市场认为：面制品增长动力不足，同时行业需求端受损下，公司面制品可能持续承压；魔芋品类行业红利窗口收窄 ，竞争加剧，魔芋增速有承压风险。

我们认为：公司面制品2026年有望持平微增，魔芋新口味铺市下，魔芋仍旧有望实现快速增长，驱动收入端超预期。

1、健康性趋势背景下，魔芋行业规模后续成长空间较大，根据《中国魔芋行业市场调查研究及投资前景分析报告》的数据，魔芋行业2025年预计突破300亿元，未来5年CAGR在12%，我们认为魔芋行业红利仍存，且当下仍处在快速发展期。而卫龙作为深耕魔芋爽品类十多年的公司，当前市占率第一，魔芋爽已经充分建立了良好的心智和品牌认知，具备先发优势；与此同时2026年的增长抓手来自于三个新口味的产品（麻酱、舂鸡脚、牛肝菌），有望拉动魔芋产品实现快速增长。

2、公司面制品下跌主要是由于调整SKU所致，但2026年该影响逐渐消除，且伴随公司新口味的铺市，以及终端渠道的精耕和陈列优化，单点卖力有望继续提升，使得公司面制品有望持平或微增。

3、规模效应叠加成本红利有望拉动公司盈利能力的提升。

催化剂：年货节数据、魔芋新品线下铺市、面制品数据。

预计公司2025-2027年实现收入分别为72.59、85.89、101.41亿元，同比增长分别为16%、18%、18%。同时成本端优化后净利率有望进一步提升，2025-2027年预计归母净利润14、17、21亿元，同比增长分别为32%、23%、20%，对应26年估值16.69倍，具备较高性价比，2023、2024年股息率均在5%以上。参考行业休闲零食可比公司估值2026年20.4倍，同时考虑到公司龙头地位显著，且拥有当下市占率第一且仍在成长期的魔芋品类，给予公司2026年20-25倍PE，对应市值345-430亿元人民币，仍有20%-50%的空间，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、魔芋新品推广不及预期、食品安全、面制品需求持续受损等。