苏州胜利精密制造科技股份有限公司（股票简称：胜利精密）2003年成立，2010年6月在深交所上市，胜利精密的产品涉及3C消费电子、汽车零部件等行业，主要产品包括笔记本电脑结构件及结构模组、车载中控屏、车载镁合金结构件等。

胜利精密在中国、波兰和日本等地拥有多家全资、控股和参股子公司，拥有江苏苏州、安徽六安及波兰等生产基地。

2025年，胜利精密的营收同比增长6.8%，这是近年来难得一见的增长状态。在这之前和之后，营收都是下跌的状态。在一轮又一轮的下跌中，2025年的营收不到2019年的零头，累计跌去了超百亿元。

2025年的主要业务是消费电子和汽车零部件，以前规模很大的消费终端等业务已经完全剥离了。

对于胜利精密来说，大规模跨行业扩张算和处置遗留问题算是告一段落，重新回归到核心的结构件等核心业务，主要和春秋电子以及英利股份等展开竞争了。

境内市场增长相对较快，境外市场仅增长3.1%，境内市场的占比提升至近三成。这里说的是主营业务，再加上一些其他业务，境内市场占比实际上已经超过了三成。

从2019年以来，胜利精密仅有2020年和2021年有过不高的盈利，其他年份都是亏损和巨额亏损的区别。近三年亏损额度虽然没有2019年那么夸张，但连续每年七、八个亿的水平亏下去，压力可不小。

分季度来看，最近两年多，营收同比增长的季度超过了一半，整个经营形势算是逐步稳定下来了。就算2026年一季度出现了微跌，也更像是季度间的波动，而不是趋势的变化。

净利润的表现确实难以令人满意，已经连续八个季度亏损。其中四季度的亏损相当夸张；其他几个季度，比如2025年前三个季度，都靠着保本点，盈利形势并不是太差。

在亏损的这八个季度中，除2025年一季度之外，主营业务都是亏损状态。四季度还不仅仅是计提减值损失等方面的影响，毛利率就特别低，两年的四季度，主营业务亏损都超过两成。

2025年的毛利率微增0.2个百分点，2026年一季度仍在增长。这两年多的毛利率总算站上了10%，但销售净利率改善程度有限。净资产收益率就更加难看了，每年两三成的“失血”，对资产负债表的冲击是相当大的。

2025年，胜利精密核心的消费电子和汽车零部件业务，毛利率都在下滑，但这两项业务的毛利率都比平均毛利率要高很多。也就是说，胜利精密少量的其他业务，毛利率极低，亏损极为严重。

我们在其《营业收入、营业成本的分解信息》表中看到，为了取得9000多万元的其他收入，就耗费了对应的3.2亿元的营业成本。这些业务对胜利精密扭亏，是严重的拖累。

仅看主营业务方面，境外市场的毛利率同比微增，境内市场大幅下跌。两大市场的主营业务毛利率也远高于全年平均毛利率，因为这里并不包含其他收益方面大幅度的拖累。

2025年的主营业务亏损收窄了0.9个百分点，期间费用占营收比下降，是主要影响因素。

从这里就可以看到，营收增长对一家企业有多么重要。毛利率反弹与税金及附加占营收比的下降，也有少量的贡献。

我们当然发现财务费用占营收比例增加了1.1个百分点，2026年一季度又增长了近两个百分点。这都对胜利精密扭亏的进程造成了不小的影响。

虽然季报中没有更详细的数据，但从2025年年报来看，汇兑损益的影响确实是最大的。而且这方面多损失的部分已经超过了整个财务费用的增量，也就是说，没有汇兑损益的影响，2025年的财务费用是有机会下降的。

在其他收益方面，2025年的净损失有所下降，但4.84亿元仍然是很高的数额，也占到了当年亏损的一半以上。主要就是“资产减值损失”和“信用减值损失金额”都比较大，我们还是要简单看一下其构成情况。

在“资产减值损失”中，存货跌价损失占比还不到 1/3，在建工程、固定资产、长期股权投资，以及其他资产都发生了较大额度的减值。

在“信用减值损失”中，应收账款坏账损失只有不到200万元，2.6亿元都是长期应收款的坏账损失。这些主要是以前盲目扩张时的遗留问题，虽然很多业务早已剥离，但其相关影响和损失至今还在承受。

“扣非净利润”和“归母净利润”的方向是一致的，都是持续亏损的状态，部分年份扣非净利润的亏损幅度比归母净利润要低一些，比如2025年和2023年。但这些差异都不影响对业绩表现的总体判断，也不需要再单独说明。

经营活动的净现金流表现良好，只有2021年出现过净流出，其他年份都在净流入，哪怕亏损特别严重的年份也都是如此。2025年的固定资产类投资下降至不足1亿元，面对持续的亏损，不管有什么战略需要实现，也得把精力收回来，先应对完危机再说。

经营性长期资产和固定资产持续下降，和近年的营收持续下跌，还是有一定关联的。

这个世界就是这么现实，当企业增加投资的时候，如果不考虑市场接受度的话，可能并不能带来增量的营收；当企业减少投资，特别是出售资产之后，降低营收，那基本就是确定的。

最近四年的经营活动净现金流都大大高于同年净利润，也都是净流入的状态。固定资产折旧回收资金，减值损失不用再支付现金，以及财务费用在筹资活动中反映，是三大影响因素；应收项目余额下降，回收营运资金，也是重要影响项。

但2025年，应收项目和存货又重新增加营运资金的占用，由应付项目来抵减掉一部分，有点类似成长期企业的表现了。

就算扣除掉存货跌价损失后的“账面价值”，总体上也是在增长的，特别是2025年末的增长比较明显。存货周转天数在拉长，存货占流动资产的比例也在提升。存货管理方面的问题不仅没有改善，还变得更严重了。

前几年末的“应收票据及应收账款”是在下降的，2025年末有所增长。考虑到营收反弹的问题，以及应收账款周转天数的下降，这方面的管理算是比较到位的。

“应付票据及应付账款”在2023年末超过19亿元之后，增长就很慢了，总体上是小幅波动的状态。和客户端比，已经多占用了供应链八、九成的资金，可以继续“压榨”的空间已经不大了。

持续的大额亏损，不可避免地导致持续“缩表”（总资产下降）。虽然资产在下降，负债一直在40亿元出头，几乎无法降。这就导致资产负债率持续上升，2025年末和2026年一季度末，资产负债率都超过了七成，长期偿债能力堪忧。

流动比率和速动比率持续下降，2026年一季度末的速动比率已经降至0.35倍，短期偿债能力也是越来越差的。

胜利精密的有息负债规模虽然在持续下降，但是，其资产下降速度更快，所以前面看到的长短期偿债能力都是在下降的。为了不增加大家的焦虑，就不展开看资产负债结构了，一句话概括，形势不太好。

在电脑结构件及结构模组等方面，胜利精密的实力不弱，这些年因为各种以前扩张失误带来的负面影响，对其正常发展造成了一定的干扰。

随着这些影响的减弱，本可回归初心的状态又回来了。但是，企业也不能两次踏入同一条河，市场环境和自身的条件都发生了重大变化，需要胜利精密去克服的困难仍然很多。