒生科技指数后，资金涌入，智谱的股价快速上涨。彭博研究曾预测，此举为智谱吸引510亿至920亿港元的南向资金。

值得注意的是，智谱即将迎来巨额限售股解禁。

公告显示，智谱有11位基石投资者的股份在7月8日解禁。他们持有2568万股，占总股本近6%。以今日收盘价计算，对应市值623亿港元。

这些投资者包括北京金控、进益资本、PerseverancAsset Management、上海高毅、WT资管、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management、雾凇、Optimas CapitalLimited、凌云光国际。

其中持股最多的是北京金控，投资14亿港元，占总股本2.7%，对应市值约289亿港元，涨近21倍。  

明年1月大规模解禁，占总股本约40%

实际上，智谱更大的压力在明年1月8日。创始团队、早期投资者股份将解禁，H股约有1.78亿股，占总股本约40%。

唐杰，直接持股约6.1%，按当前股价计算，账面市值约652亿港元。

联合创始人李涓子，直接持股约0.76%，市值约81亿港元。

联合创始人兼董事长刘德兵，直接持股约0.21%，市值约22亿港元。

联合创始人许斌，直接持股约0.18%，市值约19亿港元。

CEO张鹏，直接持股约0.09%，市值约10亿港元。

这五位清华系创始人，仅直接持股部分合计近800亿港元。

而智谱的早期投资者有来自北京、天津、杭州等地的国资，以及君联资本、美团、腾讯等机构。

例如北京人工智能基金持股796万股，占比1.8%，市值193亿港元；中关村科学城持股826万股，占比约1.9%，市值200亿港元；大兴产业基金持股496万股，占比约1.1%，市值139亿港元。

君联资本是智谱最大的外部股东，持股2711万股，占比6%，市值653亿港元；美团持股1722万股，占比约4%，市值415亿港元；腾讯持股695万股，占比约1.6%，市值167亿港元。

这些投资者浮盈丰厚，减持动机强烈。汇丰指出，未来随着解禁期结束，稀缺性溢价可能逐渐消退。

结语

智谱的估值合理吗？智谱虽然突破1万亿，但对标美国的anthropic的1万亿美金，就算有泡沫，他们泡沫更大。

智谱最起码比xAI强吧？xAI连Fable的边都没摸到。xAI加入SpaceX之前市值2500亿美元，合体后1.25万亿美元，现在2.5万亿美元，也就是说xAI值5000亿美元。

智谱才1500亿美元，哪怕是打了中国折扣以后，还是算便宜的。Kimi和DeepSeek就更便宜了。