事件概述

公司发布2025年报。

（一）传统优势稳固 新品加速验证，2025年营收兑现高增

2025年公司收入20.53亿元，同比 48.75%，其中Q4为8.52亿元，同比 49.94%，符合指引。分产品看：1）检测设备：收入13.64亿元，同比 38.52%，其中无图形、图形晶圆缺陷等在国内企业保持绝对优势，销售持续快速增长，而报告期内暗场晶圆缺陷检测设备实现批量销售；2）量测设备：收入6.23亿元，同比 72.71%，其中套刻、三维形貌保持绝对优势，OCD、膜厚等市占率不断提升。截至2025年末，公司存货/合同负债为26.99/5.65亿元，同比 54.50%/-10.14%，我们推测公司新接订单高增，订单交付加快，后续随着明场、OCD、电子束等新品持续突破，看好公司收入加速增长。

（二）规模效应逐步显现，盈利拐点已经出现

2025年公司归母/扣非净利润为0.59/-1.23亿元，归母净利润实现扭亏、扣非归母净利润同比增长1.25%，公司盈利水平有所改善。其中Q4归母/扣非归母净利润0.73/0.17亿元，同比 81.74%/ 1248%，符合指引。2025年公司销售净利率为2.86%，同比 3.69pct；Q4净利率为8.61%，同比 1.5pct，具体来看：

1）毛利端：2025年毛利率为49.93%，同比 1.03pct，其中检测设备/量测设备毛利率53.29%/41.91%，同比 0.77pct/ 4.38pct，其中量测设备毛利率提升明显，推测系先进制程占比提升；2）费用端：2025年期间费用率为50.55%，同比-4.95pct，其中研发费用率同比-4.12pct，主要系规模效应。2025年研发费用高达6.56亿元，占营收比重高达31.95%，仍显著高于行业平均水平；3）公司计提信用和资产减值损失-1.2亿元，较去年同期损失0.66亿元，明显压制利润表现。

（三）明暗场取得积极进展，光学 电子束 X光三大技术全面覆盖

1）公司原先9大系列设备继续稳固竞争优势，其中市场最关注的暗场检测设备通过验证并实现批量销售，明场检测设备已批量出货至多家国内头部客户开展产线工艺验证和应用开发。2025年公司新增电子束CD-SEM、高深宽比刻蚀结构量测设备（X光）、硅通孔铜填充空隙量测设备（X光）、晶圆平整度量测设备，已出货至头部存储客户验证，其中高深宽比刻蚀结构量测设备通过存储客户验证，形成“光学 电子束 X光”一站式方案能力，产品覆盖度及深度全面提升；2）量检测环节国产化率仅10%，为最急迫环节。2025年公司定增落地，上海及深圳募投项目稳步推进，持续扩充先进产能，进一步夯实公司竞争力，引领国产替代加速。

投资建议

考虑研发投入等加大，我们调整2026-2027年公司营收预测为30.73和44.05亿元（原值为30.78和44.21亿元），分别同比 50%、 43%，同时新增2028年营收预测为61.67亿元，同比 40%；调整2026-2027年归母净利润预测为3.79和7.09亿元（原值为6.18和8.54亿元），分别同比 546%、 87%，同时新增2028年归母净利润预测为10.87亿元，同比 53%；对应2026-2027年EPS预测为1.08和2.03元（原值为1.77和2.44元），新增2028年EPS预测为3.11元。2026/4/24日股价167.62元对应PE分别为155、83和54倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品拓展不及预期、下游客户扩产不及预期等。