近期天然铀现价、长协价双双突破25年新高，其中1月16日天然铀现价收涨85$/lbs，超过2025年铀价高点83.5$/lbs（25年9月25日）；25年12月长协铀价达86.5$/lbs，月环比 1%，同比 7%。我们认为近期催化剂主要系美国政策带动需求侧预期走强，1月14日美国总统特朗普签署“232条款”行政命令，调查认定天然铀为“加工关键矿物及衍生产品”（PCMDPs），将采取一切适当行动以确保拥有充足的天然铀供应并缓解供应链的脆弱性。结合此前美国能源部部长“美国需要增加战略铀储备”的表述，我们认为美国天然铀补库周期有望提前，从需求端进一步强化了铀矿板块逻辑，叠加供给侧瓶颈偏刚性，我们看好铀价有望持续位于上涨通道。

天然铀列入美国“232条款”关键矿产，或拉动补库周期提前到来

根据美国总统特朗普签署的“第232条款”行政命令，美国将采取一切适当行动以确保拥有充足的天然铀供应，且若与贸易伙伴的谈判未能解决对进口加工关键原材料的依赖问题，特朗普政府或将考虑实施"最低进口价格下限"政策。参考25年7月美国国防部与稀土生产商MP Materials就钕镨签订10年最低采购价格协议，设定价格下限或将支持美国天然铀供应链并减少对进口依赖，有望促进美国矿山重启以及探勘强度增加。结合此前25年9月美国能源部部长在IAEA表示“美国需要增加战略铀储备，以对冲俄罗斯供给收缩影响，提振美国核电发展中长期信心”，我们认为美国补库周期有望提前到来。

美国或拒绝续约战略武器消减条约，地缘不确定性或推高铀价

美国总统特朗普不打算续约将于2月5日到期的《新削减战略武器条约》，并表示美国将达成一项包含中国在内的“更加有利的协议”。而此前俄罗斯外交部防扩散和军控问题司司长波斯特尼科夫表示，俄罗斯提出将在一年内保持《新削减战略武器条约》中规定的相关武器数量上限不变，将在收到美国正式答复后，再决定本国的下一步举措。我们认为考虑到俄罗斯铀浓缩产能占世界总产能约40%，若美俄就战略武器消减条约产生分歧，则可能进一步限制俄罗斯铀进入西方市场，核燃料产业链将进一步趋紧；另一方面，天然铀二次供给或也因悬而未决的战略武器消减条约产生不确定性。

重申铀矿板块推荐逻辑

需求侧，美国着力解决天然铀本土供应能力问题以及天然铀战略储备计划的酝酿或意味着全球天然铀补库周期提前到来；供给侧，我们强调天然铀供给脆弱性，头部天然铀供应商控产稳价意图明显（天然铀矿供给龙一、龙二25年8月以来陆续下调产量指引），中部厂商提产节奏持续受阻（BOE Honeymoon项目爬产不及预期），后续关注哈原工KAP 2月初发布Q4运营数据公告，或将届时公布26年生产指引。我们继续推荐天然铀供应商，美国本土和贸易伙伴的铀矿供给企业或率先受益；铀价具备国际统一属性，全球铀矿厂商均有望受益供给偏紧预期。

风险提示：核电事故风险，地缘政治风险，行业需求不及预期。